Sajal氏は、初期段階のスタートアップの資金調達を支援するApertureの創設者であり、AI デューデリジェンス専門家、欧州委員会Apply AI Allianceのメンバーである。
すべてのベンチャーキャピタリストを立ち止まらせるべき数字がある。2025年、世界のVC投資全体の61%──総額4271億ドルのうち2587億ドル──がAI関連企業に流入した。
これはセクターのトレンドではない。資産クラス全体の構造的変革である。それにもかかわらず、AIとベンチャーキャピタルをめぐる主流の論調は頑なに楽観的なままだ。まるで、世界のリスクキャピタルの大半を単一セクターに注ぎ込むことが、完全に合理的な戦略であるかのように。しかし実際には、これは形成されつつあるシステミックな危機の初期兆候である。
AIとVCリターンに関する直感に反する真実
通説では、AIはゴールドラッシュであり、ベンチャーキャピタルは早期参入しているという。しかし、データはより複雑な実態を物語っている。Crunchbaseによると、2025年のAI向け資金調達は世界で2110億ドルに達し、前年比85%増となった。そのうち、わずか5社（OpenAI、xAI、Anthropic、Scale AI、Project Prometheus）が840億ドル、つまり世界のベンチャー資金全体の20%を吸収した。つまり、世界のベンチャーキャピタルの5分の1が、5社に集中したのである。
一方、MITの調査では、生成AIパイロットプログラムの95%が測定可能なビジネス価値の達成に失敗しており、広範な導入にもかかわらず、EBIT（利払い・税引き前利益）に大きな影響があったと報告した企業はわずか5%だった。ハイパースケーラー各社は2025年に合計約4000億ドルの設備投資を行ったが、実際のAI収益は約1000億ドルにとどまった。支出とリターンの間には4対1のギャップがある。VCはこのギャップが存在しないかのように企業を評価している。しかし、ギャップは存在する。
「AI」企業はすべて同じではない
証拠は、AI投資ユニバース全体を貫く断層線を示している。ほとんどのVCが語らない断層線だ。資金提供を受けている企業は同等ではなく、リスクも均等に分散されていない。誇大宣伝を取り除けば、2つの変数がほぼすべてを説明し始める。AIはコア製品にどれだけ深く組み込まれているか、そして企業は現在、実証済みの実際の収益を持っているか。企業がこれら2つの軸のどこに位置するかによって、それが真の機会を表すのか、隠れた危険なのか、逆張りの賭けなのか、資本の罠なのかが決まる。
現時点で最も防御可能な企業は、AIが機能ではなくエンジンであり、そのエンジンがすでに実証済みの実際の収益を生み出している企業である。エンタープライズAIインフラ企業、AIワークフローが深く組み込まれた垂直型SaaS企業、規制産業向けのデータパイプライン事業などが該当する。市場が現在信じているよりも、このような企業ははるかに少ない。だからこそ、機会が存在するのである。
次に、今日の資本の大部分が実際に流入しているカテゴリーがある。そして、リスクが最も深刻なカテゴリーでもある。これらは、AIに深く依存しているが、実証済みのスケーラブルな収益を持たない企業である。説得力のあるデモ。強力なピッチデック。持続可能なユニットエコノミクスの証拠はゼロ。マッキンゼーのシャッフル率データは、最も競争の激しい業界──多角化銀行、ITコンサルティング、インタラクティブホームエンターテインメント──が、まさに競争優位性が最も速く入れ替わっている場所であることを示している。これらの領域で収益の証明なしにAI依存度が高いことは、大胆な賭けではない。それは、ほとんどのプレーヤーが立ったままになる椅子取りゲームでのポジションである。
3番目のカテゴリーは、最も魅力的で、最も誤解されている。これらは、実証済みの実際の収益を持ち、AI統合がわずかな企業である。マッキンゼーのシャッフル率調査は、安定した成熟産業が現在、左下の象限に位置していることを示している。競争的破壊が少なく、その破壊は減速している。医療用品、セキュリティサービス、総合小売。安全に見える。しかし、その安定性は構造的ではなく、状況的なものである。これらの業界のシャッフル率はまだ加速していない。加速したとき──そしてAIが最も可能性の高い触媒である──収益を堀ではなく変革の義務として扱った企業は、対応するAIの筋肉なしに破壊に直面するだろう。賢明な投資家はこれらの企業を無視しない。しかし、時計が刻まれていることを価格に織り込む。
最後に、マッキンゼーが安定した成熟産業に分類する業界の企業がある。AI統合が低く、それに結びついた意味のある収益がない企業だ。これらは、製品、経済性、競争上の地位を実質的に変えることなく、ピッチデックに「AI」という言葉をボルトで留めたレガシープレーヤーである。彼らはあらゆるセクターに存在する。彼らは、調達すべきでないラウンドを、現実に根拠のない評価額で調達している。マッキンゼーのデータは、彼らの業界が今日最も競争圧力が少ないことを確認しているが、それは安全性の診断ではなく、無関係性の診断である。
AIは、ベンチャーキャピタル史上最も資金提供を受けているセクターであるだけでなく、VC自身が意思決定を行うレンズになっている。同じAIスクリーニングツールが、同じ資本プールを同じタイプの企業に向けて誘導している。VC Labの新興ファンドマネージャー208人を対象とした調査では、AIの収束は、暗号資産とクリーンテックを合わせた以前のどのハイプサイクルよりも現在強力であることがわかった。機械が機械構築者をキュレーションしており、その循環論理がより良い結果を生み出すのか、それとも単により速い結果を生み出すだけなのかを尋ねる人はほとんどいない。
AIがアナリストに取って代わるとき、誰が判断に取って代わるのか
VC業界におけるAIの物語の皮肉は、ほとんどの人が認めるよりも深い。AIは、VCが何に投資するかを再構築しているだけでなく、投資決定をどのように行うかを再構築している。プラットフォームは現在、ソーシング、スクリーニング、デューデリジェンスワークフローのためにジュニアアナリストに取って代わっている。LinkedInとGlassdoorのデータは、VCアナリストのポジションが2019年の6000以上から2024年には1000未満に急減したことを示している。AIツールがかつてエントリーレベルの知的タスクと考えられていたものを吸収しているためだ。これが生み出すのは危険なフィードバックループである。VCが案件をスクリーニングするために使用する同じAIシステムは、同じデータセットで訓練され、同じパターン認識モデルに調整され、同じ資本プールを同じタイプの企業に向けて誘導している。
ここで提供される情報は、投資、税務、財務に関するアドバイスではない。あなたの特定の状況に関するアドバイスについては、認可された専門家に相談すべきである。
