プライベートエクイティ業界は、リミテッドパートナー（LP）とゼネラルパートナー（GP）が投資機会で協力する方法において、根本的な変化を経験している。LPがGPと共に特定のポートフォリオ企業に直接投資する共同投資は、時折の取り決めから、現代のプライベートキャピタル配分における戦略的な要となるものへと進化した。特に、より大きなコントロールと透明性を求めるファミリーオフィスや機関投資家の間で顕著である。
LP・GP関係の進化
「共同投資は、LPとGPが関与する上で信頼できる、そして好まれる方法となってきている。特に、LPがスポンサーのファンドにまだ投資していない場合においてそうである」と、ミーシャ・ヴァシルチコフ氏は説明する。同氏はMVVキャピタル・パートナーズの創業者である。この見解は、業界を再構築するより広範なトレンドを反映している。投資家は意図的に、従来のブラインドプール型ファンド構造から離れ、ターゲットを絞った案件レベルでの参加を選好するようになっている。
その魅力は多面的である。共同投資により、LPは特定の業界や機会へのエクスポージャーを獲得できる一方で、スポンサーのソーシング能力、デューデリジェンス基盤、オペレーション専門知識の恩恵を受けることができる。この取り決めは、深い専門知識を持たない分野に進出する投資家にとって特に価値がある。信頼できるGPの経験と実績を活用できるからである。
Cartaによる共同投資構造の分析によると、これらの取り決めは通常、従来のファンド投資と比較して、管理報酬と成功報酬が削減または撤廃されており、LPにとって経済的に魅力的である。同時に、GPは高い確信度を持つ機会により多くの資本を配分できる。
機関投資家による採用と戦略的実装
機関投資家による共同投資の採用は、単なる選好を超えている。一部の投資家にとって、これはプライベート市場への唯一の参入経路を意味する。ヴァシルチコフ氏は、「いくつかの大規模な機関投資家や保険プラットフォームは、直接投資やコミングルドファンドを通じて投資するのではなく、信頼できるスポンサーと共同投資する際に、案件レベルでのみ投資する」と指摘する。このアプローチにより、これらの機関投資家は厳格な投資基準を維持しながら、独自にソーシングや評価ができない可能性のある機会にアクセスできる。
大手保険会社は、この戦略をプライベートエクイティへの主要な手段として採用している。これらの機関投資家は、確立されたスポンサーとのパートナーシップが、直接投資プログラムに必要な広範な内部インフラを必要とせずに、成功するプライベート市場投資に必要な案件フローとオペレーション監督の両方を提供することを認識している。
業界有数の共同投資専門家の1つであるカーライルのAlpInvestは、2024年に第9号共同投資ファンドで41億ドルを調達し、これらの構造に対する堅調な機関投資家の需要を裏付けている。この資金調達の成功は、洗練された投資家が共同投資を補完的な戦略としてではなく、中核的な配分手法として見ていることを示している。
ファミリーオフィスの優位性
共同投資モデルは、ファミリーオフィスの間で特に肥沃な土壌を見出している。ファミリーオフィスは、この分野で最も活発な参加者の一部として台頭している。委員会プロセスや硬直的なマンデートに縛られた機関投資家とは異なり、ファミリーオフィスはしばしば、相当な資本と意思決定の機敏性、長期的な投資期間を組み合わせている。
ヴァシルチコフ氏が強調するように、「多くの大規模で高度に洗練されたファミリーオフィスは、意図的にブラインドプール型ファンドを避け、個別の機会に選択的に投資することを好むため、共同投資は自然な連携点となる」。この選好は、ファミリーオフィス投資に特有のいくつかの要因に起因する。基礎となる保有資産への透明性への欲求、家族の価値観や業界専門知識と投資を整合させる能力、そしてコミングルドファンドに内在する分散投資を受け入れるのではなく、高い確信度を持つ機会に資本を集中させる柔軟性である。
ファミリーオフィスはまた、共同投資の関係構築の側面を評価している。信頼できるスポンサーと特定の案件で繰り返しパートナーを組むことで、GPの投資プロセス、オペレーション能力、価値創造戦略に対するより深い洞察を得る。これは将来の機会を評価する際に価値のあるインテリジェンスとなる。
ゼネラルパートナーにとってのメリット
共同投資は明らかにLPの利益に資するものであるが、ますます競争が激化する資金調達環境をナビゲートするゼネラルパートナーにとっても意味のある利点を提供する。ヴァシルチコフ氏は、「共同投資により、GPは従来のファンド構造では利用できないことが多い資本プールにアクセスできる」と指摘し、コミットされたファンド投資家を超えて潜在的な資本基盤を拡大している。
この追加資本は、ファンドの容量が制約される可能性のあるより大規模な取引や、GPが典型的なファンド構築パラメーターを超える集中を必要とする例外的な機会を特定した場合に、特に価値がある。2015年のフォーブスの分析によると、LPの共同投資活動の増加は当初、報酬圧縮とGPエコノミクスの減少に関する懸念を引き起こしたが、業界は共同投資能力を従来のファンドエコノミクスへの脅威ではなく、資金調達と関係構築のツールとして見ることで、概ね適応してきた。
スポンサーにとって、共同投資機会の提供はLP関係を強化し、将来のファンド投資家候補のテストの場を提供し、特定のポートフォリオ企業への信頼を示す。この取り決めはまた、GPがファンド資本を過度に集中させることなく、ポートフォリオ企業における所有持分を維持または増加させることを可能にする。
構造的考慮事項と実装
共同投資は通常、個別の取引のために作成された特別目的会社（SPV）を通じて運営されるが、一部のスポンサーは複数の機会にわたって投資する構造化された共同投資ファンドを提供している。フォーブスが概説する業界の基本によると、成功する共同投資プログラムには、明確なガバナンス構造、整合した経済条件、機会配分と情報共有のための明確に定義されたプロセスが必要である。
共同投資機会のタイミングと選択プロセスは、スポンサーによって異なる。一部のGPは、すべてのファンドLPに比例配分で共同投資権を提供する一方、他のGPはこれらの機会をアンカー投資家や追加の戦略的価値を提供する投資家のために確保している。最も洗練されたプログラムは、公平性と実用性のバランスを取り、共同投資機会が迅速に実行できる投資家に届くようにしながら、LP基盤全体での整合性を維持している。
今後の展望
共同投資の継続的な成長は、プライベートキャピタルにおけるより広範なテーマを反映している。より大きな透明性への需要、よりターゲットを絞ったエクスポージャーへの欲求、そしてLP・GP関係の純粋な財務的取り決めから戦略的パートナーシップへの進化である。ファミリーオフィスと機関投資家が同様に従来のブラインドプール構造の代替案を求める中、共同投資は資本提供者とスポンサーの両方の利益に資する枠組みを提供する。
特にファミリーオフィスにとって、共同投資はプライベートエクイティへの理想的なエントリーポイントを表している。プロフェッショナルな管理とソーシングを、彼らが必要とする選択性と透明性と組み合わせている。この投資家層が洗練度と資本配分において成長し続ける中、共同投資はプライベート市場投資への補完的なアプローチではなく、主要なアプローチとしての役割を拡大する可能性が高い。
ヴァシルチコフ氏が説明する変革は、単なる戦術的シフトではなく、プライベートキャピタルがどのように機能するかにおける構造的進化である。これは、投資家が信頼するスポンサーとのより大きなコントロール、透明性、整合性を求める需要によって推進されている。
