Liquidity 2026が香港で開催されたのは、機関投資家向けデジタル資産がナラティブよりも運用上の信頼性で評価されるようになった時期だった。2026年2月9日に終日開催されたこのサミットには、トレーディング会社、銀行、資産運用会社、取引所、カストディアン、インフラプロバイダーなど、多様な参加者が集結した。基調講演、ファイアサイドチャット、ラウンドテーブルと続くセッションは、実際のバランスシートとリスク委員会が関与したときにデジタル資産市場がどのように機能するかをテーマに構成されていた。
各セッションを通じて、同じ「閾値」の問いが繰り返し浮上した。統合は、ボラティリティが市場の配管を試し、ポストトレードが機能しなければならない局面を初めて迎えたとき、しばしば理想論ではなくなる。機関投資家は、カストディと決済がストレス下でも持ちこたえ、かつ統制を弱めることなく流動性が複数の取引所間を移動できるときに、エクスポージャーを拡大する傾向がある。
市場構造が最優先
Liquidity 2026で繰り返し語られたメッセージは、コンバージェンス（収斂）がいまや機関投資家の参加が日常化するかどうかを問う運用上の試金石になっているという点だった。TP ICAPのマネージングディレクター、ダンカン・トレンホルム氏へのインタビューで、同氏は暗号資産と伝統的金融の間にあるギャップを率直に語り、暗号資産の資本市場は「伝統的金融とは別個に進化してきた」と述べた。
トレンホルム氏によれば、「今後数年間の継続的な課題」は実務的なものだ。伝統的な金融機関が承認できるカストディ、断片化した取引所間で集約可能な流動性、そして多くのプライムブローカーがまだ参入していない市場におけるファイナンスの仕組みに帰結するという。
同氏は、規制こそがグローバル市場がいまだ単一のプールのように機能しない主な理由だと論じた。スポット暗号資産は歴史的に「従来の規制の枠外」に置かれてきたが、新たなフレームワークがしばしば「やや異なる形で」出現しつつあると指摘した。「ホールセール市場はグローバルなものだ」とトレンホルム氏は述べ、規制が「流動性の移転を阻害する」ようになると、クロスボーダー取引に実質的な摩擦が生じると語った。
同氏はまた、規制下での発行が拡大するにつれ、ステーブルコインベースの外国為替取引が注目すべき分野になるとも指摘した。特に、非ドル建ての流動性が深まり、市場インフラが機関投資家グレードのアグリゲーションと価格発見を支援できるようになれば、重要性が増すという。
トークン化、セカンダリー流動性の試練に直面
トークン化は終日を通じて注目のトピックだったが、より鋭い問いが浮上したのは、議論が発行から流動性へと移ったときだった。Fidelity Internationalのデジタルパートナーシップ責任者、エマ・ペセニチッチ氏へのインタビューで、同氏はセカンダリー市場が薄いままである理由の一つは、テクノロジーよりも法的確実性に関係していると語った。
ペセニチッチ氏は、初期のトークン化ファンドの取り組みが「デジタルツインの文脈」で構築されていたと説明した。そこではトークンはオフチェーンのファンド持分を反映するにとどまり、所有権の唯一の法的記録として機能するわけではない。同氏はそのトレードオフを率直に述べた。「デジタルツインでは完全な所有権は得られない。法的確実性がないのだ」。セカンダリーでの活動は「決済の法的確定性と、トークン保有者が株主であるという事実」に依存すると同氏は主張した。だからこそ「いま成功している商品のほとんどがデジタルネイティブファンドであり、デジタルツインではない」のだと付け加えた。
同氏はまた、決済の高速化それ自体をブレークスルーとして扱うことにも警鐘を鳴らした。「T+0が良いと考える人もいる」とペセニチッチ氏は同日決済について言及しながら述べた。「欧州のマネーマーケットファンドはT+0だ」。同氏の見解では、より重要なのは「法的確定性、即時決済、そして24時間365日」である。
そこにFidelity Internationalの「流動性常時オン」というコンセプトが当てはまると同氏は語った。狙いは、プライマリー側での参入と撤退をスムーズにしつつ、マーケットメーカーやリスクチームが正当化できるモデルの上にセカンダリー流動性が積み上がっていくための基盤をつくることにある。
「機関投資家対応」がスローガンでなくなるとき
Liquidity 2026は画期的な発表なしに閉幕したが、そもそもこの日はそれを求める場ではなかった。印象に残った議論は、機関投資家がデジタル資産を通常のエクスポージャーとして扱う前に何が必要かに焦点を当てていた。それは明確なカストディ責任、執行可能な確定性に到達する決済、そしてクロスボーダー取引を一連の個別対応の回避策に変えてしまわない規制の見取り図から始まる。
そのトーンは、プログラムの最も実務的なパートと、セッション間の立ち話の両方で感じられた。問いは同じポイントへと絞り込まれていった。流動性は実際どこにあるのか、誰がそれを集約できるのか、市場が急速に動いたときに何が起きるのか。スタックのどの部分がリスク委員会の承認を得られるほど成熟しているのか、どの部分がなお例外措置に依存しているのか。
香港は、その議論にふさわしい会場だと感じられた。Liquidity 2026は次のフェーズを、新たなナラティブというよりも、メカニクスを正しく整えることに重点を置くものとして位置づけた。そうすることで、ケースバイケースの対応なしに参加を拡大できるようになるのだ。
