ステーブルコインがまだ勝ち切れていない理由（技術の問題ではない）
長年、決済イノベーションは1つの目標によって定義されてきた。すなわち、資金移動をより速くすることだ。
その尺度でいえば、業界は概ね成果を出してきた。グローバルなカードネットワークは到達範囲を広げ、リアルタイム決済システムは成熟期を迎え、ステーブルコインは国境を越えてほぼリアルタイムに価値を移転している。
それは明白な疑問を投げかける。技術が機能しているのなら、なぜステーブルコインは、自らが改善するために作られた仕組みを置き換えられていないのか。
見出しの数字は勢いを示している。Visaが引用したデータによれば、ステーブルコインの取引量は過去1年で10兆ドルを超えた。しかし、その活動の大きな割合は暗号資産ネイティブなものだ。すなわち、企業が仕入先や請負業者、従業員に支払うといった用途ではなく、取引、アービトラージ、プロトコル間の決済である。技術が大規模に送金できることは明らかだ。だが、それが日常的なビジネスの意味で決済レールになったかどうかは別問題であり、取引量の生データはその点を実態以上に良く見せがちである。
WasabiのCEO兼共同創業者であるRay Yangにとって、能力と普及の間にあるギャップは、1つの問題ではなく2つの問題である。
「現段階では、技術面と規制面の両方の課題がまだ存在している」とYangは言う。「技術の観点では、資金移転を可能にすること自体はもはや中核的な課題ではない。より重要なのは、ライセンス、コンプライアンス、リスク管理、そして銀行機能である」
この指摘は、潤沢なリソースを持つ大企業にも当てはまる。彼らにとって、迅速な送金はいまや最低条件である。一方で、周縁では事情が異なる。中小企業や新興国市場で事業を行う企業にとって、送金のコスト、アクセス、信頼性は依然として現実的な制約だ。要点は、送金がどこでも解決済みだということではない。グローバルな商取引を動かす企業にとって、難所が別の場所へ移ったということである。
グローバル商取引が基準を引き上げている
国境を越えたビジネスはいまや例外ではなく標準である。企業は世界中で人材を雇用し、複数市場にまたがって顧客にサービスを提供し、世界各地のサプライヤーやパートナーを管理している。期待値もそれに合わせて変化した。
「企業も消費者も、国境を越えた決済が国内取引と同じくらいシームレスで効率的であり、真のポイント・ツー・ポイント決済能力を備えることを期待している」とYangは言う。
その要請に応えるかたちで、基盤となるインフラはより高機能になってきた。Visa、Mastercard、UnionPayといったカードネットワークは加盟店ネットワークを拡大し、そのスキーム標準はいまや世界中で採用されている。また、各国の決済システムや決済フレームワークも主要市場で成熟を続けている。到達範囲は巨大だ。Mastercardだけでも、210以上の国・地域で約37億枚のカードをサポートしている。
多くの企業にとって、課題はもはや決済レールに到達することではない。各市場の規制要件を満たしながら、地域をまたいで多数のレールに効率よく接続することにある。
真のインフラギャップ
決済技術が進歩したにもかかわらず、グローバルにスケールさせることは依然として難しい。各市場には独自のコンプライアンス基準、ライセンス要件、銀行との関係、報告義務、ネットワーク規則がある。ある法域で機能するものが、別の法域では大幅な作り直しを要することが少なくない。これはステーブルコイン連動型カードプログラムで特に顕著で、単一市場での発行は容易でも、それぞれ異なるライセンス、銀行、カードネットワーク要件を持つ多数市場に展開する段階で、多くの発行体が行き詰まる。
痛点は具体的である。
「従来型の国境を越えた決済における最大の痛点は、高い取引手数料、遅い決済時間、そして限定的な透明性だ」とYangは言う。さらに彼は、ライセンス、コンプライアンス、リスク管理、銀行機能が「大規模で現実世界の普及を達成するために必要な重要な基盤」であると述べる。
ここには、率直に認めるべき緊張関係がある。市場ごとにローカライズされたコンプライアンスを構築することは、時間がかかりコストも高い。これは、ステーブルコインが通常売りにするスピードとシンプルさとは逆方向に進む。即時のグローバル決済を掲げる事業者であっても、寄せ集めのライセンス、銀行パートナー、現地報告の背後に位置せざるを得ず、それらを整備するには年単位の時間と資本が必要になる。この層で存在感を増しているのは、複雑さを回避するのではなく引き受け、顧客がそれを負担せずに済むようにする事業者であることが多い。
決済レイヤーとしてのステーブルコイン
これまでステーブルコインをめぐる議論の多くは暗号資産市場に集中していた。だが近年、その議論は決済インフラへと移りつつある。ステーブルコイン市場は現在3200億ドルを超え、金融機関、フィンテック、決済プロバイダーが、ステーブルコインが決済効率や流動性管理をどう改善し得るかを検証している。
「今日のステーブルコインの主要なユースケースは、決済効率の改善と、流動性およびマネーとしての効用の強化だ」とYangは言う。「準拠した規制枠組みの中で、ステーブルコインは伝統的金融とデジタル金融をつなぐ高速な価値移転レイヤーになりつつある」
Yangは、「カードネットワークの決済システムに直接組み込まれた場合、ステーブルコインは決済スピードを大幅に加速できる」と指摘する。
だからこそ彼は、Wasabiを既存のカードネットワークインフラの置き換えではなく、その上に構築された加速器兼ディストリビューションレイヤーだと説明する。より示唆的なのは、捉え方の変化である。論点は、ステーブルコインが既存ネットワークと競合するかどうかから、それらにどのように組み込まれるかへ移りつつある。
「準拠した規制枠組みの中で」というフレーズは重みを持つ。ステーブルコインによる決済は、成熟したカードや銀行のレールが数十年かけて排除してきたリスクをなお持ち込む。例えば、準備資産の質、カウンターパーティーリスク、ストレス下でペッグが崩れる可能性といった問題である。
ステーブルコインを決済レイヤーとして扱うことは、スピードが無料で得られると決め込むのではなく、それらのリスクを意図的に管理することを意味する。機会は現実に存在するが、それは既存ネットワークの到達範囲、コンプライアンス、慣れ親しんだ使い勝手と、より速い決済を組み合わせることから生まれるのであり、それらを迂回することからではない。
ローカライゼーションが戦略になりつつある理由
グローバルな到達範囲とローカルなコンプライアンスのギャップを埋める方法は1つではなく、いずれの選択にも現実的なトレードオフが伴う。自社で各市場のライセンスと銀行関係を獲得し、完全な垂直統合を目指す事業者もいる。これは最も高いコントロールと最良の利益率をもたらす一方で、スピードを犠牲にし、多額の資本を要する。
別の事業者は、BaaS（banking-as-a-service）による取り込みを通じて規制下のインフラを借りる。立ち上げは速いが、マージンと規制上の立場を基盤提供者に譲り渡すことになる。さらに第3のグループは、カードネットワーク、ローカルスキーム、ステーブルコインのいずれであれ、最も安い、または最も速いレールへ各取引をルーティングするオーケストレーションレイヤーを構築する。ただし、その柔軟性だけではライセンスの問題に答えは出ない。
Wasabiは第4の道の一例にすぎない。決済レールを再構築することも、規制下のインフラを一括で借りることもしない。その代わり、既存のカードネットワークインフラにステーブルコイン決済を市場ごとに組み込む。狙いは、基盤インフラ内でローカルなコンプライアンス要件が処理される一方で、企業がグローバルな決済ネットワークにアクセスできるようにすることだ。
1社の事例よりも重要なのは、より広いパターンである。市場は、舞台裏でグローバル運用を簡素化するインフラへと向かっている。企業はグローバルな到達範囲とローカライズされた実行を求めており、規制面と運用面の複雑さを吸収できるプロバイダーは、その分価値が高まっている。いずれか1社が持続的な優位を築けるかどうかは、最終的には実行力にかかっている。
より明確なのは、この層が構築に時間と困難を伴うという事実であり、だからこそ競争はますますここに集中しているということである。
未来はインフラが規定する
決済の次のフェーズは、前のフェーズとは大きく異なる姿になるかもしれない。長年、焦点はスピードとアクセスだった。だがそれらはいまや当然のものとして期待されている。より難しい問題は、分断され変化し続ける規制環境の下で、グローバル商取引を支えるインフラを構築することだ。
ステーブルコインは決済技術として成熟を続ける。ネットワークは拡大を続ける。規制は、明確になる地域もあれば、より混沌とする地域もあるだろう。最も有利な立場に立つのは、決済技術、決済ネットワーク、銀行インフラ、コンプライアンスを結び付け、企業がその仕組みを理解せずとも実際に使えるものへと統合できる企業である可能性が高い。
資金移動は過去10年の課題だった。複数市場にまたがって、コンプライアンスを満たしつつ、グローバル決済を大規模に機能させることが、今後10年の課題である。
