Andreas Schweitzer氏は、Artis Trade Investコンセプトの創設者兼マネージングディレクターであり、担保付き取引への投資を行っている。
ドイツのファミリーオフィスは現在、欧州で最も洗練されたプライベート市場参加者の一つとなっており、その多くが長期プライベート資産に焦点を当てた、機関投資家レベルの大規模なポートフォリオを構築している。
2026年、ファミリーオフィスは根本的な問題に直面している。ポートフォリオのうちどれだけが、予測困難で時間のかかる資本回収に縛られたままで、どれだけが短期サイクルで資本を生み出しているのか、という問題だ。
UBSの「グローバル・ファミリーオフィス・レポート2025」は、この問題の重要性を強調している。同レポートによると、世界平均のプライベートエクイティ配分比率は2024年に21%だったが、2025年には18%に減少すると予測されている。これは、ポートフォリオの重点が、より短期で予測可能な資本サイクルへとシフトしている傾向を示している。
さらに、ドイツ銀行の「ファミリーオフィス・ファイナンシング・レポート2025」によると、ファミリーオフィスの平均的なポートフォリオはドイツでは約60%が流動性資産となっている。流動性の問題は発生していないものの、市場環境の変化に伴い、流動性設計にはより注意深い対応が求められている。
データが示すもの
2026年の懸念は明確だ。資本が予測通りに還流していないのである。
ドイツ銀行のレポートによると、ドイツのファミリーオフィスは、流動性の低い保有資産を管理するために、ますます資金調達を活用している。流動性の低い担保で保証された与信枠を設定し、同レポートが「ウォー・チェスト（戦略的資金）」と呼ぶ、機会を捉えるための資金を維持しているのだ。つまり、ファミリーオフィスはプライベート市場から撤退しているわけではなく、当初の予想を超えて延長された資本回収のタイムラインに適応しているのである。
EYの2026年2月の分析によると、「エグジット市場の減速と資金調達コストの上昇により、流動性管理と資本の再投資が複雑化しており、特に現金バッファーが限られている小規模なファミリーオフィスにとって課題となっている」という。
アリアンツの調査によると、リミテッド・パートナーは現在、キャッシュ・ベロシティやDPI（払込資本に対する分配金）といった指標を優先しており、予測リターンから実際のキャッシュリターンへと焦点を移している。ファンド選定は、帳簿上のリターンよりも実現された分配金によって決定されるようになっている。
PwCドイツの2026年M&A見通しは、国内でエグジットの制約が続いていることを確認しており、公開市場でのエグジットは限定的で、企業はより長い保有期間を管理するために、セカンダリー・ソリューションやスポンサー間取引にますます依存している。
「ウォー・チェスト」の考え方
これは、資本の回収が予想よりも遅い場合、ポートフォリオの柔軟性がより価値を持つようになるという認識である。ファミリーや企業にとって、産業エクスポージャー、輸出感応度、サプライチェーンの依存関係、長期資本コミットメントは抽象的な概念ではなく、日々の現実である。
このような事業との近接性により、ドイツのファミリーオフィスは、リバランスよりも流動性を重視する。事業運営を支援し、機会を捉え、ボラティリティに対応するために、利用可能な現金が必要なのだ。キャッシュ・オプショナリティは、単なるポートフォリオの選択ではなく、事業上の必要性である。
ドイツ銀行の「ウォー・チェスト」フレームワークが重要なのは、迅速な行動が、ロックアップされた資本のリターンに匹敵する可能性があるためだ。DACH地域のファミリーオフィスは、迅速に展開可能な資金と長期資産のバランスを取る投資を求めている。
なぜ今、オプショナリティがより価値を持つのか
中東紛争により、この問題は差し迫った避けられないものとなっている。
ロイターは3月25日、Ifo景況感指数が2月の88.4から86.4に低下したと報じ、Ifo会長のクレメンス・フエスト氏は、イランでの戦争が「当面の経済回復への期待を終わらせた」と述べた。
さらに、ドイツの化学産業労働組合は、賃金引き上げを2027年1月まで延期することに合意した。組合委員長はこれを「危機的和解」と呼び、BASF、バイエル、ヘンケル、バイヤスドルフなどの企業におけるエネルギーコストと事業環境への戦争の影響を挙げた。
事業見通しも同様に厳しい。欧州中央銀行の2026年3月の予測によると、原油価格は2025年12月の予測と比較して約30%上昇し、天然ガス価格は57%上昇している。
ドイツの産業および輸出エクスポージャーを持つファミリーオフィスにとって、これらのマクロ的な出来事は直接的なキャッシュフロー圧力を生み出す。現在の市場混乱を考えると、ポートフォリオの流動性は、理論上の利点ではなく、事業上不可欠なものとなっている。
プライベートエクイティ対プライベートクレジット
これらの課題の中で、プライベートエクイティとプライベートクレジットの構造的な違いが最も重要になる。
プライベートエクイティと短期プライベートクレジットの両方とも、厳格なアンダーライティングを必要とする。しかし、両者が課すストレスは大きく異なる。プライベートエクイティのリターンは、エグジットの機会、つまり戦略的買い手、スポンサー、IPO条件、バリュエーションに依存する。これらの機会が狭まると、資産がどれほど強固であっても、資本は単にロックされたままになる。
自己清算型クレジットは根本的に異なる。資本回収を、市場でのエグジットだけでなく、完了した取引に結びつける。これらの資産は、外部の買い手やタイミングを計ったエグジットへの依存度が低い、ポートフォリオの流動性を提供する。
この違いは優劣の問題ではない。構造的な違いの問題である。欧州委員会は2026年3月にプライベートエクイティのエグジットに関する正式な協議を開始し、エグジット障壁に対処するための新しいセカンダリー取引プラットフォームと規制枠組みを検討している。これは、エグジットのメカニズムが、機関レベルで公式な注目を集めるほど深刻になっていることを示している。
これは重要な検討事項を促す。プライベートエクイティと並んで、どのような流動性アーキテクチャが存在すべきか。
長期プライベート資産を持つアロケーターにとって、真の問題は今や、プライベートエクイティをどれだけ持つかではなく、それを支える流動性アーキテクチャは何か、ということである。
UBSのデータによると、プライベートデット配分は2023年の2%から2025年には5%に上昇している一方、プライベートエクイティは減少している。アロケーターは、より短く取引主導型のリターンサイクルを持つ資産へとシフトし、非流動性と柔軟性のバランスを取るためにポートフォリオを再調整している。
ポートフォリオ設計の洗練
2026年のドイツのファミリーオフィスにとって、プライベートエクイティを放棄することが問題ではない。真の問題は、長期的価値のためのポートフォリオに、より速く資本を回収する資産も含めるべきか、ということである。
このポートフォリオ設計の洗練は、特に外部環境がエグジットのタイムラインを混乱させる場合に、レジリエンス、オプショナリティ、事業上の柔軟性を強化するのに役立つ。
ここで提供される情報は、投資、税務、財務に関するアドバイスではない。あなたの特定の状況に関するアドバイスについては、資格を持つ専門家に相談すべきである。
