AI関連の借り入れは、業界最大級の企業にとってさえ複雑さを増している。アンソロピック向けに630億ドル（約9兆9100億円）の資金調達パッケージを組成する銀行団は、資金拠出に先立ち追加的な保護を求めたと報じられている。この資金で購入されるチップを供給するブロードコムは、借り入れコストの上昇と追加的な安全策を受け入れた。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、ホック・タンCEOが土壇場の交渉に関与した。この案件は、アンソロピックのIPO準備が取り沙汰されるなか、10月下旬に明らかになった。
筆者が注目するのは、表面的な調達額の大きさよりも、その交渉の内実である。ブロードコムは極めて需要の高い技術を供給しており、アンソロピックは最も急成長している企業向けAI製品の1つを持つ。さらに、世界最大級の金融機関も関与している。それでもなお、貸し手は自らのエクスポージャーについて保証を求めた。筆者はここ数カ月、エヌビディア、コアウィーブ、アンソロピックをめぐる資金調達を検証してきたが、この案件の条件を見て、株式市場の一部が織り込んでいる過度な期待リターンに対し、懸念を強めている。
AI投資は、米国の大手企業の多くにとって利益見通しの重要なけん引役となっている。その投資のより多くが今や、設備やデータセンターを許容可能な金利でファイナンスし続ける信用市場に依存している。AI関連借り入れに伴うリスクは、融資を受ける企業をはるかに超えて広がっており、資金調達条件が変化した場合の影響は大きくなり得る。
AI関連借り入れは、供給企業への依存を強めている
公式発表によると、特別目的事業体（SPV）がブロードコムのAIアクセラレーターとネットワーク機器を購入し、アンソロピックにリースする。バンク・オブ・アメリカ、シティ、モルガン・スタンレーが第一順位（シニア）担保ローンを組成し、米投資会社ブラックストーンが第二順位（メザニン／劣後）資本の拠出枠を提供する。ブロードコムは同事業体に対し、シニアローン相当額を保証する残存価値サポート（機器の価値下落を補填する契約）を提供する。
630億ドル（約9兆9100億円）には負債とエクイティが含まれる。これはアンソロピック自身が直接発行する単独の社債ではなく、オフバランス型のストラクチャード・ファイナンスである。参加者は機器と将来収入に対して異なる請求権を持っており、当初の財務上の前提が期待外れに終わった場合、この点はとりわけ重要になり得る。
