Henri Steenkamp氏は、Saratoga Investment Corpの最高財務責任者（CFO）、最高コンプライアンス責任者、財務担当役員兼秘書役を務めている。
プライベートエクイティ企業は、流動性の制約に対処し、高パフォーマンス資産の支配権を維持し、投資家の成果を最適化するための計画的な戦略として、コンティニュエーション・ファンドの活用を増やしている。この分野での私の経験を通じて、これらのジェネラルパートナー（GP）主導の投資ビークルが、一時的な対策という認識から、流動性計画のための主流ツールへと進化してきたことを観察してきた。これらは企業独自の目標と機能に合致していれば、資本のリサイクルと長期的な価値創造のバランスをもたらすことが多い。
コンティニュエーション・ファンドとは何か？
コンティニュエーション・ファンドは、プライベートエクイティ企業が既存ファンドから1つまたは複数のポートフォリオ企業を新たに設立されたビークルに移管するGP主導のセカンダリー取引である。通常、既存および新規投資家の組み合わせによって支えられている。GPは資産の支配権を維持し、元のリミテッドパートナー（LP）は新ファンドに持分を移行するか、現金化するかを選択できる。
期限切れのファンドに閉じ込められた古い資産に対処する方法として始まったものが、将来を見据えた戦略のためのツールへと発展した。コンティニュエーション・ファンドは、GPに出口戦略のタイミングとバリュエーションの透明性に関するより大きな支配力と、高パフォーマンス資産を成長させるための延長された期間を提供する可能性がある。同時に、LPには流動性の選択肢を提供する。私は、特に現代の予測不可能な経済環境において、出口までの時間が長くなる不安定な市場でこの戦略が特に人気を集めているのを目の当たりにしてきた。
これらの事実を念頭に置くと、コンティニュエーション・ファンドがすべての企業に適しているわけではないことを理解することが重要である。場合によっては、利益相反の可能性、スポンサーと投資家間のコミュニケーションにおける不必要な複雑さ、または価格設定をめぐる緊張関係を伴うならば、企業の包括的な戦略的・倫理的枠組みに有害となる可能性さえある。
成長を促進する市場要因
いくつかのマクロトレンドがコンティニュエーション・ファンドの台頭を促進している。特にIPOやM&A市場における出口環境の制約により、GPが望ましい評価額で資産を現金化することが難しくなっている。同時に、ファンドの存続期間が満期に達し、LPは流動性イベントを期待している。
GPは高パフォーマンス資産の支配権を維持しながら流動性を管理するための戦略的ツールとして、コンティニュエーション・ファンドを活用する機会が増えている。これらのビークルにより、GPは所有権を延長し、経済性をリセットし、新たな価値創造フェーズのためのインセンティブを調整することができる。ジェフリーズやブラックロックの業界データによると、GP主導のセカンダリー取引は現在、セカンダリー市場全体の約50%を占めており、出口計画とファンドのライフサイクル管理における中心的役割を強調している。
戦略的流動性計画のためのツール
防御的戦略として始まったにもかかわらず、コンティニュエーション・ファンドは現在、GP流動性計画の積極的な構成要素となっている。将来を見据えるGPは、資産管理の議論、タイムテーブルの期待、ファンド設計にコンティニュエーション戦略を組み込んでいる。
これらのファンドはGPにいくつかの利点をもたらす：
1. 流動性タイミングのコントロール：公開市場や買い手の準備状況だけが、GPにとっての流動性源ではなくなった。現在、ファンドの権限と資産の成熟度により密接に合致した流動性期間を設計できるようになっている。
2. 価値の最大化：GPはLPのための部分的な出口を確保しながら、高パフォーマンス資産を新しいビークルに移行することで価値を高めることができる。
3. インセンティブの再調整：所有権の次の段階のためのインセンティブを調整するために、コンティニュエーション・ファンドは頻繁に新しいガバナンス条件、キャリー構造、投資家基盤を提案する。
この柔軟性は、ソフトウェア、ヘルスケア、インフラなど、資産の成熟期間が従来のファンドのライフサイクルを頻繁に超える長期成長曲線を持つ業界で特に有益となりうる。
規制と運営の複雑さ
人気が高まる中、コンティニュエーション・ファンドが運営上および規制上の精査の対象となっていることに注目することが有用である。特に米国証券取引委員会（SEC）などの規制当局は、開示、利益相反管理、評価方法により注目している。
利益相反を軽減するために、GPは一般的に第三者のフェアネスオピニオン提供者、LPAC（リミテッドパートナー諮問委員会）の協議（登録が必要）、組織化されたマーケティング手法を採用している。Gen II Fund Servicesは、コンティニュエーション・ビークルが管理および報告の複雑さを劇的に増加させることで、堅牢な運営フレームワークと投資家とのコミュニケーションの必要性を強調していると主張している。
最終的な考察
コンティニュエーション・ファンドは例外ではなく、プライベートエクイティの戦略の重要な構成要素になりつつある。これらはGPに流動性をコントロールし、高パフォーマンス資産を保持し、市場の変動に適応するための戦術的ツールを提供する。そしてLPには長期的成長と流動性のバランスの取れた選択肢を提供する。
市場が発展するにつれて、ベストプラクティスが現れている。GPがコンティニュエーション・ファンドを最後の救済策としてではなく、ファンド構造の計画された要素として取り組めば、パフォーマンス、評判、長期的な資本関係をより適切に管理できる立場に立つだろう。
私はコンティニュエーション・ファンドのこのトレンドが、プライベートエクイティが流動性をどのように捉えているかについてのより一般的な変化を示していると考えている。これらのファンドは、時間軸と出口経路が短くなる市場において、ジェネラルパートナーがコントロール、柔軟性、調整を獲得するための方法として注目を集めている。その持続的な拡大は、プライベートエクイティのエコシステムがより動的で複雑な未来に構造的・戦略的に適応していることを反映している可能性がある—今後数年間注視すべき変数である。
ここで提供される情報は、投資、税金、または財務アドバイスではない。特定の状況に関するアドバイスについては、ライセンスを持つ専門家に相談すべきである。
