世界最大級のBTC担保融資機関の1つであるTwo Primeは、業界の融資市場がどのように進化しているかを最前線で見ている。過去6カ月間で、重大な問題につながる可能性のある独特な力学が生まれた。10月10日にほとんどのアルトコインで起きた急落後、DeFiの利回りは急激に低下した。レバレッジのために高金利で借り入れようとする参加者が減少したのだ。同時に、BTCやその他のアルトコインなどの過剰担保に対して融資を行おうとする新たな融資参加者の大きな波が市場に参入した。これはJPモルガンのようなTradFi（伝統的金融）参加者と新規DeFi参入者の両方から来ている。その結果、借入需要が減少する一方で金利も低下した。これにより、企業は融資を獲得し、追加のリスクを引き受けるよう圧力を受けている。我々が目にしているのは、資本源と借り手の間のミスマッチだ。これは最終的に、融資機関の支払い不能により市場に重大な損害をもたらす高いリスクを伴う。
現在の市場は、融資機関を困難な立場に置いている。一方では、安定した資本源が大手ウォール街の金融機関からゆっくりと流入している。これには数カ月のデューデリジェンス、数百の質問への回答、そしてより高い金利が伴う。他方では、安価な資本が今日、オンチェーンで待っている。質問はほとんどなく、金利も非常に低いが、ほぼいつでも引き揚げることができ、その背後にロイヤルティや関係性はない。
融資帳簿を破綻させないための最大の鍵は、期間、条件、金利のミスマッチを避けることだ。例えば、1日前の通知で資金を引き揚げることができる資本源があるのに、1年間資金を貸し出すと、非常に迅速に破産する可能性がある。これは銀行でも時々起こることで、予期しない取り付け騒ぎが発生し、額面割れで取引される長期金融商品に縛られることになる。残念ながら、これはまさに今日の暗号資産融資市場で起きていることだ。最良かつ最大の借り手は、固定金利の長期融資を望んでいる。しかし、DeFiで利用可能な資本の大部分は変動金利で期限の定めがない。DeFiは現在非常に低迷しているため、資本はドルに対して3〜5%の金利を受け入れる意思があるが、BTCの価格が急騰すれば業界全体で価格が上昇する可能性が高く、資本提供者はより収益性の高い機会に資金を回すために迅速に資金を引き揚げることになる。銀行よりもはるかに緩い方針を持ち、その結果、これらの償還に応じるための資本が不足している融資機関が、その狭間に捕らわれることになるだろう。さらに、多くのトレーダーが採用している「ループ」、つまり借り入れた資本を再び貸し出してさらに高い金利を達成する手法は、DeFi市場に未知の量のレバレッジが組み込まれていることを意味する。銀行のような機関投資家の領域では、これらのリスクはよりゆっくりと動き、より冷静に管理できる。DeFiでは、これらのリスクは需要と供給の力学から生じる。市場が急激に動くと、金利と償還の変化が迅速に起こり得る。
これは非常に突然に、深刻な結果を伴って起こり得る。不十分なバランスシートを持つグループは償還を管理できず、資本提供者が損失を被るか、それらの償還に応じるために借り手の担保を売却しなければならなくなる。ますます、伝統的な機関でさえこれらのDeFi市場から資金を求めている。彼らはそれを知らないかもしれない。なぜなら、仲介者が彼らと彼らが獲得する資本の間に立ち、その背後にある期間や金利のミスマッチを開示しないかもしれないからだ。これは、最終的な借り手がこの影響を最も受ける重要な機関である可能性があることを意味する。これは、2021年から2022年に見られたFTX、BlockFi、Three Arrows Capitalの混乱に似た、連鎖的な破産と訴訟につながる可能性がある。金利が上昇すると、融資グループは突然高額になる期限なし・金利変動型のDeFi資金源から、より安定した資金源へと資金をシフトする可能性がある。一部は間に合わないか、新たな資金にアクセスできない可能性がある。これは鶏と卵の問題になり得る。ある資本源を返済するために新たな資本を見つけるために必要な担保が、すでに既存の融資にロックされているのだ。
この問題は歴史を通じて伝統的な市場で発生してきた。そのため、通貨監督庁やバーゼルII、バーゼルIIIなどの法律には、銀行が保有する預金をどのように支えるかを規定する厳格な規則がある。DeFi企業にはそのような規則は存在せず、市場の圧力が意思決定をリスク曲線のさらに下へと押し進めている。私が間違っていることを願うが、深刻な破綻が目前に迫っていることを懸念している。そしてそれは、ビットコインが足場を取り戻したちょうどその時に起こる可能性がある。
