アレックス・シャヒディ氏（法務博士、CFA、CFP、ChFC、CIMA）は、Evoke Advisorsのマネージング・パートナー兼共同最高投資責任者であり、The Insightful Investor Podcastのホストを務める。
筆者は、長期投資の成功はトレンドを追いかけたり、次の大きな取引を予測したり、市場のタイミングを計ったりすることではないと考えている。むしろ、複利と分散投資という2つの不変の原則に基づいていると考える。
複利は数十年にわたって富を築くことができるが、それは元本を守る場合に限られる。大きな損失はこのサイクルを断ち切ってしまう。そこで分散投資が重要になる。意外なことに、分散投資は一般的に考えられているものとは異なるかもしれない。
分散投資にはトレードオフがある。株式の強気相場、特にほとんどのポートフォリオを支配する米国株の強気相場では、分散投資されたポートフォリオはアンダーパフォームする可能性がある。こうした期間は投資家の忍耐力を上回ることもある。しかし、強気相場は永遠には続かない。音楽が止まったとき、分散投資されたポートフォリオはより回復力を発揮する傾向がある。その結果、より高い基盤の上で複利効果を発揮し、長期的にアウトパフォームする可能性がある。
複利効果
複利はシンプルだが強力だ。リターンの上にリターンを重ね、時間を富に変える。以下を考えてみよう。
• 年率7%の成長では、資金は10年ごとに2倍になり、30年で8倍、50年で30倍になる。
• ポートフォリオの開始額の5%を毎年拠出すると、これが加速する。10年で3倍、30年で12倍、50年で50倍になる。
しかし、市場は直線的には動かない。1年の悪い年が、何年もの進歩を台無しにすることがある。マイナスのリターンは、プラスのリターンよりも大きなダメージを与える。例えば、以下の通りだ。
• 25%の損失を取り戻すには33%の利益が必要であり、33%の損失には50%の利益が必要だ。
複利は一貫性によって成長し、壊滅的な下落を回避することが極めて重要だ。どうすれば一貫性を達成できるのか。下落を予測することは無益な場合が多い。市場はしばしば、問題が明らかになる前に織り込んでしまい、過剰反応して行動が遅れることもある。
より良いアプローチは何か。ショックが発生したときに下落を軽減する可能性のある、十分に分散されたポートフォリオを維持することを目指すことだ。そうすることで、投資を継続し、複利のメリットを享受できる可能性が高まる。
レジリエンスが重要な理由
レジリエンスとは、ボラティリティを排除することではなく、市場が不利に動いたときに永続的なダメージを最小限に抑えることを目指すことだ。
シラーPER（長期利益を使用したバリュエーション指標）は1860年まで遡るが、歴史上30を超えたのは5回のみだ。1929年に33でピークに達し、2000年に44、2018年に33、2021年に39、そして2026年1月時点で40となっている。
最初の2つのピークの後、S&P 500種株価指数は1929年から約20年間、2000年から11.5年間、年平均0%だった。
投資家は、下落が長期平均に与える影響を過小評価している可能性もある。
• 4年間毎年10%の利益を得て、5年目に20%の損失を被った場合、年平均リターンは3.2%に低下する。80%の期間「勝っている」と感じていたかもしれないが、数学的にはそうではない。
• 9年間毎年10%を稼ぎ、10年目に20%の損失を被ると、10年間の平均は6.6%まで低下する。これは、ほとんどの人が予想するよりもはるかに大きな後退だ。
• 下落時に資本を引き出すと、損失が確定し、基盤が減少し、長期的な成長が損なわれる可能性がある。
もう一つの側面
S&P 500種株価指数は長期にわたる低迷期間を経験したものの、最終的にはコースを維持することが功を奏したと主張する人もいる。これは2つの重要な現実を見落としている。
行動バイアス：大きな下落により、投資家は投資を継続することが困難になる。多くの人が安値で売却し、市場が回復した後に買い戻すため、実際の投資家リターンは紙面上の長期リターンを下回る可能性がある。
完璧な後知恵：米国市場は比較的迅速に回復したが、日本株は1989年以降、損益分岐点に達するまで33年かかった。これは、ほとんどの投資家が耐えられるよりもはるかに長い待ち時間だ。
分散投資の重要性
分散投資は広く誤解されている。多くの人は60/40ポートフォリオが分散されていると考えているが、これは株式と高い相関関係にある。株式が苦しむと、ポートフォリオも苦しむ。なぜか。60/40は本質的に2つのコア資産、つまり高リターン・高リスクの株式と低リターン・低リスクの債券だからだ。株式がオーバーウェイトでボラティリティが高いため、パフォーマンスを支配する。
より良い分散投資には、ドルだけでなくリスクのバランスが必要だ。ボラティリティの低い資産をオーバーウェイトし、ボラティリティの高い資産をアンダーウェイトすることで、それぞれがポートフォリオにほぼ等しいリスクを寄与するようにすることを目指す。
筆者は、真のレジリエンスとは、以下を含む複数の次元にリスクを分散することも意味すると考えている。
• グローバル株式：すべての卵を米国のバスケットに入れてはいけない。
• 債券：金利が再び高くなっているため、債券は魅力的な利回りと真の分散効果をもたらす可能性がある。
• インフレヘッジ：TIPS、コモディティ、金は、インフレが上振れしたときに購買力を保護するのに役立つ可能性がある。ほとんどのポートフォリオはインフレヘッジをアンダーウェイトしているが、過去4年間、インフレは米連邦準備制度理事会（FRB）の目標を上回っている。インフレが持続した前回、1970年代には、株式は現金をアンダーパフォームし、失われた10年を経験した。
• オルタナティブ：低相関戦略とプライベート市場は、分散効果と、効率性の低い市場セグメントでアウトパフォームする潜在的な機会を提供する可能性がある。
筆者の見解では、分散投資とは、より多くの資産を所有することではなく、市場サイクル全体で異なる動きをしながら、長期的に魅力的なリターンを提供できる適切なミックスを保有することだ。次に何が起こるかを予測しようとするのではなく（これは低確率の試みだ）、投資家は常に十分に分散されたフレームワークを維持することで、より良いサービスを受けられる可能性がある。これは、潜在的な結果の範囲が広く、極端なシナリオのリスクが高まっている場合、特に重要かもしれない。今日がまさにそうだと言えるだろう。
2025年：レジリエンスのケーススタディ
2025年初頭、S&P 500種株価指数は「解放の日」前後の4月までに年初来15%下落したが、分散投資されたポートフォリオははるかに良好に持ちこたえた。何年かぶりに、投資家は米国の例外主義が保証されていないこと、そしてグローバルなマルチアセット戦略が報われることを再発見している。
分散投資されたポートフォリオは2025年に堅調なリターンを達成し、下落時には米国株中心のポートフォリオよりも良好に持ちこたえた。下落は急速だったが、より長い期間にわたってより深刻な影響を伴う同じ結果が発生する可能性がある。市場は循環的であり、リーダーシップは変化し、集中リスクは現実のものだ。レジリエンスは下落を和らげ、複利を軌道に乗せ続けるのに役立つ。過去の追い風が薄れ、多くの米国株が高いバリュエーションにある中、今こそテクノロジーが支配する米国株に集中し続けるのではなく、より広範な分散投資にシフトする時期かもしれない。
結論
複利は富を築くことができる。レジリエンスはそれを守ることができる。この2つが組み合わさることで、長期的な成功の基盤となり得る。今日の不確実な世界では、集中したポートフォリオに賭けることはリスクの高いギャンブルかもしれない。分散投資を行い、複利を活用すること。それが長期的に勝つ方法だ。
