ベン・フォルラーニ氏は、欧州と北米のテクノロジー投資家に戦略的インテリジェンスを提供するDedale Intelligenceの創業者兼CEOである。
つい最近まで、テクノロジー投資において高成長は当たり前だった。コロナ禍前のブームとパンデミック時の急成長により、「成長第一主義」が取締役会の議論や投資家へのプレゼンテーションを支配する環境が生まれた。
しかし2025年の状況は大きく異なる。成長は希少で高コストとなり、そして最も重要なことに、持続が難しくなっている。
Dedale Intelligenceでは、世界中の200社以上のB2Bソフトウェア上場企業を継続的に追跡している。2024年、このグループの平均年間成長率は11%を下回り、過去10年で最も低い水準となった。この現実により、投資家はどの成長ストーリーに投資するかについて、はるかに選別的にならざるを得なくなっている。
最初のテスト：コアエンジンが稼働し続けられるか
今日、高成長が期待できる企業を評価する際、最初の問いはシンプルだ：同じペースで成長を続けることは現実的に可能なのか？
それには、コアとなる成長エンジン、市場、顧客セグメント、そしてこれまでのパフォーマンスを牽引してきた製品の採用サイクルを詳しく見る必要がある。まだ十分な未開拓市場は残っているか？まだ活用されていない買い替えサイクルや採用機会はあるか？過去のデータは役立つが、それだけでは不十分だ。現実的な総アドレス可能市場（TAM）の推定値と採用シナリオと組み合わせる必要がある。
「同じことをさらに」という堅実な機会を持つ企業、つまりコア市場で新規顧客を獲得し続け、拡大できる企業は、新たな取り組みを考慮する前でも、成長を持続させる可能性が高い。
コアを超えて：新たな成長の道を切り開く
今日の市場では、単一路線の成長は危険だ。投資家は、隣接製品の投入、新しい地域への進出、戦略的なアップマーケットやダウンマーケットへの移行など、複数の成長レバーを持つ企業を好む。
これらの潜在的な成長経路を評価する際、最も重要な3つの要素がある：
• インパクトの可能性：この動きが収益成長にどれだけ現実的に貢献できるか？
• タイミング：いつから結果を出し始められるか？
• 実現に必要な労力：それを実現するために必要なリソースと能力は何か？
堅実なコアエンジンと信頼できる新たな成長ドライバーを組み合わせ、両方を並行して実行できる企業が、最も一貫した結果を出す傾向がある。
非オーガニック成長
非オーガニック成長は、特に規律ある買収者の手にかかれば、強力な成長加速剤となりうる。計算は単純だ：企業が出口時に守れる倍率よりも低い倍率で買収できれば、収益拡大に加えて機械的な価値を創出する。
これは特に、M&Aのための資本と戦略的ガイダンスを提供できる投資家に支援されている企業に関連している。収益性の高い買収のパイプラインが強固であれば、今日のテック業界ではますます稀になりつつある年間20%以上の成長率を維持するのに役立つ。
成長と収益性のバランス：変化する市場
2021年まで、市場はコストに関係なく高成長を評価していた。しかし2022年の市場調整後、投資家の選好は収益性へと急激にシフトした。多くの企業が事業再編を行い、経費を削減し、フリーキャッシュフローマージンに焦点を当てた。
良い面：テクノロジー業界のマージンは現在、過去10年のどの時点よりも平均して高い。悪い面：業界全体で成長が鈍化した。
現在、投資家のセンチメントは再び変化している。少なくとも年々高い成長率を維持できることを証明できる企業については、マージンが低くなることを受け入れても、成長への意欲が再び高まっている。
投資家にとっての課題は、期待値を調整することだ：資本効率と市場拡大のバランスを適切に取れる企業を特定し、長期的な価値を損なうような方法で成長を追求する企業を避けることである。
なぜこれが今重要なのか
成長が希少な世界では、投資家はそれを実現できる企業に対して高い対価を支払わざるを得なくなる。そのため、表面的な指標を超えて、成長エンジンの耐久性と将来の成長レバーの実現可能性をテストするための、深く前倒しのデューデリジェンスが不可欠となる。
この市場での勝者となる投資家は：
• コアの成長ストーリーと新たな道の両方に焦点を当てる
• 計画の一部として非オーガニックな可能性を考慮する
• 成長と収益性のバランスを取る規律を維持する
成長はもはや当然のものではない。しかし、労を惜しまない人々にとって、それはまだ存在し、対価を支払う価値がある。
ここで提供される情報は投資アドバイスではありません。特定の状況に関するアドバイスについては、ライセンスを持つ専門家に相談すべきです。
