日本国債の利回りや為替ヘッジ費用が変化すると、日本の投資家にとって米国債の魅力も変わる。日本勢の投資判断は、世界の資金移動や米長期金利、ドル相場にまで影響し得る。
日本国債が魅力を取り戻し、日本勢の米国債購入が変わる
およそ30年にわたり、日本の投資家は日本国内に魅力的な運用先がほとんどないという問題を抱えていた。日本銀行（日銀）は金利をゼロ近辺に抑え、長期金利にも上限を設けた時期があった。運用収入を必要とする生命保険会社や年金基金は海外に投資先を求め、多額の資金が米国債へ向かった。日本は長年、米国債を保有する外国の中で首位を占め、保有額は1兆ドル（約158兆円）を大きく上回る。
長年続いた資金流入の構図は変わりつつある。債券価格は、新たな買い手がどの価格なら購入するかによって動くため、債券を持つ投資家全体に関わる変化だ。日本勢はほぼ自動的に米国債を買う安定した投資家から、金利や為替に関する指標を見て購入を判断する投資家へ変わりつつある。
為替ヘッジをすると、日米国債の利回りはどう変わるのか
日本の機関投資家が米10年債を買う場合、為替ヘッジをするかどうかで投資条件が変わる。ヘッジをしなければ、ドルと円の為替変動リスクを全面的に負う。ヘッジをする場合は、一般に短期の為替予約を繰り返し更新し、為替変動による運用成績への影響を抑える。
生命保険会社のように慎重な運用を行う大口投資家には、為替ヘッジ付きの投資が特に重要だ。ヘッジ費用は、おおむね日米の短期金利差に相当する。米連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利が日銀を大きく上回ると費用が膨らみ、米国債から得られる利回りの大半が相殺される。
ブラックロックの市場調査部門、ブラックロック・インベストメント・インスティテュートが2026年9月8日に公表した分析によると、10年物の日本国債の利回りは約3％だった。米10年債を購入し、為替ヘッジをかけて円建てで運用した場合、利回りは約2％にとどまった。為替リスクを抑える投資家にとっては、日本国債の方が高い利回りを得られる。日本国債の利回りがゼロに近く、米国債との比較で魅力が乏しかった約10年前とは大きく異なる。
