ここから株価と利益の乖離が始まる。NVDAの株価収益率（PER）は現在32.1倍で、3年平均の56.1倍を下回っている。このシナリオでは、予想成長率の鈍化が現在のマルチプルすら支えられず、PERはさらに24.1倍へ低下する。こうした変化により、本来なら利益成長から得られたはずの恩恵の約25％が削がれる。
引き下げられたマルチプルを増加後の利益に当てはめると、株価は1株当たり390ドル超となり、時価総額は現在の5兆1000億ドル（約816兆円）に対して9兆5000億ドル（約1520兆円）に達する。これは現在の取引価格より約85％高い水準だ。利益の軌道は強いが、マルチプルが株価に反映される前にその相当部分を差し引いている。
トップライン成長を加速させる要因
AI向けCPU「Vera」の導入は、現在のペースを超えて売上拡大を加速させる可能性がある。経営陣は、Veraによって同社が新たに2000億ドル（約32兆円）の獲得可能な最大市場規模（TAM）へ参入できるとしている。より具体的には、同社は今年だけでCPU売上が約200億ドル（約3兆2000億円）に達する道筋をすでに見出している。継続するAI GPU需要と組み合わせれば、エヌビディアがデータセンター支出全体に占めるシェアを高めるための、もう1つの経路となる。
減速要因の可能性
将来見通しには重大な地理的リスクが立ちはだかる。経営陣はガイダンスにおいて、中国のデータセンター向けコンピューティングからの売上を一切含めていない。さらに同社は、中国に拠点を置く顧客向けに許可された一部の出荷について、いまだ売上を計上していないことも認めている。
複利は本物か
成長ストーリーが成立するためには、成長の減速が底打ちし、46％前後で安定する必要がある。マルチプルも別の変数だ。予測は、リレーティングではなく、予想成長率の鈍化を織り込むために、PERを32.1倍から24.1倍へ引き下げている。成長が想定以上に維持されれば、この圧縮は反転し、上振れ余地はいっそう大きくなり得る。
Vera CPUによる増分売上は、すでに除外されている中国データセンター関連の活動を上回る、具体的な触媒となる。
エヌビディアに投資すべきか
単一資産について3年にわたり徹底評価することは、過去の市場下落局面で示された歴史的なボラティリティが物語るように、集中した賭けであり続ける。個別株でこの種の分析を行う投資家は、規律のためでもあり、最も明確に定義された単一銘柄の投資仮説でさえ分析で捉えきれない予期せぬ要因で崩れ得るという理由からでもあり、分散されたポートフォリオ全体にも同様の枠組みを求めることが多い。
