Edwin Mata氏は、BrickkenのCEO兼共同創業者である。
トークン化された株式は、しばしば上場投資信託（ETF）と比較される。この比較は便利だが、概念的には誤りである。
トークン化された株式は、ラッパーでも、ファンド構造でも、既存の株式の上に重ねられた新しい金融商品でもない。それは同じ株式証券、同じ株主権利のデジタル形式であり、プログラム可能な市場インフラ上に実装されたものである。革新は、パッケージングではない。発行、譲渡、決済、コーポレートアクションの近代化である。
トークン化された株式とは、株式、またはその法的に認められた表現であり、その所有権と譲渡ロジックがソフトウェアに直接組み込まれているものを指す。コンプライアンス規則、投資家の適格性、譲渡制限は、証券レベルで実施される。これは、市場インフラの運用方法のアップグレードである。
この進化は、すでに理論から市場パイロットへと移行している。ナスダックは、自社市場でトークン化された形式の証券取引を可能にするため申請（登録が必要）を行った。ニューヨーク証券取引所も、ブロックチェーンベースの決済を中心に設計された、トークン化証券のための24時間365日のプラットフォームを構築している。ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所は、構築の一環として、トークン化された預金のサポートについて、シティおよびBNYと協力している。一方、企業はこのギャップを埋めるために競争しており、クラーケンはトークン化株式の提供を欧州連合に拡大した。
市場は、単一の標準が出現するのを待っていない。
トークン化された株式が変えるもの
決済は歴史的に数日を要してきたが、2024年の米国の1日決済サイクル（T+1）への移行は、スピードと回復力に向けた業界全体の推進を示している。トークン化された株式は同じ方向に進み、コンプライアンス、カストディ、インフラがそれをサポートすれば、適格取引のほぼリアルタイムの決済の可能性を導入する。
さらに重要なことに、トークン化は規制および運用管理の実装方法を変える。
株式がプログラム可能な形式で存在する場合、投資家の適格性規則、譲渡制限、コーポレートアクションのロジックは、資産レイヤーおよび譲渡レイヤーで直接実施できる。これは規制を取り除くものではない。規制が技術的に適用される場所を変えるのである。資産は、コンプライアンスインフラの一部となる。
これはまた、上場と清算が単一の国内インフラスタックに結びついていなければならないという前提に疑問を投げかける。法的に認められたデジタル株式は、原則として、一貫した譲渡規則、本人確認、報告義務を維持しながら、複数の規制された取引所を横断して移動できる。
ラッパーではない
上場投資信託は、ファンド構造を通じて原資産証券を保有または参照する、別個の法的および金融商品である。
適切に構造化されたトークン化株式は、ファンドでも、デリバティブでも、仕組み商品でも、仲介ビークルでもない。
それは、同じ株式と同じ法的権利のデジタル表現である。トークンは証券の上に位置するのではない。それは証券の所有権と譲渡インフラの一部となる。
この区別は重要である。なぜなら、トークン化された株式をラッパーと呼ぶことは、追加の仲介、新たな商品リスク、新たな法的抽象化のレイヤーを意味するからである。トークン化の目的は、その逆である。
市場インフラとしての取引所の再考
取引所は、トークン化された株式をインフラのアップグレードとして扱うことができる。市場は買い手と売り手をマッチングする。金融オペレーティングシステムは、複数の商品とプラットフォームにわたって、本人確認、コンプライアンス、リスク管理、データ、決済、コーポレートアクションを調整する。このフレーミングは、戦略的な問いを提起する。取引所がトークン化されたフローの規制されたインフラレイヤーとして自らを位置づけるかどうか、そしてブロックチェーンネイティブの取引所がバリューチェーンの一部に参入することにどう対応するかである。
トークン化された株式は、見出しの取引量で取引所を""打ち負かす""必要はなく、戦略的レバレッジを侵食できる。彼らは、決済サービス、カストディ関連のワークフロー、担保の移動、取引後データなど、取引所が歴史的に価格決定力を保持してきた高マージン機能を獲得する必要がある。
規制の明確化は既存企業に有利に働く可能性がある。なぜなら、認可された取引所はすでに監視、市場の健全性規則、確立されたリスクフレームワークで運営されているからである。トークン化された株式は、権利が同等で、開示が実施可能であり、監督が堅固である場合、その方向に適合する可能性がある。
移行への準備
運用上の成功には、コードとガバナンスにおける特定の摩擦点への対処が必要である。従来の信頼性とブロックチェーンイノベーションの間のギャップを埋めるため、経営幹部は以下の更新を優先できる。
• ""スマートコントラクト""の準備状況を監査する。ガバナンスは、もはや取締役会の会議だけではなく、ソフトウェアコードに関するものである。誰がスマートコントラクトをアップグレードする権限を持つか、どのような特定のトリガー（セキュリティ侵害など）が取引を一時停止するかを定義する。
• コード監査を財務監査として扱う。外部監査なしに財務報告を公表しないのと同様に、独立したコード検証と文書化されたインシデント対応計画なしにトークン化資産を展開しない。
• コーポレートアクションを近代化する。発行者は、配当、議決権、株主コミュニケーションが、日単位ではなく秒単位で変化する所有権記録と互換性があることを確認する必要がある。
• デジタルアイデンティティを標準化する。適格な投資家のみがトークン化された株式を保有または譲渡できるよう、資産レベルで直接、堅固な""顧客確認""（KYC）管理を実装する。
• 透明性のために構築する。規制当局はリアルタイムの可視性を期待する可能性がある。四半期報告の代わりに、異なる取引所間でリアルタイムの報告とトレーサビリティを可能にする""アダプターレイヤー""を構築する。
課題
トークン化された株式を探求する証券取引所は、規制解釈の課題と運用変革要件の組み合わせに直面する。
規制面では、コンプライアンスと譲渡管理がプログラム可能な資産に直接組み込まれている場合、既存の証券フレームワークがどのように適用されるかが中心的な問いの1つである。監督当局は、ブロックチェーンインフラ上で決済が行われる場合でも、投資家の適格性、開示基準、市場監視、株主権利が完全に実施可能であることの保証を期待する可能性が高い。
取引所間の相互運用性も複雑さをもたらす。トークン化された株式は理論的には複数の規制されたプラットフォームを循環できるため、本人確認、報告、監督のための調整された基準が必要となる。
取引所のリーダーにとって、これは規制当局との関与が規則解釈から技術的管理フレームワークの共同設計へと進化しなければならないことを意味する。運用面では、この移行は単に新しい資産クラスを追加するよりも深いシフトを表す。取引所は中核インフラを近代化しなければならない。
ガバナンスには、堅固なスマートコントラクトのライフサイクル管理、独立したコード監査、アップグレードまたは緊急介入に関する明確に定義された権限が必要である。デジタルアイデンティティインフラと継続的なコンプライアンス監視も、周辺的な管理ではなく、基盤的な能力となる。
リーダーは、取引所をプログラム可能な市場インフラとして再構築することを考え、イノベーションと信頼性のバランスを取りながら、内部の人材、ベンダーエコシステム、リスク管理モデルがハイブリッド環境に備えていることを確認できる。
ハイブリッド市場の時代
私たちは、従来型とトークン化された市場が何年も共存するハイブリッドエコシステムに向かっていると考える。生き残る取引所は、自らを単なる市場と考えるのをやめ、金融オペレーティングシステムとして行動し始める取引所かもしれない。
