ジョー・セカラ氏はDream Exchangeの創業者兼CEOである。
私は長年にわたり非公開企業で富を築いてきた顧客にアドバイスをしてきた。仮の例として、68歳のジョン氏を見てみよう。彼は非公開企業への投資から資金を引き出すという課題に直面しており、その富は身動きが取れない状態にある。
流動性の罠
ジョン氏が非公開企業に10万ドルを投資し、その価値が50万ドルに成長したとしよう。企業とジョン氏の両方にとってウィンウィンとなったものが、次のようなシナリオが発生すれば、双方にとって損失となる可能性がある。ジョン氏が孫の教育費として10万ドルを必要とする場合、彼は3つの選択肢しかないジレンマに陥る。
ジョン氏は以下のいずれかを選択できる：
• 身動きが取れず、資金にアクセスできない状態にとどまる。
• 強制的に清算し、投資価値の大幅な減少を受け入れる。
• 問題を企業に押し付け、より低い評価額で代替資本を見つけさせ、全員の所有権を希薄化させる。
企業の業績が好調であるにもかかわらず、非公開株式の流動性の欠如は、投資家が交渉の余地のない条件と資金を得るための公開市場の欠如により、収益性の高い企業を損失を出して売却せざるを得なくなった場合、危機を生み出す可能性がある。この「流動性の行き詰まり問題」は、特に高金利の状況下で、コストのかかる「流動性の罠」をもたらす。私の40年間の経験では、すべての顧客がこの一般的でありながら、しばしば認識されていない問題の解決策を求めてきた。
資本の監禁コスト
レギュレーションDは、非公開企業が特定の要件に従えば、適格投資家から資金を調達することを認めている。しかし、規制要件により、これらの投資家が後に株式を転売することは困難になっている。
株式公開はルールを変更し、規制された市場で認可されたブローカーを通じて無制限の株式購入を可能にする。しかし、「株式公開」のコストと複雑さは、小規模企業を流動性のない非公開市場にとどめる可能性がある。
新たなソリューション
小規模な成長段階の企業が資本にアクセスする方法、および投資家が規制された環境で事業を行いながら流動性へのより明確な道筋を得る方法について、市場全体でいくつかのアプローチが議論されている。
一部の提案は、小規模企業向けのベンチャースタイルの市場を創設することに焦点を当てており、他のアプローチは、小規模企業の証券がどのように取引され、開示と市場インフラによってどのようにサポートされるかを改善することに焦点を当てている。
国際的には、カナダのTSXベンチャー取引所が、初期段階の企業向けに設計されたベンチャー市場の例としてしばしば引用される。
米国では、他の市場参加者が異なるモデルを追求しており、Long-Term Stock Exchangeの長期的価値創造への重点や、OTC Markets Groupの小規模企業向けの階層構造などがある。透明性のため付け加えると、私は設立中の証券取引所を率いており、Form 1プロセスを通じてSEC登録を追求してきた。
起業家ができること
新しいソリューションが提案されている一方で、起業家が当面取ることができるステップがある。
1. 所有権に焦点を当てた支配的な投資家ではなく、協力的なパートナーを探す。
まず、潜在的なパートナーがあなたの企業についてどのように話すかを聞くことから始める。協力的なパートナーは、構築、マイルストーン、長期的価値について話す。支配的なパートナーは、条件、支配、そして「今すぐ」必要なものについて話す。
早い段階で尋ねる：「あなたにとって良い結果とはどのようなもので、それはいつですか？」答えが主に支配、スピード、または企業が準備できる前に価値を引き出すことについてである場合、あなたは関係の構造を見ていることになる。
2. 現在の資本調達の免除が、後の投資家の出口を制限する可能性があることを認識する。
免除に基づく転売制限は、細かい文字ではなく、投資の中核的な特徴である。
3. 取引構造に早期に出口計画を組み込むことを検討する。
出口計画は約束である必要はない。計画である必要がある。私が見てきた効果的な計画には、今日存在する流動性オプション、それらを拡大するために満たさなければならない条件、そしてより広範な公開市場への道を追求する決定を引き起こすマイルストーンが含まれることが多い。
4. 投資家の核心的な質問に明確に答える：「私の出口は何か？」
投資家がどのように資金を回収するかを答えられない場合、彼らは立ち去るか、あなたではなく彼らを保護する条件を要求する可能性が高い。
5. 構造的制限について透明性を保つ。
規律ある開示を使用する。制限を早期に書面で示す。あなたが管理できるものを述べる：実行計画、マイルストーン、報告規律。あなたの構造がサポートできない流動性のタイムラインを暗示せず、投資家が小切手を書いた後に制限を発見させないようにする。
透明性があれば、私の経験では適切な投資家はあなたを応援することが多い。透明性がなければ、間違った投資家があなたを窮地に追い込む交渉をする可能性がある。
レガシーとしての流動性
投資家は創業者を支援するために資本を再投資したいと考えているが、市場構造により、イノベーションへの投資と資金へのアクセス維持のどちらかを選択しなければならない。これらの障壁が解決されるまで、起業家と投資家の両方に戦略が必要である。目標は、他の投資と同様に、投資家が適切な時期に売却する自由を与えることである。
創業者にとって、私が学んだリーダーシップの行動は、流動性が自然に解決すると装うことではない。リーダーシップの行動は、最初から信頼を構築することである：協力的なパートナーと連携し、出口計画を事業計画に組み込み、何をいつ開示するかについて規律を保つ。それが投資家を保護し、企業を保護し、次の機会への扉を開いたままにする方法である。
ここで提供される情報は、投資、税務、または財務アドバイスではない。あなたの特定の状況に関するアドバイスについては、認可された専門家に相談する必要がある。
