Peter Tiborisは、高所得世帯向けにサービスを提供するNorthwestern Mutualのウェルスマネジメント会社Park Avenue Capitalの創業者兼CEOである。
歴史が何かを教えてくれるとすれば、それは、市場が混乱している局面でも投資を継続し、投げ売り（降伏）を避けた投資家のほうが、資産配分戦略の中で長期的なリターンを捉えられる可能性がはるかに高いということだ。
投資家の行動に加え、市場のボラティリティに耐えうる持続的な投資戦略は、株式と債券のあいだで資産をどう配分するかに帰着することが多い。多くの投資家にとって、株式と債券の配分は戦略ではなく恣意的になっている。しばしば「バランス型」ポートフォリオが長期的に資産を守ると確信し、債券を持ちすぎる。しかし、数十年単位で投資する多くの投資家にとって、この通説は、まさに防ぐはずのリスクを生みかねない。すなわち、インフレと税による購買力の緩やかな侵食である。
効果的な株式・債券配分とは、市場を予測したり、「完璧」な解を探したりすることではない。想定されるポートフォリオからの引き出し、どれほどのボラティリティに現実的に耐えられるか、変化する市場サイクルの中で規律をどう保つか――それらを軸にポートフォリオを構築することだ。だが、富裕層の顧客と長年仕事をしてきて学んだのは、長期リターンに対する最大級の脅威の1つは市場の変動ではないということだ。真の脅威は、投資家の行動、そして実際のファイナンシャルプランニングの必要性と結びつかないまま下される恣意的な配分判断である。
投資戦略における株式と債券の役割を掘り下げていこう。
株式の役割
株式はポートフォリオの長期的成長を牽引する主要エンジンであり、時間の経過とともに購買力を維持するうえで重要な役割を果たす。他の資産クラスと比べ、分散された株式は最も高いリターンの可能性を提供する。世界で最もダイナミックで資本基盤の厚い企業のオーナーシップを反映しているためだ。その可能性は、より大きなボラティリティを伴う。長期の視点では、株式は歴史的に、分散ポートフォリオにおける値上がり益の主要な源泉であった。
この高い期待リターンは、貸し手ではなくオーナーであることへの明確なプレミアムを反映している。歴史的に、株式は債券に対しておよそ5.5%の株式ボラティリティ・プレミアムをもたらしてきた。このプレミアムは年ごとに保証されるものではないが、長期にわたって持続してきた。時間を味方につけられる投資家、特に30代や40代の投資家にとって、株式は、頻繁な短期変動や避けられない弱気相場があっても、歴史的に忍耐を報いてきた。
株価は変動するため、株式を保有し続けるのは感情面で難しいことがある。急落は規律を試し、誤ったタイミングでボラティリティを下げようという誘惑を招きかねない。
債券の役割
債券は資産配分の中で、明確で補完的な役割を担う。貸付の手段として、債券はインカムを提供し、通常は株式よりボラティリティが低い。
高格付け債は安定性を約束するが、その安定性には高いコストが伴う。利回り4%の債券は妥当に聞こえるかもしれない。だが、実際に計算してみるとこうなる。
最高税率帯にいる富裕層投資家の場合、利回り4%は連邦税と州税の後でおよそ2.4%になる。そこからインフレ率3%を差し引けば、実質リターンがマイナスになっている可能性すらある。30年に及ぶ退職期間では、この重荷が容赦なく複利で効いてくる。$5 millionのポートフォリオを50%債券に配分した場合、適切に構築された株式比率の高い配分と比べて、購買力で$3 millionから$4 millionを失うことになりかねない。
こうした理由から、私たちは債券を、長期成長の手段というより、流動性と行動面の規律のためのツールとして主に捉えている。多くの市場下落局面は18〜36カ月続き、2008年の世界金融危機のような深刻な事象でも、ピークから回復までおよそ3年で進行した。債券には正当な目的が1つある。株式が安値に沈んだ局面での強制的な売却を避けながら、こうした期間をしのぐために、ポートフォリオからの引き出しに必要な流動性を提供することだ。それ以上の役割は、長期の資産形成に対する税のようなものである。
分散と「プラン優先」の枠組み
分散とは、単に異なる資産クラスを保有することではない。資産を目的に合わせて配置することだ。私たちのアプローチは、必要リターンと許容できるボラティリティを定めるファイナンシャルプランから始まる。株式と債券の比率は、実生活における投資リターンを左右する最重要要因であり、その比率は、業界の経験則を漫然と当てはめるのではなく、プランに沿って目的別に設計されるべきである。
私たちのプランニングの枠組みでは、3〜5年の下落相場を乗り切るのに十分な高品質の安定資産を配分しつつ、長期資本の大部分を成長に向けて配置する。もちろん、枠組みが示唆する以上に債券比率を高めたいという個人の選好がある場合には、プランニングの議論の中でその希望とのバランスを図る。
ボラティリティは、長期の分散株式リターンを実現するための入場料である。私たちは、それを「取引条件」の一部として織り込む枠組みをつくることが、投資家心理と実生活での投資成果に確かな影響を与えることを見いだしてきた。
投資家にとっての意味
投資資金が必要になるまで10年以上あるなら、自分にこう問いかけてみるとよい。自分は本当にプラン上の必要性から債券を保有しているのか、それとも反射的な恐れからなのか。60/40ポートフォリオはバランスが取れているように感じられるかもしれないが、多くの場合、低パフォーマンスの処方箋である。株式ボラティリティ・プレミアムは、避けられない下落局面があっても忍耐を報いる。
投資家が犯すもう1つの大きな誤りは、市場を出し抜こうとすることだ。現実には、ボラティリティの中でも規律を保ち、債券配分をより戦略的に構築する投資家は、長い目で見れば勝ちやすい。
この戦略は、退職後に生活水準を維持できるか、それとも購買力が静かに破壊されるのを経験するか、その分かれ目になりうる。
あらゆるポートフォリオは、明確に定義されているかどうかにかかわらず、優先順位の集合を反映している。株式比率の高い配分は、長期の購買力を優先する。債券比率の高い配分は、短期の安定を優先する。どちらにもトレードオフがあり、どちらもデフォルトで採用すべきではない。
本稿は投資助言、または特定の投資や証券の推奨を構成するものではない。すべての投資には一定のリスクが伴う。いかなる投資戦略も利益を保証したり損失を防いだりすることはできない。
