四半期決算への執着とアクティビスト投資家からの圧力が支配する時代において、ある静かな上場企業グループが、忍耐強い資本と長期的思考の力を実証している。ウォーレンバーグ家のインベスターABからベルナール・アルノー氏のLVMH、グラハム家のグラハム・ホールディングスに至るまで、ファミリーが支配する持株会社は市場を上回る成績を収めながら、複数世代にわたる富の創造マシンを構築している。
数字が説得力のある物語を語っている。2001年以降、スウェーデンのインベスターABは株主に年率14.3%のリターンをもたらしてきた。ドイツのMBB SEは2006年の新規株式公開以降、年率17.4%で複利成長を遂げている。「カナダのウォーレン・バフェット」と呼ばれるブルース・フラット氏が率いるカナダのブルックフィールド・コーポレーションは、1993年以降、年率19%のリターンを実現してきた。これらはテクノロジー系スタートアップでもミーム株でもない。1世紀にわたる実績を持つ、規律ある資本配分者たちである。
ファミリーが支配する持株会社の何が特別なのか。3つの構造的優位性がある。永続資本、集中的な所有権、そして真の説明責任である。
永続資本の優位性
固定されたファンド期間を持つプライベートエクイティ企業や、せっかちな株主に答えなければならない上場企業とは異なり、ファミリー持株会社は真の永続資本で運営されている。ウォーレンバーグ家は1916年以降インベスターABを支配してきた。ボエル家はベルギーのソフィナを1898年以降導いてきた。この時間軸がすべてを変える。
インベスターABがアトラスコプコやアストラゼネカに投資する際、彼らは次の四半期や次の年のことを考えているのではない。数十年保有することを期待するポジションを構築しているのだ。この忍耐強いアプローチにより、経営陣はアクティビストの攻撃や短期的な株価圧力を恐れることなく、正しい長期的決定を下すことができる。
1933年以降グラハム家が支配するグラハム・ホールディングスは、このアプローチを体現している。2013年にワシントン・ポスト紙をジェフ・ベゾス氏に売却した後、同社は売却益を使って教育（カプラン）、製造（フォーニー・コーポレーション）、メディア資産にまたがる多様なポートフォリオを構築した。各買収案件は、次の四半期の収益を押し上げるかどうかではなく、10年単位のリターン可能性で評価される。
自らの資産を賭ける
ファミリー支配は、ファミリーの富が危険にさらされることを意味する。フライムート家はMBB SEの71%を所有している。アニェッリ家はエクソールの50%を支配している。ファン・デル・メルシュ家はブレデローデの55%を保有している。これは他人の金で遊ぶ雇われ経営者ではない。これらのファミリーは最大株主であり、彼らの利益が外部投資家と完全に一致することを保証している。
ベルナール・アルノー氏とその一族が世界最大のラグジュアリーグッズ帝国を支配するLVMHを考えてみよう。アルノー氏の個人資産はLVMHの株価とともに上下する。これが自然な規律を生み出す。すべての買収、すべての資本配分決定、すべての戦略的イニシアチブがファミリーの富に直接影響を与える。ストックオプションや黄金のパラシュートの陰に隠れることはできない。
卓越した機会へのアクセス
ファミリー持株会社は、個人投資家に通常は利用できない機会へのアクセスを提供する。スコティッシュ・モーゲージ・インベストメント・トラストは、SpaceX、Anthropic（アンソロピック）、ByteDanceといった非上場企業に大きなポジションを保有している。これらは一般投資家が手を出せない企業だ。ソフィナのポートフォリオには、ByteDanceや欧州・アジア全域の多数の非上場教育・医療企業への重要な持分が含まれている。
ベルギーのアッカーマンス・アンド・ファン・ハーレンは、海洋工学、プライベートバンキング、成長資本投資へのエクスポージャーを提供しており、これらを個別に再現することは不可能だろう。これらの持株会社の株式を購入することで、投資家は何世代にもわたって構築された、比類のないネットワークと案件フローを持つファミリーによって管理される厳選されたポートフォリオへのアクセスを得る。
異なるモデル、同じ規律
これらの企業は様々なアプローチを取っている。マーケル・グループは小型のバークシャー・ハサウェイのように運営され、保険フロートを使って公開株式投資と完全子会社の両方に資金を提供している。ブルックフィールド・コーポレーションは、世界経済を動かす不可欠なシステムであるインフラと実物資産に焦点を当てている。コンステレーション・ソフトウェアは世界最高の連続買収企業となり、垂直市場向けソフトウェア企業を購入し、2006年以降年率29%以上で複利成長を遂げている。
戦略は異なるものの、彼らは共通のDNAを共有している。長期志向、集中的なポジション、積極的な所有権、そしてリーダーシップの主要な仕事としての資本配分である。
実績が物語る
実績は驚くべきものだ。このグループの「アンダーパフォーマー」でさえ、意味のある期間において大半の投資信託やインデックス戦略を上回っている。ソフィナの2001年以降の年率8.6%のリターンは、大規模な市場暴落、欧州債務危機、世界的パンデミックを経験しながら、ファミリー支配と持続可能な配当を維持して達成されたことを認識するまで、特別には聞こえないかもしれない。
投資家への教訓は明確だ。時には、最良の投資方法は次のホット株を見つけることでも、モメンタム取引を追いかけることでもない。時には、何世代にもわたって賢明に資本を配分する方法を学んできたファミリー、あなたよりも失うものが多いファミリー、四半期ではなく数十年単位で考えるファミリーとパートナーシップを組むことなのだ。
短期取引とアルゴリズムの混沌が支配する世界において、ファミリーが支配する持株会社は、ますます稀少なものを提供している。忍耐強い資本、一致した利害、そして真の長期的思考である。彼らの1世紀にわたる実績は、このアプローチが理論的に健全なだけでなく、実際に機能することを示唆している。
