「クリプト・ブロ」たちは、今回は違うと信じていた。とりわけ、ドナルド・トランプ政権2期目が歴代政権のどれよりも自分たちの業界に明確に友好的だったことから、デジタル資産が金融サービスの主流へと乗り出す瞬間が来たのだと思い込んでいた。上限などない、と。
だが、結局のところ彼らは間違っていた。暗号資産の「お披露目パーティー」は、もう少し先送りになりそうだ。
暗号資産市場は、トランプが2024年の大統領選に勝利してからの11カ月で時価総額が約3兆ドルから4兆3000億ドルへと跳ね上がった後、足元では約2兆ドルまで落ち込んでいる。ビットコインは2025年10月に12万6000ドルの史上最高値を付け、その後およそ3分の1の価値を失った。
クリプト・ウィンター
デジタル資産市場の下落局面は、過剰レバレッジの巻き戻し、ビットコインETFからの大口資金流出、リスク資産からのシフトを含む、ほぼ完璧な悪材料の組み合わせが招いた「クリプト・ウィンター」である可能性を強めている。金利は頑固なほど高止まりしたままだ。インフレを押し上げているイラン戦争の勃発以前から、そうだった。
高金利はしばしばドル高をもたらす。ほとんどの暗号資産はドル建てで取引されるため、ドル高は世界の投資家にとって購入コストを引き上げ、概して暗号資産価格の逆風となる。
2月上旬の急落は、暗号資産がいかにボラティリティが高く、金融サービスの主流にとっていまだ未成熟であるかを示した。2月5日、ビットコインは1日で10〜13%超下落し、最安値では日中の下げが最大17%に達したとする報告もある。この下落は、2022年11月8日以来の1日当たり最大の下げと説明された。売りを促したのは、10億ドル超の清算であり、過剰レバレッジ・ポジションの大規模な強制売却や機関投資家の資金流出が含まれていた。投資家は、ビットコイン価格の下落によって、実現ベースで32億ドルを失った。
驚くべきことに、この種の変動はビットコインにとってはまだ控えめなものである。2017年12月の24時間では価値の33%を失い、「ブラック・サーズデー」（2020年3月12日）には、世界保健機関（WHO）がパンデミックを宣言した際に価値の50%を失った。
規制の停滞
暗号資産が経験している市場のつまずきに加え、2025年に業界向けに積み上がっていた規制面の勢いも停滞している。香港やベトナムなど、一部のアジアの法域では今年もデジタル資産関連の新たな規制を打ち出し続けているものの、その影響は限定的だ。いずれも世界最大級の経済圏ではなく、政策判断が米国のように世界に波及するわけではない。
そして、デジタル資産業界を落胆させているのは、まさに米国で暗号資産関連法案が停滞していることだ。暗号資産に連邦レベルの監督と法的確実性をもたらすことを目的とした「Clarity Act」を含む主要な上院法案は、銀行業界の強力なロビー活動の影響もあり、遅れている。銀行は、議会に対してステーブルコインの利回りを阻止するよう圧力をかけている。預金の大規模な流出を招き、融資に悪影響を及ぼすというのが彼らの主張だ。
しかし、ステーブルコインはより大きな問題の一部にすぎない。すなわち、暗号資産業界は自らの発展に有利な、手薄な規制を迅速に通すことができるのか、それともできないのか。クリプト・ブロたちは、トランプ大統領の家族によるデジタル資産への接近は、明るい未来の前兆に違いないと考えた。しかし米国の規制プロセスは複雑であり、とりわけ金融サービス業界ではそうだ。大統領の息子たちが暗号資産の強力な後押し役であっても、議会はなお、ゆっくりと慎重に動く。
直近では、上院銀行委員会が暗号資産の包括的な市場構造に関する作業を減速させている。同委員会は、トランプ大統領の政策課題に関連する住宅価格適正化法案など、他の取り組みに気を取られている。さらに、連邦準備制度理事会（FRB）議長の承認や外交政策上の課題といった喫緊の案件が、暗号資産関連法案に充てられる時間を一段と制約している。
根強いセキュリティリスク
匿名性と分散性という性質ゆえに、暗号資産業界は根強いセキュリティ問題を抱え、他の資産クラスに比べてはるかにリスクの高い投資となっている。ブロックチェーン自体は安全性が高い一方で、暗号資産取引所やウォレットは依然としてハッカーの主要な標的だ。サイバー攻撃、フィッシング詐欺、不正行為を通じて、デジタル資産は現在も数十億ドル規模で盗まれ続けている。取引は取り消せないことが多く、盗難や詐欺の被害者が失った資金を取り戻す手段は限られる。従来の銀行がFDIC保険のような保護を提供するのに対し、暗号資産の利用者は自身の資産の安全確保を自ら担わなければならない。
ビットコイン特有の、潜在的に深刻なセキュリティ問題の1つが、量子攻撃への脆弱性である。この脆弱性は、公開鍵から秘密鍵を導出し、ウォレットの安全確保に用いられている楕円曲線デジタル署名アルゴリズム（ECDSA）を破る可能性のあるShorのアルゴリズムによって生じ得る。この脆弱性により、攻撃者は露出したアドレスから資金（およそ690万BTC）を盗むか、あるいはメモリプール上で取引を乗っ取ることが可能になる。
Deloitteは、量子攻撃に対して脆弱となり得るBTCが約400万BTC（全ビットコインのおよそ25%）あると推計している。現在の市場価格では、それらのBTCの価値は約3078億ドルに相当する。その400万BTCのうち、およそ100万は匿名のビットコイン創設者サトシ・ナカモトのものだという。
Deloitteはさらに、脆弱なビットコインの保有者の多くが秘密鍵を失っていると指摘する。「これらのコインは移転できず、十分に大規模な量子コンピューターの構築に成功した最初の人物に奪われるのを待っている」と同社は述べた。
確率に賭ける
先を見据えると、暗号資産に対する市場需要は強いままだと予想する。なぜなら、最も厳しい弱気相場——現時点の状況がまさにそれだが——においても、急速で突出した利益を得られる可能性が残るからだ。暗号資産取引にはカジノの賭博に似たところがある。多くの暗号資産プロジェクトは、内在的価値や実物資産を欠いており、カジノにおける投機的で高額な賭けと同様である。暗号資産プラットフォームは、利用者が収益性の高い投資を行う支援よりも、ボラティリティと取引量から利益を得ることが多い。
Concordia Universityの教授2人が指摘するように、「高額な投機をゲームのように感じさせることで、彼ら（暗号資産プラットフォーム）は利便性を高め、継続的な活動を促す。これは偶然ではない。取引量と可視性、そして最終的には収益を生むよう設計されたダイナミクスである」
こうした力学を踏まえると、金融システムにおけるデジタル資産の本質的な有用性については、多くの疑問が残る。ステーブルコインは決済に使えるかもしれないが、他の暗号資産はそうではない。ボラティリティが高すぎるのだ。
同時に、多くの政府や中央銀行関係者は、暗号資産がうたう美点に納得していない。将来の米国政権は、トランプ政権よりもデジタル資産に非友好的となる可能性もある。一方で、人口で世界最大の2カ国であり、経済規模でそれぞれ世界2位と6位の中国とインドは、暗号資産を採用する兆しを見せていない。見えるのは、むしろ規制強化の動きだけだ。
こうした理由から、貨幣の未来が暗号資産になるとは考えていない。ただし、大口で高リスクの賭けを厭わない者にとって、暗号資産は今後もなお、収益機会をもたらし得る。
