ジュゼッペ・チカテッリ氏はBacalia Groupのプリンシパルとして、テクノロジー、インフラ、実物資産に投資している。
通貨価値の希薄化は、もはや金（ゴールド）信奉者や暗号資産至上主義者だけが懸念する周縁的な問題ではない。それは世界経済の静かな基調となっている。私たちは、政府が通貨価値を希薄化させることが、歳出削減や増税、約束の再構築よりも政治的に容易であることを発見した世界に生きている。そのような世界では、投資家は単純だが不快な真実に直面する。債務と人口動態の両方がピークに達したとき、成長するために残された唯一の誠実な方法は、生産性の飛躍的向上である。そしてそれは、テクノロジーに積極的に投資することを意味する。
私はGDPを非常にシンプルに考えている。債務、生産性、人口動態の関数として捉えているのだ。過去数十年間、私たちは第1と第3の変数に大きく依存してきた。政府、家計、企業全体でレバレッジを高め、大規模な生産年齢人口が退職者を支え、消費を促進するという人口ボーナスを享受してきた。そのサイクルは終わりつつある。
債務比率は、ほとんどの先進国ですでに不快なほど高い水準にあり、人口動態のトレンドは今や追い風ではなく構造的な向かい風となっている。私たちが「債務のピーク」と「人口動態のピーク」に近づいていることを受け入れるならば、残されているのは生産性か、停滞かのどちらかだ。
通貨価値の希薄化は、政策立案者がこのギャップに直面することなく橋渡しをするために使う手段である。名目上の債務を削減できない、あるいは削減しようとしない場合、実質ベースでそれを削減する。実体経済の成長よりも速く通貨供給を拡大し、実質金利をマイナスに保ち、立法では実現できない汚れ仕事をインフレーションに任せることで、それを実現する。これは別の手段による富の再分配である。貯蓄者から借り手へ、現金保有者から生産的資産や希少資産の保有者へと富が移転する。
企業と投資家にとって、この変化には2つの意味がある。第一に、名目GDP成長率は、実質的な富の創造についてますます語らなくなる。表面的な数字は良好に見えるかもしれないが、それが真の生産性向上ではなく通貨価値の希薄化によって促進されている場合、それらの数字の背後にある購買力は侵食されている。第二に、「金融資産を保有して待つ」という従来の戦略では不十分である。通貨価値希薄化体制では、ベータ、つまり広範な市場エクスポージャーは味方ではない。名目価格だけでなく、実質的な生産高を複利で増やせる経済の部分を所有しなければならない。
これは、単純化された恒等式に戻る。GDP ≈ 債務 + 生産性 + 人口動態。国際決済銀行（BIS）の講演「変化する国際金融システムにおける財政上の脅威」では、先進国における歴史的に高い債務水準がマクロ金融リスクをもたらし、債務を持続可能な軌道に保つためには財政再建が重要であると明確に警告している。
債務が金融安定性を損なうことなく拡大できなくなり、人口動態が高齢化と扶養比率の上昇に傾いている場合、生産性はもはやあれば良いものではなく、最後に残された意味のある自由の余地である。システムに対する増大する要求（年金、医療、社会保障給付）と、減速または縮小する労働力との間の矛盾を解決する唯一の方法は、労働者1人当たり、機械1台当たり、資本1ドル当たりの生産高を劇的に増加させることである。
歴史は明確な戦略を示している。すべての主要な成長ルネサンスは、汎用技術と結びついてきた。電気、内燃機関、コンピューティング、インターネットである。これらの技術は単に新しい産業を創出しただけでなく、既存の産業を再構築し、コストを圧縮し、全体的に生産高を拡大した。今日、私たちはAI、自動化、ロボティクス、クラウドインフラ、次世代産業技術によって推進される同様の変化の初期段階にある。違いは、今回はマクロ経済の背景がはるかに厳しいことだ。私たちは、若く、急速に成長し、債務の少ない世界の上にこれらの技術を重ねているのではない。成熟し、多額の債務を抱え、高齢化したシステムにおいて、必要性として展開しているのだ。
それは、より意図的な姿勢を強いる。加速主義的な世界において、私の見解では、資本には株主と社会に対する責任がある。それは、実際に生産性曲線を押し上げるものに投資することだ。つまり、製造、物流、医療、エネルギーなどの中核セクターにおける生産の限界費用を削減する技術を優先することを意味する。非線形に拡大するビジネスモデル、つまり増分収益が同じ割合で増分人員や物理的フットプリントを必要としないモデルを支援することを意味する。そして、他のすべての産業をより効率的にするインフラ層（データ、接続性、コンピューティング）を支援することを意味する。
これは単なる道徳的または戦略的な選好ではなく、リスク管理である。継続的な通貨価値の希薄化を前提とする場合、実質的な収益力を考慮せずに将来のキャッシュフローに対する名目上の請求権を保有することは危険なゲームである。重要となる資産は、インフレーションに合わせて価格を再設定しながら実質マージンを維持または増加させることができるもの、あるいは単位経済性を大幅に拡大し、通貨価値希薄化後でも実質価値が成長しているものである。テクノロジーによって実現される生産性リーダーは、その交差点に位置している。彼らは、より高い投入コストを吸収し、低価値のタスクを自動化し、最小限の増分資本でグローバル市場にサービスを提供できる企業である。
経営者にとって、この考え方は「コストセンターとしてのテクノロジー」から「主要な成長エンジンとしてのテクノロジー」への転換を必要とする。問題は、AI、自動化、デジタルトランスフォーメーションに投資すべきかどうかではなく、バランスシートを壊すことなくどれだけ積極的に実行できるかである。完璧な明確性を待つこと自体が、競争上の地位の希薄化の一形態である。生産性向上ツールへの本格的な投資を先延ばしにする年は、インフレーションとより機敏な競合企業の両方によって、価値を提供する実質的な能力が侵食される年である。
私たちの時代のパラドックスは、表面的には価値の緩やかな侵食のように見える通貨価値の希薄化が、適切な資産にとっては極めて強気になり得ることだ。ベースラインが将来的に通貨の価値が下がるということであれば、唯一の合理的な対応は、その将来においてより多くのことができるものを所有することである。それが、生産性主導型、テクノロジー対応型、加速主義的アプローチの本質である。
私たちは永遠に通貨を印刷して繁栄することはできない。将来の世代から無限に借り入れることも、縮小する労働力が拡大する約束を維持することを期待することもできない。私たちにできることは、各人、各機械、各ドルが以前よりもはるかに多くを生産できるようにする技術に、意図的に、積極的に、賢明に投資することである。GDPが債務、生産性、人口動態の関数となり、第1と第3が構造的に制約されている世界では、資本の仕事は明確である。成長の幻想への投資をやめ、成長のエンジンへの投資を始めることだ。
