世界の株式市場は2026年に大きく明暗が分かれており、そのパターンは偶然ではない。3月初旬時点で、日本の日経平均株価は主要な世界の株価指数の中で年初来約4.8%上昇し、トップとなっている。カナダのTSX総合指数は約4.7%のリターンを記録した。中国の上海総合指数は約3.2%上昇している。これらの上昇に対し、インドのBSE SENSEXは9%以上下落し、ドイツのDAX指数は5%近く下落、米国の大型株指数はほぼ横ばいからわずかにマイナスとなっている。この格差の要因を理解することは、現在の国際株式配分が意図的なポジショニングを反映しているのか、それとも意図しないエクスポージャーなのかを評価する上で有用である。
カナダの好調なパフォーマンスは、主に同国の資源エクスポージャーによって説明できる。TSX総合指数は、エネルギー生産企業、パイプライン事業者、鉱山会社のウェイトが大きい。原油価格が1バレル当たり100ドルを超え、金価格が高水準にある時、カナダの資源関連企業の収益は大幅に改善する。この動きは、多くのポートフォリオマネジャーがカナダへの配分を、安定した先進国のガバナンス体制の中で暗黙的な資源エクスポージャーを提供するものと見なす理由の1つである──これは、独自の構造的複雑性を伴う資源先物への直接投資の代替手段となる。
日本の好調なパフォーマンスは、いくつかの要因が同時に作用した結果である。東京証券取引所が過去数年間にわたって推進してきた企業統治改革により、日本の主要企業は自社株買いを増やし、配当を引き上げ、歴史的に株主資本利益率を抑制してきた株式持ち合いを解消してきた。円安は、日本の大手輸出志向型の産業・テクノロジー企業の円建て収益を外貨に換算した際に増幅させた。そして日本の株式市場は、最近の上昇にもかかわらず、ほとんどのバリュエーション指標において、米国や欧州の同等市場に対して割安な水準で取引され続けている。
ドイツの低調なパフォーマンスは、カナダの鏡像である。ドイツ経済はエネルギー集約型製造業に大きく依存しており、ロシア・ウクライナ紛争時に露呈した同国のエネルギー脆弱性は、LNG輸入インフラの進展にもかかわらず持続している。エネルギーコストの上昇はドイツの産業マージンを圧迫し、コスト面でグローバルに競争するドイツメーカーの競争優位性を低下させる。DAX指数は事実上、欧州の産業競争力の代理指標であり、原油価格が100ドルの世界では、その競争力は悪化する。
インドの低調なパフォーマンスは別途考察に値する。インドは主要な石油輸入国であり──同国は原油需要の約85%を輸入している──したがって原油価格の急騰は経済的な逆風となり、経常収支赤字を拡大させ、ルピーに下落圧力をかけ、エネルギー集約型セクターのマージンを圧迫する。原油の動き以外にも、2026年に入った時点でのインド株式のバリュエーションは歴史的な水準と比較して高く、マクロ経済状況が悪化した際の誤差の余地が少なかった。
米国の投資家にとって、2026年のパフォーマンス格差は、国際株式配分の分散効果とリスクの両方を示している。株式ポートフォリオの25%を国際先進国市場に配分している投資家は、その配分が年初来で米国株式をアウトパフォームしたことになる──その配分にカナダと日本が含まれていればの話だが。欧州株式やインドのような新興国市場に集中していた投資家は、正反対の経験をしたことになる。地理的分散は米国市場との相関を低下させるが、その国際配分の中で何を保有しているかを理解する必要性を排除するものではない。
為替エクスポージャーは、国際株式に投資する米国の投資家にとって追加的な変数である。円建ての日本株の上昇は、円がドルに対して弱くなれば、米国の投資家にとっての価値は低くなる。一部の国際ETFは、この変数を排除する為替ヘッジ版を提供しているが、そうでないものもある。どちらのアプローチも普遍的に優れているわけではない──外貨が弱くなればヘッジ版がアウトパフォームし、強くなればヘッジなし版がアウトパフォームする。どちらのバージョンを保有しているかを理解することは、基本的なポートフォリオ管理である。
