2026.01.26 22:43

ドイツ銀行「AI冬の時代」予測の盲点──国家主導で加速する半導体投資

Jon Markman | Contributor

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ドイツ銀行は今週、2026年を「AI（人工知能）にとって最も厳しい年」と呼び、話題を集めた。同行のアナリストは、幻滅、混乱、不信という3つの脅威を指摘し、AIのハネムーン期間は正式に終わったと警告した。この報告書が発表されたのは市場が調整局面にある時期で、エヌビディアは4%下落し、ブロードコムは1日で5%近く下落した。

タイミングはほぼ完璧だ。弱気レポートは、センチメントが底を打つまさにその時にピークを迎える傾向がある。投資家にとって真の問題は、ウォール街の気分の浮き沈みが、AIインフラを構築している企業について実際に何かを予測するかどうかだ。

6000億ドルの乖離

弱気論で最も目立つ盲点は、資金が実際に何に使われているかだ。ドイツ銀行自身の調査で投資家の57%がバリュエーションバブルを懸念している一方で、クラウド大手5社は2026年に6020億ドルの設備投資を約束している。これは前年比36%増だ。この支出の約75%、約4500億ドルが、サーバー、GPU、データセンターといったAIインフラに直接投じられている。

これは四半期決算説明会で縮小できる投機的な誇大宣伝支出ではない。これらは複数年契約、債務調達取引、そしてすでに進行中の建設プロジェクトだ。アマゾンだけで2025年の設備投資ガイダンスを1250億ドルに引き上げた。マイクロソフトは1四半期で349億ドルを支出し、前年同期比74%増となった。メタはガイダンスを700億ドルに引き上げ、マーク・ザッカーバーグCEOは「ここで大幅に大きな投資を行うことは、非常に高い確率で収益性が高くなる」と明言した。

ハイパースケーラーはAIセンチメントが改善するのを待っていない。彼らは構築しており、それを債務を使って行っている。バンク・オブ・アメリカの試算によると、これらの企業は2025年9月と10月だけでAI関連債務で750億ドル近くを調達した。これは2020年から2024年までのテクノロジー債務調達全体とほぼ同額だ。

政府が設定する底値

幻滅論が見落としているのは、AIインフラがもはや単なるテクノロジーの話ではないということだ。それは国家安全保障の問題となっており、各国政府はそれに応じて行動している。

日本は2021年から2025年の間に約650億ドルの半導体補助金を配分しており、これは米国のCHIPS法よりもGDP比で大きい。TSMCの熊本工場だけで東京から80億ドルを受け取った。EU Chips Actは欧州の半導体生産能力を高めるため、官民合わせて約430億ドルの投資を動員した。ドイツでは、インフィニオンがドレスデンのウエハー工場に対して9億2000万ユーロの国家資金を受け取ったばかりだ。

中東はさらに速く動いている。サウジアラビアのソブリン・ウェルス・ファンドは2025年5月にHumainを立ち上げ、2034年までに6ギガワットのデータセンター容量を構築する計画だ。同社はすでに230億ドルの戦略的技術パートナーシップと100億ドルのベンチャーファンドを発表している。UAEはStargate UAEと呼ばれる5ギガワットのAIコンピュートクラスターを構築しており、OpenAI、オラクル、エヌビディア、ソフトバンクが支援している。2025年11月、米商務省はUAEとサウジアラビアへの7万個の先進的なエヌビディアチップの輸出を承認し、さらに数十億ドルのインフラ取引を解放した。

これは一夜にして蒸発する可能性のある個人投資家の熱狂ではない。各国は数十年にわたるコンピュート・インフラへの賭けを行っており、四半期ごとのセンチメント調査に依存しない資金でそれを行っている。

売上高の物語は成長を続ける

もしAIが本当に「冬の時代」に入っているなら、実際の売上高にそれが表れるはずだ。しかし表れていない。

エヌビディアは会計年度第3四半期に過去最高のデータセンター売上高512億ドルを報告し、前年同期比66%増となった。ジェンスン・フアンCEOは、需要は「トレーニングと推論の両方で加速と複利効果を続けている」と述べた。同社は第4四半期の売上高を650億ドルと予想した。これらは衰退しているテクノロジーと一致する数字ではない。

より広範な半導体業界は、2026年に史上初めて年間売上高1兆ドルに達する見込みだ。歴史上初めて、データセンターおよびAI関連チップが全半導体売上高の半分以上を占めると予想されている。これは循環的な一時的現象ではなく、構造的なシフトだ。

あなたのポートフォリオへの意味

センチメントと資本コミットメントの間のギャップは機会を生み出す。現在、マネーマーケットファンドには7兆8000億ドルが滞留しており、わずか3年前の6兆1000億ドルから増加している。その現金の一部が動き始めている。2026年1月の最初の2週間で、投資家がメガキャップテクノロジー以外のバリューを探す中、ラッセル2000は6%近く急騰した。

長期投資家にとって、戦略は実証されていないアプリケーションよりもAIインフラを優先することだ。チップ、ネットワーキング、データセンター機器において強力な競争力を持つ企業は、政府の義務と複数年のハイパースケーラー契約によって底値が設定されている。センチメントは激しく変動するかもしれないが、資本コミットメントは変動しない。

弱気派は2022年にエヌビディアの天井を予測したが、その後同社は3桁の上昇を始めた。彼らは再びそれをしているのかもしれない。幻滅論は説得力のある見出しになる。しかし実際の支出は異なる物語を語っている。

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