スティーブン・リチャーズ・エバンス氏、レッド・ライオンズ・キャピタル会長兼パートナー
アジア、中東、欧州で30年にわたり資産管理とプライベートバンキングに携わってきた私は、市場が混乱する時期に、さまざまな資産クラスがどのように振る舞うかを観察してきた。
市場が変動する際、異なる資産はどのように持ちこたえるのか。
最近の市場環境は、異なる資産クラスがマクロ経済のショックにどう反応するかを示す有用な事例となっている。2026年2月下旬の地政学的緊張を受けて、公開株式は迅速に価格調整を行った。S&P 500種株価指数は2026年第1四半期に約4.6%下落し、ナスダック総合指数は約7%下落した。対照的に、レイトステージのプライベート市場ベンチマークは同期間に異なる動きを見せた。
フォージ・プライベート・マーケット・インデックスはほぼ横ばい（2月から4月初旬にかけて約マイナス0.3%）を維持し、一方でハイブ50インデックスは約5%上昇した。
2025年初頭以降、一部のプライベート市場ベンチマークは公開株式指数よりも高いパフォーマンスを報告した。フォージ・プライベート・マーケット・インデックスは、2025年1月1日から2026年1月1日の間に約94.7%上昇した。これは主にレイトステージのAI（人工知能）およびテクノロジー企業への集中的なエクスポージャーによるものだ。同期間に、ハイブ50インデックスは約34.5%上昇し、S&P 500種株価指数は17.9%、ナスダック総合指数は約21.2%上昇した。
この乖離は、必ずしも潜在的なリスクが低いことを示すものではない。プライベート市場ベンチマークは、公開取引される証券とは異なる方法で評価され、更新頻度も低い。
なぜプライベート市場はボラティリティ時に異なる価格調整を行うのか
公開株式は継続的な価格発見メカニズムの下で運営されている。新しい情報が市場に入ると価格はリアルタイムで調整され、流動性、パッシブ運用資金、レバレッジが上昇と下落の両方の動きを加速させる。不確実性の高い時期には、これが急速な価格調整をもたらす。
公開株式とは異なり、プライベート市場の資産には株価表示がない。価格は取引が発生したとき、またはファンドマネージャーがポートフォリオを正式に評価したとき（通常は四半期ごと）に更新される。これらの価格を設定する買い手は、資本政策表、財務諸表、清算優先権、類似の資金調達ラウンドを精査した機関投資家、ファミリーオフィス、ベンチャーキャピタルファンドである。
特定のプライベート市場指数と公開市場指数の乖離の一部は、これらの資産の価格設定方法における構造的な違いによって説明できる可能性がある。
主な要因は2つある。
1. レイトステージの高成長テクノロジー企業への集中的なエクスポージャー
多くのプライベートセカンダリー指数のパフォーマンスは、比較的少数の大規模なレイトステージのテクノロジー企業に集中している。これらの企業がより長く非公開のままでいることで、プライベートベンチマークは株式公開前により大きな成長シェアを捉えることができる。
例えば、S&P米国プライベートストック・トップ10インデックスは、ベンチャー支援を受けた最大10社に特化しているが、S&P 500種株価指数のような公開指数はセクター全体に幅広いエクスポージャーを提供している。
2. 企業がより長く非公開のままでいる
株式公開するテクノロジー企業の年齢の中央値は、1999年には4年だった。2024年までに、全てのIPO（株式公開）の平均年齢は14年に達した。企業はより長く非公開のままでおり、IPO活動はより選択的になっている。その結果、企業価値創造のより大きな部分が株式公開前に発生している。
例えば、マイクロソフトは2019年にOpenAI（オープンAI）に10億ドルを投資した。OpenAIは2026年初頭までに約8500億ドルの企業価値評価を受けたと報じられており、その価値創造の大部分は株式公開前に発生した。主要なテクノロジー企業──SpaceX（スペースX）、Stripe（ストライプ）、Anthropic（アンソロピック）──も同様の状況を示している。総資産創造のより大きな部分が、公開株式市場に上場する前に発生しているのだ。
重要な区別
上記のプライベート市場ベンチマークのパフォーマンスデータは、単純な「高リターン、低リスク」プロファイルとして解釈されるべきではない。セクターへのエクスポージャー、技術的変化、独自調査が、広範な指数の動きよりもはるかに大きな役割を果たすことが多い。プライベート市場へのアロケーションが適切かどうかを決定するのは、プライベート市場データを取り巻く文脈である。
結論
プライベート市場ベンチマークは、ボラティリティの高い時期にプライベート資産が公開株式とは異なる動きをする可能性を示す上で有用である。しかし、より広範な変化は循環的というよりも構造的なものかもしれない。企業はより長く非公開のままでおり、プライベート資本は株式公開前の企業成長のより大きな部分に資金を提供している。
その結果、プライベート市場を理解するには、ベンチマークを追跡するだけでは不十分である。次なる成長とイノベーションの波が起きているセクター、テクノロジートレンド、非公開企業を理解する必要がある。
ここで提供される情報は、投資、税務、財務に関するアドバイスではない。あなた自身の状況に関するアドバイスについては、資格を持つ専門家に相談すべきである。
