この構図は2025年に逆転した。投機的で「リスクオン」とされる資産は、勢いを失うか、過去の上昇分を巻き戻した。一方で、金は前面に躍り出て、金鉱株もそれに続いた。オリバーによれば、この変化は重要である。なぜなら、金は信用が拡大している局面ではなく、引き締まっている局面、すなわち投機的な資産が下落している状況で最も良好なパフォーマンスを示す傾向があるからである。そうした局面では、金価格は多くの他の商品（コモディティ）価格よりも速いペースで上昇することが多い。
オリバーは、今回のサイクルもまさにそのように展開していると述べる。少なくとも、現時点ではそうだという。
米連邦準備制度理事会（FRB）は短期金利を引き下げているが、30年物米国債の利回りは現在、FRBが金融緩和局面に入った2024年9月時点と比べて50ベーシスポイント高い水準にある。これは、通常期待されるような信用の急拡大ではなく、むしろ信用の成長が弱含む可能性を示唆している。オリバーによれば、景気拡大が起きなければ、コモディティ価格は金を追い抜くのではなく、金に後れを取る傾向があるという。
歴史もこの見方を裏付けている。1970年代には、金価格は1400％上昇し、ほとんどのコモディティ価格を大きく上回った。一方、例えば銅の上昇率は、その10年間で45％にとどまった。
オリバーは、こうした力学が再び戻ってきていると考えている。米国による供給の拡大と、長期的な需要の鈍化により、原油価格は抑制された状態が続くと予想している。エネルギーは言うまでもなく、鉱業における最大のコストの1つだ。エネルギー価格の上昇が鈍化すれば、金鉱会社の利益率は保たれる。また、低成長な環境下では、多くのコモディティ価格が金の上昇ペースについていくのは難しいとも指摘する。
ここから、彼の中核的な主張が導かれる。今回、金鉱会社は従来のようなコスト上昇に直面していないというのである。金の価格がコストよりも速く上昇し続けるなら、利益率は圧縮されるのではなく、拡大するはずだという見立てだ。
金鉱株は2025年に驚異的な上昇を遂げた。オリバーはこれを警告のサインとは見ていない。むしろ、これらの上昇は、長期的な強気相場の終わりではなく、その始まりに近いものだと主張している。
