経済見通しは、昨今よく耳にする景気減速の論調を覆すものだ。雇用ブームは期待できないが、2026年は堅実な成長が最も可能性の高い道筋である。その後、米国は緩やかな経済活動の拡大を享受するだろう。
経済は、国内総生産（GDP）の最新データで力強い成長を示した。GDPは最も包括的な指標であり、最も注目に値する。第3四半期には、インフレ調整後の成長率が4.3%に上昇した。2000年以降の平均成長率は2.2%であるため、平均を大きく上回った。政府機関閉鎖の影響で第4四半期のGDPは軟化する可能性があるが、これまでのところデータは好調だ。アトランタ連邦準備銀行はGDPの構成要素を追跡している。この部分的なデータに基づくと、第4四半期は5.1%の増加となる見込みだ（同行の推計は全てのデータ公表ごとに更新され、予測ではないと注意を促している）。
レイオフ（一時解雇）の発表は多くのアナリストを懸念させ、2025年はパンデミック以降で最も多かった。しかし12月の発表は非常に少なかった。失業保険給付の受給開始を申請する実際の件数は非常に少なく、現在はレイオフの干ばつ状態にある。しかし裏を返せば、雇用も非常に低い水準だ。
人口動態が低い雇用成長を決定づけている。国内の労働年齢人口はほぼ横ばいだ。近年の雇用増加は移民によってもたらされてきた。しかしトランプ政権が入国を取り締まり、国外退去を増やしているため、国への純移民数は非常に少ない。2025年はパンデミック以降で最も雇用成長が少なかったが、労働年齢人口の増加も最も少なかった可能性が高い。
移民が少ない状況では、失業率が雇用市場の状況を把握する良い指標となるはずだ。12月の失業率は4.4%で、過去12カ月間で0.3ポイント上昇した。しかしこの情報は電話調査から得られ、その後全人口に外挿される。一般的に電話調査に回答する人は減少している。移民は現在、政府の調査電話に応じる可能性がはるかに低いため、雇用率の高い人口層を見逃している可能性がある。また、実際に何人が入国し出国したかについての正確なデータがなければ、全人口への外挿は困難だ。公式推計では、2020年（トランプ第1期政権の最終年でありパンデミックの年でもある）の純移民数はほぼゼロで、2024年（バイデン政権の最終年）には300万人近くまで増加した。昨年の人口推計はまだ公表されていないが、300万人よりもゼロに近い数字になる可能性が非常に高い。
総生産量は、投入された労働力とその生産性（労働時間当たりの生産量）の積である。生産性のトレンド成長率は年間約2%だった。AI（人工知能）は生産性を向上させるが、これまでのところ展開は段階的だ。プログラマーやカスタマーサービス担当者は労働時間当たりの生産性が向上しており、他の多くの業界でも個別の成果が見られる。しかし、経済全体を大きく動かすほどのAI主導の生産性向上はまだ見られない。
したがって、供給側が成長の可能性を制約している。
需要側では、消費者は所得があり、それを使う意欲を示している。悲観論者はK字型経済について語り、一部の人々の所得は増加している（文字の上昇部分）一方で、他の人々は所得が減少している（下降部分）と主張する。データは、低所得労働者が実際には平均してインフレーションを上回る昇給を受けていることを示している。全体として見ると、過去6年間で低賃金労働者は他の労働者よりも大きな昇給を受けてきた。所得がインフレーションを上回って増加しているため、彼らについて悲観的になる理由はない。
企業は設備投資と知的財産の開発により多くを支出してきた。データセンターを含めても、建設への支出ははるかに少ない。それでも、総資本支出は増加している。
政府支出も増加しており、純輸出も増加しているため、需要側は今後も良好に見える。
これまで議論してきた証拠は回顧的なものだ。しかし経済は通常成長する。生産性（労働時間当たりの生産量）は長い歴史の中で向上しており、それが経済全体の支出能力を支えている。労働生産性の向上は、企業が労働者を巡って競争するため、賃金上昇につながる。景気減速のストーリーを語るには、変化が必要だ。米国への移民の減速はそのような変化の1つであり、考慮しなければならないが、経済を景気後退に陥れることはないだろう。
米連邦準備制度理事会（FRB）の政策はほぼ中立的だ。我々エコノミストがR*（アールスター）と呼ぶ中立金利は、直接観察されることはなく、歴史的な関係から推定される。おそらくわずかに引き締め的だが、大幅ではない。FRBは、頑固なインフレーション率を考慮すると、さらなる金利引き下げに傾いていないようだ。したがって、金融政策は来年の経済変化にほとんど影響を与えない可能性が高い。
関税はまだ国内価格に現れていないが、2026年以降に現れる可能性が高いようだ。より高価な原材料や中間材料による国内製造業者への関税の影響はマイナスだが、サービス活動を大幅に含む経済全体と比較すると、わずかなものだ。
2025年の平均に基づく事業計画は、2026年のほとんどの企業でうまく機能するだろう。全ての組織（非営利団体や地方自治体を含む）は、代替的な経済環境に対する緊急時対応計画を策定すべきだ。最も重要なのは景気後退計画で、収益が減少した場合に請求書をどのように支払うかに焦点を当てる。また、需要が増加した場合により多くの顧客にサービスを提供する方法を概説する、上振れ緊急時対応計画も価値がある。
悲観論は常に楽観論よりも売れるが、長期的には平均して楽観論の方が正確であることが判明する。したがって、悲観論が訪れた場合に組織を最悪の結果から守りながら、好況を計画すべきだ。
