CPIは前年比3.7％伸び、ガソリンは1ガロン4.33ドル
数字を1つ挙げよう。9月の消費者物価は、前年同月より3.7％上がった。1年前、この数字は3.0％だった。
もう1つ。ガソリン価格は1ガロン（約3.8リットル）当たり4.33ドル（約684円）である。1年前は3.06ドル（約483円）だった。
インフレが戻ってきた。しかも、相手を力ずくで振り回す厄介者だ。言葉で抑え込むことはできない。脅して追い払うこともできない。少なくとも、すぐには無理だ。
長期金利が24年ぶり高水準でも、株式市場は動じない
インフレは、すでにFRB（米連邦準備制度理事会）を振り回している。FRBの政策金利は、年初には3.64％だったが、現在は3.88％である。利下げではなく、利上げだ。債券市場も振り回されている。10年物米国債の利回りは、米国時間10月5日に5.31％と24年ぶりの高水準に達し、30年固定型の住宅ローン金利は7.40％になっている。
では、株式市場はどうか。まったく振り回されていない。S&P500は年初から12.3％上昇し、7691になっている。
私たちが気がかりなのは、そこだ。
エネルギー高は他品目へ広がるか、1973年にも前例
現在のインフレは、もう歯止めのきかない段階にあるのか。まだそこまでではない。食品とエネルギーを除くと、物価の上昇率は2.6％で、1年前より低い。今のところ、これはエネルギー価格の急騰に、支出の急増が重なったものである。
この話全体の分かれ目は、そこにある。1973年にも、2021〜22年にも、まずエネルギー価格が上がった。そのあと、ほかのあらゆるものが続いた。
FRBは定石どおり利上げ、引き締めはまだ終わらないのか
FRBには定石がある。2022年に使ったもので、支出が冷え込むまで利上げを続けるというものだ。FRBはすでに、それに取りかかっている。そして債券市場は、利上げがこれで終わるとは見ていない。2年物米国債の利回りは4.74％で、FRBの3.88％を大きく上回っている。この差は、投資家がさらなる利上げを見込んでいることを示している。
国債を下回る株の益利回り、成長株ほど痛手は大きい
では、投資家が持つ株にとって大事な問いを考えよう。10年物米国債を満期まで持てば、5.1％の利回りが確実に得られる。それなら、投資家は株式にどれだけのリターンを求めるべきだろうか。
S&P500の株価収益率（PER。株価が1株当たり利益の何倍かを示す指標）は、およそ25倍である。言い換えれば、S&P500の利益は、株価の約4％にすぎない。米国債の利回りより低い。投資家は、より大きなリスクを取りながら、より少ない見返りしか受け取っていないことになる。
こうした状態が、いつまでも続くわけではない。もちろん、投資家がそれを受け入れるのは、成長を期待してのことだ。そのためには、利益が伸び続けなければならない。それがかなわなければ、債券利回りが下がるか、株価が下がって計算が再び合うようになるか、どちらかしかない。
そして、その打撃を最も強く受けるのは、値上がりして高値圏にある人気株である。成長株は、何年も先の利益に賭けるものだ。金利が上がると、2030年に得られる1ドルの利益は、現時点で見た価値が目減りする。利益が先であればあるほど、打撃は大きい。2022年に、将来が最も有望とされた銘柄ほど大きく値を下げたのは、そのためである。
