2025年のアクティブ運用マネージャーにとって最も重要な数字は80である。これは現在S&P 500に劣後しているマネージャーの割合だ。この圧倒的なアンダーパフォーマンスは重大な構造的矛盾を浮き彫りにしている：パッシブ市場が今や投資判断の基本原則を罰しているのだ。このギャップはもはや単なるトレンドではなく、市場の深刻な亀裂となっている
アクティブ運用マネージャーは耳を傾ける人なら誰にでも、問題の核心は極端な集中リスクにあると語るだろう。マグニフィセント・セブン（Magnificent Seven）という巨大企業グループは、指数の時価総額の40%を占め、2025年の目覚ましい上昇の大部分を牽引している。プロの資金運用者たちはこの集中が危険なほど狭いと正しく主張している。しかし、さらに大きな構造的問題が浮上している。
運用されていないS&P 500のパフォーマンスの魅力は、分散投資型アクティブファンドにとって乗り越えられない障壁を生み出している。ポートフォリオマネージャーは誠実に「マグ7」への過剰なウェイト付けを指数のように複製することができない。そのため、マネージャーたちはリスク規律を放棄することを拒否するという慎重さゆえに、指数に遅れをとるという罰を受けている。
そして今、新たな障害がその道に投げ込まれた：極端なボラティリティを持つ銘柄の機械的な指数への組み入れである。カーバナ（Carvana）の登場だ。2023年に破産の瀬戸際だった3.72ドルから驚異的な10,000%の急騰を遂げた後、この自動車小売業者は12月22日にS&P 500に加わる予定だ。
その組み入れはアクティブリサーチへの究極の侮辱だ。ファンダメンタルズを重視するプロフェッショナルにとって、カーバナの現在の高い評価はあらゆる質的指標に反している。しかし、S&P 500に追随するために、パッシブ資本は基礎となるビジネスの合理的な評価に関係なく、何百万株も購入しなければならない。
これが破壊的なインデックス効果の働きだ。何兆ドルもの資金を運用するファンドは、ベンチマークを完全に複製するためにカーバナ株を取得することを法的に義務付けられている。この機械的で非裁量的な買いは、新たに加わった株式に強力な、そして多くのプロが言うところの不当な追い風を生み出す。
さらに、この人為的な上昇は、パフォーマンスを上げようとしている80%のアクティブマネージャーに対して厳しい向かい風を生み出す。評価に基づいて合理的にアンダーウェイトやショートポジションを取る者は、即座に圧倒される。彼らの慎重に実行されたファンダメンタル分析は、体系的で自動化された資本の流れによって押しつぶされる。
カーバナの一件は市場の深まる亀裂を明確に示している。パフォーマンスの物語は、誰が最も企業を分析できるかから、誰が「インデックス化」のルールを最もうまく操れるかへと変化している。市場構造が、基礎となるビジネスの質ではなく、結果を決定づけているのだ。
生き残り、繁栄するために、アクティブマネージャーは漸進主義のあらゆる見せかけを捨てなければならない。メッセージは明確だ：指数に似ることで指数に勝つことはできない。成功には今や、積極的な差別化と、パッシブマシンの機械的な引き網の遥か外側にある独自の誤った価格設定の機会を見つけることへの容赦ない集中が求められる。
