投資対象の価値に関する情報が少ないという理由で投資するのは最悪の判断だが、それこそがケン・ノバック氏が最近のInvestmentNewsのコラム「プライベート市場はすべてのアドバイザーのツールキットに属する」で展開している論理である。ノバック氏は次のように書いている。
「顧客のポートフォリオにプライベート市場の資産を組み入れる説得力のある理由の1つは、ボラティリティに対する潜在的なヘッジとしての役割だ。日々更新され、ヘッドラインや需給要因、投資家心理によって変動する公開株式とは異なり、プライベート投資は通常、資金調達や売却といった重要なイベントの際にのみ再評価される。つまり、公開市場に影響を与える事柄との相関性が低く、市場が混乱している時期にポートフォリオのパフォーマンスを平準化するのに役立つ可能性がある。公開市場の予測がますます困難になる中、プライベート資産は分散投資のための強力なツールとなり得る」
当社では、ヘッジファンド、私募、非公開リミテッドパートナーシップのような、公開市場で価格付けされ取引されていない投資を推奨していない。これらの資産の価値は、運用会社が新しい評価額を提示するまで、購入価格であると仮定されることが多い。しかし、その清算価値は、投資の想定価値のほんの一部に過ぎない可能性がある。さらに、公開市場で価格付けされ取引されていない投資は、報告や請求に関して多くの利益相反を引き起こす。当社の新規顧客がこのような投資を保有している場合、保有を継続すべきかどうかの判断を支援するが、固有の困難があるため、通常は購入を推奨していない。
実際、当社には資産をより適切に保護するための9つのルールがある。ノバック氏が説明するようなプライベートエクイティは、セーフガード第3条「公開市場で価格付けされ取引される投資を選ぶ」に反している。
私は、何年も25万ドルで価格付けされていたプライベートエクイティが、ある日突然ゼロと評価されるのを見たことがある。その株式はボラティリティが高かったのか。もちろんだ。安定していたのか。もちろん違う。他の投資との技術的な相関性を欠いていたのか。まあ、技術的にはそうだが、それは正確な価格付けが一切なされていなかったからに過ぎない。プライベートエクイティの平準化された価格は、安定性とは同じではない。
例えるなら、年に1回しかチェックされない温度計が、年間を通じてより安定した温度を生み出すわけではない。
誰かがプライベート保有資産のボラティリティが低いと言う場合、それは単に、その資産をいくらで売却できるか誰も知らないという意味かもしれない。
市場には、ビッド（買い手が支払う最高価格）とアスク（売り手が受け入れる最低価格）の両方がある。このビッド・アスク・スプレッドが、資産を売買するコストだ。プライベートエクイティを説明する1つの方法は、ビッド・アスク・スプレッドがあまりにも大きいため、資産を購入することも売却することもすべきではない、ということだ。
この問題は退職後にさらに深刻化する。退職後のポートフォリオは、単に報告書上で見栄えを良くするための保有資産の集まりではない。それは支出を賄うために存在する。退職者は、生活費、リバランス、慈善寄付、税金、そして最終的には従来型退職口座からの最低引き出し額を賄うために現金を生み出すために売却できる資産を必要とする。流動性の低い資産は、それをより困難にする。
公開市場で価格付けされた証券がなければ、正確な帳簿上の評価額を得ることができず、投資を売却できる市場が存在するまで、保有しているものを使うこともできない。
退職後のポートフォリオは、価格を付け、売却し、使うことができる投資を保有すべきだ。資産に実際のビッド価格とアスク価格がなく、その公正価値を確信できず、現金が必要なときに売却することが困難であれば、退職後のポートフォリオにおけるその位置づけは極めて疑わしい。だからこそ、マロッタのセーフガードは今日でも十分に有効なのだ。公開市場で価格付けされ取引される投資を選ぶべきである。
当社が推奨しないような金融アドバイスを目にするたびに、私はその金融アドバイスの出所を確認する。ケン・ノバック氏はレイモンド・ジェームズのプライベート・インスティテューショナル・クライアント・グループのディレクターであるため、自社商品の購入を勧めるアドバイスは驚くべきことではない。そしてこれが、独立系の報酬のみを受け取るファイナンシャル・アドバイザーを持つべき多くの理由の1つである。
もしあなたが、自分の投資が本当にどれだけの価値があるのかをある程度しか知らないという人生経験を好むなら、公開市場で価格付けされ取引される投資に投資し、ボーグル氏の最良のアドバイスに従うことで同じ効果を得ることができる。覗き見しないこと！
