2026年、持続可能性チームの領域にあった新種のコモディティリスクが、調達、財務、法務へと移りつつある。問題となるのは、石油やガス、電力の価格だけではない。検証可能な脱炭素化の「価格」である。言い換えれば、クレジットであれ削減努力であれサプライチェーンの調整であれ、測定し追跡できるということだ。これは、持続可能性への取り組みにおける戦略的投資と説明責任に、新たな機会を開く。
欧州の炭素国境調整メカニズム（CBAM）は、輸入業者に対して製品に含まれる排出量の報告を義務付け、将来的にはCBAM証書を通じてその費用を支払わせることで、特定の輸入品に炭素コストを課す仕組みである。欧州委員会によると、CBAMは2023年から2025年まで移行期間として運用され、2026年に本格的な制度へと移行する。このタイミングが重要なのは、排出量会計をサプライチェーンのより深部へ押し込み、気候データを商業上の変数へと変えるからだ。
同様の変化は航空と海運でも進んでいる。持続可能な航空燃料（SAF）は、低炭素ジェット燃料のカテゴリーである。EUのReFuelEU Aviation規則は、航空燃料供給者に対し、EU域内の空港でジェット燃料に混合されるSAFの比率を段階的に引き上げることを義務付けている。海運では、EUのFuelEU Maritime規則が、船舶上で使用されるエネルギーの温室効果ガス強度要件を定め、取引やプーリングを支え得るコンプライアンス上の柔軟性ツールも含んでいる。
これらの政策はいずれも、繰り返し「証明」を求める。その証明は、多くの場合、取引可能な証書、クレジット、またはコンプライアンスユニットの形を取る。これらを総称して、市場参加者は環境コモディティと呼ぶ。
STX GroupのCEOであるマライン・ファン・ディーセン氏は、メールでの回答で次のように述べた。「環境コモディティとは、脱炭素化が必要、あるいは望ましい人々と、炭素削減の機会を持つ人々との間の取引を可能にする、取引可能な金融商品を指す。根本的には、これらの商品の目的は同じだ。脱炭素化が必要または望ましい組織と、測定可能な排出削減を提供できる組織を結びつけるのである」
環境コモディティとは何か──平易な言葉で説明する
環境コモディティとは、検証済みのクリーン属性を表す取引可能な商品である。多くの場合、環境価値を物理的なエネルギーや活動そのものから切り離し、その価値をレジストリやコンプライアンス制度を通じて追跡する。
再生可能電力における主要な商品は、エネルギー属性証書である。欧州では一般に「Guarantees of Origin」と呼ばれる。米国ではRenewable Energy Certificates（RECs）である。多くの新興市場では、International Renewable Energy Certificates（I-RECs）である。各証書は通常、再生可能発電1メガワット時を表す。この証書により、企業の購入者は、送電網上の電子が区別できないにもかかわらず、再生可能電力の使用を証明することができる。
ファン・ディーセン氏はその論理を簡潔に説明した。「これにより、企業は送電網上の物理的な電子が区別できないにもかかわらず、再生可能電力の消費を信頼性高く主張できる」と同氏は記している。
燃料に関しては、市場にはバイオ燃料や再生可能ガスといった物理的な低炭素燃料に加え、規制制度が低炭素の代替を報いることで生まれるコンプライアンスクレジットが含まれる。一部の法域では、再生可能電力や再生可能燃料を輸送市場に供給することでクレジットが創出される。これらのクレジットは、プログラムによって、コンプライアンス目的で使用される場合も、自主的に購入される場合も、その両方の場合もある。
ファン・ディーセン氏は、再生可能天然ガスとも呼ばれるバイオメタンや、バイオLNGにも言及した。「国際的に取引されるコモディティとして、バイオメタンとバイオLNGは、買い手と供給者に、規制目標の達成、エネルギー使用のヘッジ、環境属性の収益化に向けた柔軟な選択肢を提供する」と同氏は記している。重要なのは、これらの商品が物理インフラを置き換えるという点ではない。脱炭素化が検証可能な形で実現したことを示す、標準化され移転可能な証拠を生み出す点にある。
規制がルールを定める場合でも、市場が重要な理由
政策は目標を定義し、何が認められるかを決める。これにより、市場にはどのプロジェクトがスケール可能で、雇用や機会を生み得るかが示される。「環境コモディティ市場は、エネルギー移行が実際に築かれるための足場を提供する」とファン・ディーセン氏は記している。「その存在理由は美徳を誇示するためではなく、排出に価格を付け、脱炭素化の目的を、資金調達でき、スケールして提供できるものへ翻訳するためである」
この発言は、コモディティ市場の仕組みという観点で考えると理解しやすい。買い手と供給者は分散している。プロジェクトは法域や技術にまたがって散在する。契約は複雑になり得る。取引は流動性と価格発見を生み出す。また、参加者がタイミングのリスクや価格変動を管理することも可能にする。実務上は、規制による目標が証書やクレジットへの需要を動かし、市場が次の投資資金がどこへ流れるかを決めるという構図になる。市場がうまく機能すれば、資本を最も費用対効果の高いプロジェクトへ優先的に振り向けることで、政策目的の達成コストを引き下げ得る。
投資家が注視する金融シグナル
環境コモディティが主流へ移行していることを示す最も明確なシグナルの1つは、銀行が資金供給するかどうかである。ファン・ディーセン氏によれば、これは歴史的に低炭素ソリューションの生産者や供給者にとって制約だった。「歴史的に、脱炭素化ソリューションの生産者や供給者の多くは、柔軟な資金調達へのアクセスに苦労してきた。とりわけ、銀行が環境コモディティを信頼できる担保として扱うことに慣れていなかったからである」と同氏は記している。
同氏は、借入枠（borrowing-base）ファイナンスを、環境コモディティの価値に対して資金供給を行い、それを担保として用いることで、在庫、売掛金、リスク管理のための運転資本を支える仕組みだと説明した。銀行はこれらの金融商品を、資金調達可能な資産として扱う。これにより流動性が改善し、基礎となる証書、クレジット、燃料を生み出すプロジェクトの資本コストを引き下げ得る。
2026年にCFOと法務責任者が注視すべきこと
ファン・ディーセン氏は、企業統治と密接に対応する3つのリスクテーマを挙げた。
第1に、規制の断片化である。タイムラインや解釈は法域ごとに異なる。これは契約の不確実性とベーシスリスク（関連する市場や金融商品の間に生じるミスマッチ）を生み得る。多国籍企業にとっては、断片化が相反する開示期待や、主張や契約の不統一な取り扱いをもたらす場合もある。
第2に、炭素価格付けと国境措置の拡大である。CBAMは、輸入サプライチェーンに炭素コストの考慮を持ち込むことを意図しており、炭素価格付けの制度も広がっている。実務上の含意は、製品に含まれる排出量データが、調達や貿易における価格変数になり得るという点にある。
第3に、訴訟および主張リスクである。グリーンウォッシングの疑い、取締役会の監督責任に関する主張など、気候関連訴訟が増えている。実務上の含意は、文書の品質がリスク管理の一形態になるということだ。レジストリの証拠、適格性基準、契約条項は、見出しの価格と同じくらい重要になり得る。
なぜ今、この話が「インフラ」の話なのか
環境コモディティは、かつては持続可能性報告の背後に位置していた。だが、それは変わりつつある。規制によって、排出量の測定、報告、支払いを求められる企業の範囲が広がっていること、そして輸送燃料の義務化が、検証済みの低炭素代替に対する反復的な需要を生み出しているからだ。
投資家と事業者にとって、市場はメッセージングよりもインフラへと軸足を移しつつある。脱炭素化にどう価格が付くのか、どう資金調達されるのか、そしてどう証明されるのかという問題である。
