言い換えれば、供給途絶の収束が必ずしもすぐに供給過剰をもたらすわけではない。むしろ、積極的な在庫補充の動きを引き起こす可能性がある。
これは湾岸からの原油輸入に大きく依存している国々にとって、とりわけ大きな意味を持つ。次なる地政学的緊張が高まる前に、戦略的・商業的な在庫を再構築したいと考える国は多いだろう。企業も同様の対応をとる可能性がある。トレーダーがリスクプレミアムの消滅を想定している状況でも、在庫が安心水準に満たないと判断した買い手は原油の買い入れに動くかもしれない。
ガソリン価格は原油価格と1対1で連動しない
ガソリン価格がイラン攻撃前の水準にすぐには戻らないであろうもう1つの理由は、原油が給油小売価格を構成する要素の1つにすぎないからだ。最大の構成要素ではあるが、唯一ではない。
精製マージン、流通コスト、税金、季節に合わせた燃料規格、地域によって異なる供給制約、現地の在庫などがすべて価格構成要素となる。原油価格が急騰するとガソリン価格も急上昇しがちだが、原油価格が下落しても、特に精製業者が依然として供給の逼迫や旺盛な需要に直面している場合には、ガソリン価格の低下は緩やかになりやすい。
また、夏に向かうこの時期は米国ではガソリン需要が高まる傾向にある。夏のドライブシーズンが、大きな地政学的混乱から回復しようとしている市場に圧力をかけるのだ。たとえ原油価格が下落を続けたとしても、ドライバーが給油の際にどれだけ値下がりを実感できるかは、ガソリン在庫や製油所の稼働率に左右されることになる。
したがって、北海ブレント原油価格の下落が自動的にガソリン価格の1ガロン＝3ドルへの早期回復を意味するわけではないのである。
市場は「最良のシナリオ」を織り込んでいる可能性がある
もっとも、ガソリン価格がもうこれ以上は下がらないということではない。もっと値下がりする可能性はある。イランとの合意が維持され、ホルムズ海峡の船舶交通が予想より早く正常化し、在庫が順調に回復し、原油価格が下落を続ければ、ドライバーはさらなる安堵を実感できるはずだ。
しかし、それは多くの不確定要素を含む楽観的なシナリオだ。
