アレクセイ・ポステルナック氏はINTEMA.AIの最高財務・投資責任者である。
見出しを見る限り、ベンチャーキャピタルは復活した。しかし数字を見ると、ほとんどの創業者が期待していた場所とは全く異なる場所に戻ってきたことがわかる。
AI分野で財務・投資担当役員として働く私は、ベンチャーキャピタルがセクター、ステージ、企業プロファイル全体でどのように配分されているか、そしてその変化が創業者にとっての資金調達の現実をどう変えているかを追っている。
Crunchbaseによると、2025年の世界のVC投資額は前年の3280億ドルから4250億ドルに増加した。表面的には華やかな回復に見える。資金は急激に回復し、第4四半期は2022年初頭以来最も力強い四半期となり、「凍結した市場」という話は新たな成長サイクルへの楽観論に取って代わられた。
問題は、この回復が極めて不均等に分配されていることだ。Crunchbaseのデータが示すように、これは資金がアセットクラスとしてのスタートアップに戻ってきた市場ではない。これは、非常に特定のプロファイルを持つ極めて限られた企業群に資金が流れ込んだ市場なのだ。形式的には、資金は増えている。実質的には、それへのアクセスはより厳しくなっている。
多くの創業者は危険な結論を導き出したくなるかもしれない。総投資額が増えているなら、資金調達は容易になっているはずだ、と。現実には、これは一握りの超大型船を運ぶ方向性のある流れのようなもので、他の全員は座礁しないように必死になっている状況だ。
AIはもはやセクターではない
2025年を定義する事実は、AIがベンチャーにおける単なる一つの垂直分野であることをやめ、資金が配分されるシステムそのものになったことだ。
数年前なら、「フィンテック、ヘルステック、SaaS、サイバーセキュリティ、気候変動、AIがある」と言えた。今日、その分類法は現実を表していない。AIはもはや他のセクターと並んで存在していない。AIはそれらに浸透し、再定義し、不釣り合いなほど大きな資金シェアを引き寄せている。
Crunchbaseによると、2025年の世界のベンチャー投資の約50%がAI関連企業に向かった。経済協力開発機構（OECD）はその数字を61%としている。これはもはや投資家が「AIを好んでいる」という話ではない。AIが成長、生産性、エグジット、そして次のテクノロジーサイクルに対する主要な賭けになっているということだ。
それは投資家の心理を再配線する。支配的な問いはこうなった。トップティアのAI投資案件のパイプラインがまだ尽きていないのに、なぜこの企業に私の資金を投じるべきなのか？
強力な布陣と本物の技術を持つAIチームにとって、市場は以前のブーム時よりも寛大に感じられるかもしれない。他の全員にとっては、その逆が真実だ。もはやカテゴリーの競合とだけ競争しているのではない。資金は超成長と戦略的優位性の可能性が最も高く見える場所で働くべきだという考えと競争しているのだ。
率直に言えば、AIに携わっていないなら、もはや「良いスタートアップである」だけでは十分ではない。
投資家がさらに別のAI投資案件を意識的にスキップしてあなたを支援するほど優れていなければならないのだ。
資金は増えたが、案件は減った
これが2025年の核心的なパラドックスだった。資金は増えたが、案件は減った。資金はより大規模なラウンドと、より狭い勝者グループに集中するようになった。市場は広がっていない。縮小し、同時により高価になったのだ。
投資家は突然、全員に対してより楽観的になったわけではない。彼らは認識された勝者の狭いグループに対してより積極的になり、他の全員に対してはより慎重になった。安価な資金の時代、ベンチャーは幅のゲームだった。より多くの実験、より多くの初期段階の賭け、証明されていないストーリーに対するより高い寛容性。今日、それは深さのゲームだ。より少ない企業、より強い確信、そしてすでにプラットフォーム、インフラ、またはカテゴリーリーダーのように見える企業へのより多くの資金。
創業者にとって、これは一つの不快な事実を意味する。強力な指標はもはやボーナスではない。それは部屋に入るための最低限のチケットだ。その上で、なぜあなたの企業が例外なのかを説明する物語がまだ必要なのだ。
中間層が押しつぶされている
この市場で最も痛みを伴う層は、底辺の明らかな外れ値ではなく、中間層だ。これらは悪い企業でも死んだ企業でもない。より柔軟な市場であれば快適に次のラウンドを調達できたはずの企業が、今やステージの間で立ち往生しているのだ。
これらは機能する製品、妥当な成長、堅実な実行力を持つチームだが、鋭く緊急性のある「なぜ今なのか？」を持っていない。彼らは失敗のようには見えないが、明確な勝者とも読めない。この環境では、ファンドは「これはうまくいくかもしれない」という観点で考えるのをやめ、「これは無視するのが非常に難しい」という観点で考え始める。企業が緊急性を生み出さず、優先テーマの内側に位置していない場合、そのラウンドはほぼ自動的により長く、より厳しく、より痛みを伴うものになる。
現場では、それはより多くのミーティング、より深いデューデリジェンス、ユニットエコノミクスへのより大きなプレッシャー、そして最初の会話からタームシートまでのより長い時間を意味する。市場は閉じていないが、資金へのアクセス権ははるかに強く主張しなければならない。
創業者にとっての実践的な結論
この現実において、主な間違いは世界のベンチャー総額を見て、そこから自分のチャンスを外挿することだ。
資金調達は再びローカルになった。重要なのは、システムにどれだけの資金があるかではなく、あなたが実際にプレーしているマイクロ市場、つまりあなたのセクター、ステージ、地域、軌道だ。
いくつかの単純な帰結が続く。
• 「大きな市場プラス強力なチーム」を完全なストーリーとして頼ることはできない。「なぜあなたで、なぜ今なのか？」に対する明確で素早く理解される答えが必要だ。
• 効率性が再び流行している。規律のない成長はもはや印象を与えない。盲目的に資金を燃やすことなく進歩を示す能力は、真の競争優位性だ。
• 「我々もAIを使っている」と言うだけでは針は動かない。それは今や基準線だ。本当の問いは、AIがあなたに測定可能な優位性を与えるかどうかだ。マージン、スピード、製品品質、流通、または防御可能性において。
現在のベンチャー市場の不快な真実は、資金は増えているが、それへのアクセスは狭まっているということだ。
このサイクルの勝者は、「巨大なTAM」について最も大声で叫ぶ者ではなく、資金の新しいロジックを最も正確に読み取り、それを中心にストーリー、戦略、ペースを書き直す意志を持つ者となるだろう。
