保証制度への参加を断る企業、半導体供給元の影響力も焦点に
エヌビディアの保証制度が、すべてのAIクラウド事業者に歓迎されているわけではない。報道によると、AIインフラ企業Nebius（ネビウス）は制度への参加を断った。十分な資本を持つ事業者の少なくとも1社は、資金調達を半導体の供給元に結び付けることについて、利点より負担が大きいと判断しているようだ。
エヌビディアはGPU導入を保証し、クラウド収入の一部を受け取る
WSJは2026年8月、エヌビディアが同年7月に始めたAIクラウド事業者との収益分配契約の一部を停止したと報じた。独占禁止法上の審査を招く懸念が理由とされた。契約では、Firmusなどの大規模なGPU導入をエヌビディアが保証する代わりに、事業者のクラウド収入の一部を受け取る。エヌビディアは、収益分配の仕組みは継続しており、内容も変化していると説明した。GPU需要を保証する半導体メーカーが、クラウド事業者への需要の配分にも影響力を持つという問題が浮かび上がる。
2000年前後の通信機器ブームとの共通点と相違点
過去に近い例を探せば、2000年前後の通信機器市場の活況がある。ルーセントやノーテルなどの通信機器メーカーは、通信会社が自社製品をさらに購入できるよう多額の資金を貸し付けた。ただし、エヌビディアのキャッシュフローは当時の通信機器メーカーを大幅に上回るため、状況を単純には重ねられない。AI向けの計算処理設備では、稼働を始めると同時に処理能力が使われている。大量に敷設された光ファイバーが利用されずに残った当時とは、需要の実態も異なる。
公表された負担額では、GPUを使う最終顧客の信用力は分からない
巨額の支払い保証を引き受けても、保証と同じ金額の損失が発生するわけではない。エヌビディアの支払い義務の大部分は、特定の条件を満たした場合に発生する。賃借人が債務不履行に陥ったり、クラウドの処理能力が売れ残ったりした場合に、エヌビディアの負担が現実になる。大規模な支払い不履行が発生しても、自社の業績見通しを変えずに負担を吸収できる現金を保有している。
最大の不明点は、保証対象のGPU処理能力のうち、支払い能力が十分な最終利用者との契約に支えられている割合だ。エヌビディアの開示資料からは保証や支払い約束の規模を把握できても、需要を支える顧客の信用力までは分からない。開示情報だけでは、顧客が独自に資金調達して確保した処理能力と、エヌビディアの保証があったからこそ実現した処理能力を、エヌビディアの社外からは区別できない。とりわけOpenAI向けの賃料保証が大きいため、エヌビディアが負うリスクはOpenAIの資金調達能力にも強く左右される。
