気候変動資本のサイクルが再び加速している。しかし今回は、誇大宣伝や政策への期待、技術革新によって推進されているのではない。それよりもはるかに根本的な要因、すなわち世界経済全体でのエネルギー価格上昇によって推進されているのだ。
この分野の経験豊富な観察者たちが最近、非常にタイムリーな報告書「気候変動資本リセット・プロジェクト」を発表した。3兆5000億ドル以上の資本を代表する数十人のリーダーへのインタビューに基づき、著者らは、この分野への資本配分戦略を根本的に変えなければならないと主張している。しかし、これらのインタビューが行われて以降、世界は突如として劇的に変化した。これにより、報告書に含まれる優れた考察に特別な緊急性が加わり、大小の投資家がその教訓を直ちに実践に移す必要性が生じている。
直接的な要因:システム全体でのエネルギー価格急騰
原油、天然ガス、電力市場全体で、価格は単に上昇しているだけでなく、変動が激しく構造的に脆弱な状態にある。
原油価格は地政学的紛争の中で1バレル当たり100ドルを超えて急騰しており、混乱が続けば数カ月にわたって大幅に高い価格が続くシナリオも指摘されている。天然ガス市場も急激に逼迫しており、LNG供給の混乱により価格は数年ぶりの高水準に押し上げられ、欧州の一部では天然ガス価格が2倍になっている。
さらに示唆的なのは、主要価格指数の背後で起きていることだ。物理的な燃料(ディーゼル、ジェット燃料、産業用投入物)のコストが先物市場よりも速く上昇しており、サプライチェーンにおける実際の制約を反映している。世界各国の政府はすでに需要削減政策、燃料配給、緊急措置で対応している。これは気まぐれで行っているわけではない。
これは一時的な急騰ではないことは明らかだ。そしてこれは、進行中のエネルギーの構造的な価格再設定の特に顕著なエピソードでもある。これがすべてを変える。分子(すなわち石油とガス)がより高価で不安定になると、電子がより魅力的になる。気候変動に関する義務のためではなく、コスト、予測可能性、制御可能性のためだ。
リセット報告書は、再生可能エネルギーが2024年に世界の新規発電容量追加の90%以上を占めたことを強調しており、これは主にコスト競争力によって推進されたものだ。この傾向は現在、政策ではなく市場経済によって強化されている。
これが、中東情勢によって大幅に加速される重要な転換点だ。エネルギー転換はもはや押し付けられているのではない。価格と化石燃料の信頼性の欠如によって引き寄せられているのだ。
分子から電子への移行が突如として加速
特に米国における電力制約がエネルギー転換を遅らせるという見方があった。
この見方は大局を見逃している。
確かに、インフラのボトルネックは現実だ。送電網容量、許認可の遅れ、系統連系の待ち行列はすべて、導入を遅らせることになる。リセット報告書は、予測される需要の一部が実現するだけでも大規模なシステム拡張が必要であり、これは重大な課題をもたらすと指摘している。
しかし、制約は転換を止めない。イノベーションを加速させる。資金は、ええと...道を見つける。そして、この混沌とした3週間以前から、すでに次のような動きが見られていた。
- 分散型エネルギーと蓄電が予想以上に速く拡大
- 企業が電力調達と発電に上流参入
- 送電網インフラとレジリエンスへの投資増加
過去1年間、この分野で活動する我々は、データセンター開発者と投資家による、再生可能エネルギーから天然ガス火力発電(併設型とユーティリティ側の両方)への修辞的な転換を多く耳にしてきた。これらの傾向の一環としてだ。
私は、これが今や急速に変化すると予想している。化石燃料の脆弱性と価格変動性に関する鮮明で継続的な警告は、20年間のデータセンター資産をこれらの予測不可能な投入物に結びつけることへの熱意を冷まし、投資家と顧客の両方を電化と再生可能エネルギーの成長に向かわせるだろう。そしてこれは、データセンターとAIだけでなく、それ以外にも当てはまる。
例えば、モビリティと輸送を考えてみよう。投資家として、また商用EV融資プラットフォームのCEOとして、一部の投資家仲間が突如としてEVへの関心を再び取り戻した速さを見るのは興味深かった。軽量EVの総所有コストの優位性は、1年間の車両価格下落のおかげで、注意を払う者にとってはすでに存在していた。しかし、最近の出来事がそれをさらに強化した。その結果、過去2週間、投資家や企業プレーヤーがモビリティの電化が進行中で止められないことを再認識する中で、私はパートナーシップの会話に追われている。しかし、状況はAIとデータセンターの電力需要への一辺倒な焦点に完全に傾いていたため、多くの投資家は明らかにその警告を必要としていた。過去3週間は、多くの人々にとって厳しい目覚めの呼びかけとなった。
イノベーターと投資家の間でのこの急速な考え方の変化は、最終的には保守的な企業の取締役会にも波及するだろう。だからこそ、我々は今、報告書の著者が求めているセクターの「リセット」の真っ只中に突然いるのだ。しかし今回は、長期戦略ではなく、短期的な必要性からだ。常に両方であるべきだった。
言い換えれば、分子から電子への移行はもはや遅延していない。突如として大きな圧力にさらされ、悪化しつつある市場によって前倒しされているのだ。
真のボトルネックはイノベーションではなく、導入だ
したがって、リセット報告書が投資の方法にいくつかの変更が必要であると示唆しているなら、今ほど適切な時期はない。特に、過去10年間の気候変動投資がイノベーションに関するものだったとすれば、次の10年間は導入に関するものになるだろう。
報告書は明確だ。ベンチャーキャピタルと技術革新は常にジャーナリストの注目を集めてきたが、インフラとプロジェクトファイナンスは静かに気候変動分野でのLP(リミテッドパートナー)の実現リターンの大部分を提供してきた。しかし、資本配分はまだ追いついていない。私は、「気候変動」を非常にVC特有のセクターと考え続けている多くのLPと話をしている。
同時に、市場は資本が実際に必要とされている場所を示している。そしてそれらのシグナルは、今これは技術のボトルネックではないと言っている。導入のボトルネックなのだ。
報告書が指摘するように、多くの気候変動ソリューションは「ベンチャーモデルに適合しない」し、従来のVCフレームワーク内で苦戦している。そして、ベンチャーモデルに適合する気候変動イノベーションでさえ、最終的な市場成長のためには物理的システムの導入に依存している。
これは反イノベーションの主張ではない。我々は今日の地点に到達するために技術的ブレークスルーを必要としてきたし、再び必要とするだろう。しかし、この突然の、そして長期化しそうなエネルギー市場の変化を考えると、重大な資本ギャップは今イノベーションにあるのではないことは明らかだ。それは流通チャネルとプロジェクト開発にある。総所有コストの優位性を引き出し、採用を簡素化するためのリースのような資金調達構造にある。そして既存のイノベーションを勝利をもたらす総合的なソリューション(すなわち、コンポーネントではなく製品とサービス)に組み立てることにある。
2000年代半ばの、大幅に低いパフォーマンスで知られるいわゆる「クリーンテック1.0」期間中、ケンブリッジ・アソシエイツなどによるデータは、そのような導入イノベーションが実際に魅力的なリターンを生み出したことを示した。LPのリターンに損害を与えたのは、初期段階の、まだ必要とされていないイノベーションのための研究室段階のディープテック研究と資本集約的な製造アプローチだった。我々は再びサイクルのその段階にいるようだ。
必要なもの:投資家による根本的な考え方の転換
おそらく報告書からの最も不快な結論は、この転換は従来の資本モデルだけでは資金調達できないということだ。
何年もの間、業界は気候変動を主に技術的問題として扱ってきた。そうではない。しかし、機関の行動はまだ追いついていない。
新しいモデルを持つ気候変動資金提供者が複数のヴィンテージにわたって競争力のあるパフォーマンスを示した証拠があるにもかかわらず、多くのLPは馴染みのあるベンチマークと構造に制約されたままだ。そして、「気候変動」が資産カテゴリーではなく、大規模な配分機関内の調整が困難なサイロを横断してアプローチすべきテーゼであるという事実に当惑している。
ここで真のリセットが必要だ。
リセット報告書の著者は、それを修正するにはそのような主要な資本提供者の間での真の考え方の転換が必要であると書いており、投資家(特に資本配分者)が全文を読む価値は十分にある。著者の配分者への推奨事項には以下が含まれる。
- ブレンデッド・ファイナンスを戦略的に展開する──商業的成功を達成するために、この分野の新しいプラットフォームは1種類の資本以上のものを必要とする。配分者は複数のそのような資産カテゴリーを同じ機会にもたらすべきであり、あるいは少なくとも調整された方法でそれを行えるGPを支援すべきだ。
- 徹底的に実用的であれ──「進歩への反対は現実であり、破壊的だ。希望的観測と救済努力は、資本、努力、時間の無駄につながる可能性が高い」。紙の上で賢く聞こえるものに投資するだけでなく、実際に採用の準備ができているものを見つけてそれを支援せよ。たとえ不完全であっても。完璧を善の敵にするな。そして、最高のイノベーションが勝つと単に仮定するな。多くの最も有望なイノベーションが、主にそれらが最も有望なイノベーションであるという理由で反動的な反発を受けている政治環境において。今実際に成長できるものを選べ。
- 短期的な地理的裁定を求めよ──米国連邦政府がこの市場変化における最終的な勝者に敵対的であるならば、より支援的な(あるいは少なくとも中立的な)政策環境を持つ他の地域でより多くのエクスポージャーを得よ。米国市場を完全に放棄するな。それは最終的に大規模な「キャッチアップ」経済機会を表すことになるからだ。しかし、今日太陽が輝いている場所で干し草を作れ。
報告書には、GPとLPの両方、そして個人投資家のためのさらに多くの教訓がある。1つの短いコラムでカバーできる以上のものがあるため、全文を読む価値がある。
結論
気候変動資本のリセットは来るのではなく、突如としてここにある。エネルギー価格の上昇が、一夜にして世界システムの経済を再構築している。分子から電子への移行は加速している──変動性にもかかわらずではなく、それゆえに。そして、イノベーションではなく導入が、今や直近の課題だ。
個人的に言えば、これほど劇的な変化がこれほど速く起こるのを見たことがない。投資家にとって、これは1カ月前にやっていたことを大きな内省なしに続ける時ではない。
適応する者──導入を受け入れ、資本構造を再考し、断固として行動する者──は、気候変動価値創造の次の波を捉えるだろう。
明確さを待つ者は、市場がすでに彼らを置き去りにしていることに気づくかもしれない。
