マーク・クーパー氏は、1989年に設立された大手投資銀行アドバイザリー会社ソロモン・パートナーズの会長兼最高経営責任者（CEO）である。
ウォール街は、ここ数年で最も重要な新規株式公開（IPO）の波の到来を迎えようとしている。スペースXは、ロケット製造企業でありxAIのオーナーである同社の企業価値評価額を1兆7500億ドル近くとする、史上最大規模のIPOとなる可能性がある株式公開を準備している。OpenAI（オープンAI）とAnthropic（アンソロピック）も、数千億ドル規模の企業価値評価額を見込める株式公開を検討している。
重要な問題は、規模や話題性ではない。構造的な問題である。宇宙とAI主導の集中的なIPOの波は、一握りの注目企業を超えて広がり、より広範なM&A市場を有意義に解放できるのだろうか。
その答えは、現在の市場動向が示唆するよりも複雑である。
失われた市場シグナル
まず、プライベートエクイティ業界は、マッキンゼー・アンド・カンパニーによると、4年以上保有されている少なくとも1万3000社の企業の滞留を抱えている。約3年間にわたる出口の制約を経て、スポンサーは計画よりも長く企業を保有している。これは資本が利用できないからではなく、確信が持てないからである。
しかし、主要な問題は流動性ではない。価格発見である。
この問題は、PE滞留資産のかなりの部分を占める、連続的な買収を通じて大規模で複雑なプラットフォームに構築された企業にとって、さらに深刻である。今日これらの資産の1つを評価する潜在的な買い手にとって、最初の質問は現在の価値ではない。5年後に誰が買い手になるかである。
大規模で多層的な事業を吸収できる機能的なIPO市場がなければ、答えは単純ではない。出口が不明確な場合、それはしばしば先行買収への意欲を抑制し、それによってM&A活動全体を停滞させる。この循環は自己強化的である。実行可能な出口経路がないということは、今日の買い手がいないことを意味し、それは取引がないことを意味し、それは滞留がさらに深まることを意味する。
そこで、IPO市場がM&A活動を再活性化させる上で影響力を持つ可能性がある。それは出口の代替手段であると同時に、他の資産が基準とできる公開企業価値評価額を持つ企業を創出する。
企業が信頼性を持って株式公開できる場合、より多くの企業価値評価ガイダンスがあり、買い手の行動が変化する。「説得力のある株式ストーリーがあるか」という質問には、より明確な答えがある。それだけで、交渉に競争的緊張を再導入できる。
なぜ再開は回復ではないのか
歴史的に、IPOの増加は、M&A活動の増加と相関していた。好ましいマクロ経済状況とCEOの信頼感の高まりは、株式公開を目指す企業の増加と取引の増加につながる。しかし、市場の構造が変化したため、この関係は近年崩れている。
企業とその株主は、公開市場の外で成長することを選択し、より長く非公開のままでいる。プライベートエクイティ会社の数と、その運用資産は爆発的に増加した。金融スポンサーは2兆5000億ドル以上の利用可能な現金準備金を持ち、非公開所有を継続的に促進するための十分な資本を提供している。公開企業に対するますます煩雑な規制要件と開示も、公開市場を通じた資金調達の魅力を低下させている。
そして、一部の大規模で資金力のある企業は、IPOの窓口の開放と改善するマクロ経済状況を利用して株式公開するかもしれないが、多くのミドルマーケットのPE所有企業は非公開のままでいることを選択する可能性がある。IPOの復活は、改善する状況のシグナルに過ぎず、PE支援企業にとってそれ自体が変化の推進力ではない。
持続可能な取引フローの解放
勢いがより広範なM&A回復に転換するためには、いくつかの条件が整う必要がある。
初期のIPOがトーンを設定する。新規株式公開企業が好調に取引されれば、公開市場と非公開市場の両方で企業価値評価の枠組みを強化する。
公開市場の安定性も不可欠である。地政学やプライベートクレジットの新たなストレスによって引き起こされるボラティリティは、投資期間を圧縮し、資本を傍観に追いやり、再開の持続性を損なう。
公開市場は出口の窓を創出するだけでなく、買い手を創出する。
ブラッド・ジェイコブス氏は、建築資材流通における公開ロールアップ・ビークルとしてQXOを構築した。公開資本がバランスシートを提供し、少数のプライベートファンドが匹敵できない規模で大規模資産を追求できるからである。このモデルは公開市場へのアクセスで最もうまく機能する。そして、IPO市場が閉鎖されているときに単純に消える買い手のカテゴリーである。
最も重要なことは、市場が1つの人気セクターを超えて広がらなければならないことである。今日のIPOパイプラインはAIと隣接技術に集中しており、成長が見え、資本が豊富である。ここには豊富な投資家の熱意があるが、その集中は他のセクターからの株式公開を解放するには十分ではない。
マッキンゼー・アンド・カンパニーによると、活動は急成長する「アリーナ産業」のセットにますます集中している。ソフトウェア、クラウドコンピューティング、バイオ医薬品、産業用電子機器である。これらのセクターは現在、世界の取引価値の約40%を占めており、20年前のわずか7%から増加し、大幅に高い企業価値評価倍率を獲得している。
バイオ医薬品がこの点を証明している。大手製薬会社は構造的に買収を余儀なくされている。彼らの内部パイプラインだけでは成長を維持できない。そのため、彼らは一貫して大規模に買収し、後期開発段階に達したほぼすべてのベンチャーキャピタル支援バイオテクノロジー企業の自然な買収者となっている。
その好循環が回るのは、公開市場が大型製薬会社に継続的に取引するための通貨と資本を与えるからである。バイオ医薬品が、他の場所で取引フローを凍結したサイクルを通じて最も活発なM&Aセクターの1つであり続けているのは偶然ではない。公開市場は単なる背景ではなく、エンジンである。
より全体的な回復のためには、資本は、プライベートエクイティの滞留を支配し、関税や燃料価格などの影響を受けにくい、あまり好まれないがより回復力のあるセクター、ビジネスサービス、ヘルスケア、その他の国内産業に回転しなければならない。その資本配分の拡大がなければ、IPO活動は頭でっかちのままであり、出口圧力が実際に存在する場所から切り離されたままである。
なぜアライメントが触媒なのか
これらのいずれも、より広範なM&A回復を妨げるものではない。それは最終的には来る。しかし、重要な問題は、IPOがそれを解放するかどうかではない。両方の市場が機能するために必要な基礎条件が定着し始めているかどうか、そして重要なことに、互いに強化し合っているかどうかである。
進展の初期兆候がある。しかし、深いM&A回復サイクルにはさらに多くのものが必要である。
ここで提供される情報は、投資、税務、または財務アドバイスではない。あなたの特定の状況に関するアドバイスについては、認可された専門家に相談する必要がある。
