女性は医療経済を牽引している。家族の医療に関する決定の約80%を女性が行い、自己負担額も男性より多く、医療サービスの利用頻度も高い。2030年までに、女性は米国内の約34兆ドルの資産を管理すると予測されており、医療投資資金の流れに対して前例のない影響力を持つことになる。しかし、女性の健康は依然として医療業界で最も資本が不足している分野の1つである。
Women's Health Access Matters（WHAM）による新たな報告書「女性の健康投資を加速させるビジネスケース」は、その乖離を定量化している。女性に異なる影響を与える、または不均衡に影響を与える疾患における推定3600億ドル規模の世界的な「ゴースト市場」である。これらの市場は誰の目にも明らかな場所に隠れており、膨大な医療コストと消費者需要を生み出しているが、的を絞った投資はほとんど行われていない。
「かつてはニッチな分野と見なされていたものが、より広範な市場の圧力の中でも、2025年を通じて成熟し続けた」と、WHAMの創設者兼CEOであるキャロリー・リー氏はZoomインタビューで私に語った。
3600億ドル市場はいかにして見過ごされてきたか
何十年もの間、「女性の健康」は婦人科、妊娠、不妊治療という狭い範囲で定義されてきた。医学史家が現在「ビキニ医学」時代と呼ぶものである。この枠組みは女性の身体の残りの部分を無視し、人口の半分を生殖器官に還元していた。
知的転換は1985年に始まった。米国公衆衛生局の女性の健康問題に関するタスクフォースが、女性はすべての臓器系において、そして人生のあらゆる段階で疾患を経験することを認識するよう医学界に求めたのだ。その取り組みは、現在、米国立衛生研究所（NIH）や一部のベンチャーキャピタリストが使用する3部構成の枠組みにつながった。女性に独自に、不均衡に、または異なる形で影響を与える疾患である。議会は1990年代にこれを強化し、女性はついに連邦政府資金による臨床試験への参加が義務付けられた。
この分類法は現在、政府の科学に組み込まれている。ベンチャーキャピタルではそれほどでもない。
「婦人科系疾患は市場の5%未満を占めるに過ぎない」とリー氏は述べた。「つまり、機会は残りの95%にある。だからこそ、私たちは『異なる形で』『不均衡に』『独自に』という点を強調し続けている。同じ言語で話していなければ、互いにすれ違ってしまうからだ」
このより広い定義こそが、シリコンバレー銀行の5%市場という推定を95%の盲点に変えるものである。女性の健康に関連する資金の大部分は、心臓病、脳の健康、自己免疫疾患、がん、加齢に費やされており、不妊治療クリニックではない。
資金が不足していたわけではない。誤って分類されていたのだ。
ベンチャーキャピタルが女性の健康市場の95%を見逃した理由
女性の健康が生殖の代名詞になると、資本もそれに追随した。投資家は、女性が実際に医療に費やす金額のごく一部に基づいて、ベンチマーク、市場マップ、エグジット予想を構築した。
同時に、何十年にもわたる男性をデフォルトとした医療データが、リスクとリターンのモデリングを歪めた。女性は1990年代初頭まで、ほとんどの臨床試験から除外されていた。その結果、医薬品、医療機器、さらには現代のAIシステムでさえ、女性が疾患をどのように経験し、治療にどのように反応するかを捉えられない不完全なデータで訓練された。
その歪みは商業的に現れている。アドテックやアルゴリズムシステムは、女性の健康コンテンツを日常的に抑制し、スタートアップを実際よりも小規模で弱く見せている。高い顧客獲得コストとシャドウバンされたキャンペーンが、需要の限定性の「証拠」となる。
リー氏は同じフィードバックループを見ている。「成功は成功を生む」と彼女は述べた。「そして、私たちはそれを見始めたばかりだ」
長年にわたり、投資家の行動をリセットするための目に見える成功例が少なすぎた。それが今、変わりつつある。
資本は増加しているが、依然として大幅に遅れている
女性の健康へのベンチャー投資は2020年以降3倍以上に増加した。2024年には、約26億ドルが女性の健康企業に直接投資され、女性に不均衡に影響を与える疾患を含めると約107億ドルとなった。これはわずか数年で55%の増加を示している。
しかし、女性の健康は依然として全医療ベンチャーキャピタルのわずか約2.3%しか受け取っていない。
この乖離、つまり急速な成長と低い配分こそが、初期段階の機会がどのようなものかを示している。
ウォール街がもはや無視できない投資収益率
WHAMの経済的根拠は明確である。女性に影響を与える4つの疾患、アルツハイマー病、冠動脈疾患、肺がん、関節リウマチに焦点を当てた研究は、3億5000万ドルの投資から約140億ドルの経済的リターンを生み出した。これは40対1の見返りである。
より広範な女性の健康アウトカムギャップを解消することで、2040年までに世界のGDPに1兆ドル以上を追加し、医療コストの削減、労働力参加の増加、生産性の向上を通じて年間約4000億ドルの経済的影響を解き放つ可能性がある。
「私たちはデータを持っている。データの問題ではない」とリー氏は述べた。
製薬会社の収益はすでにこの現実を反映している。最大手の製薬会社の売上高の60%以上は、女性に独自に、不均衡に、または異なる形で影響を与える疾患から来ている。しかし、開発パイプラインのわずか約4%しか女性の生物学を中心に設計されていない。
これは科学の問題ではない。評価の問題である。
転換点がついに到来
現在、2つの力が市場の修正を推し進めている。
1つ目は規制である。米食品医薬品局（FDA）と米国立衛生研究所（NIH）は現在、性別ごとに分離されたデータ、臨床試験の多様性行動計画、前臨床研究における雌の動物モデルの使用を義務付けている。性差を無視することは、もはや単なる悪い医療ではない。規制リスクである。
最近の連邦控訴裁判所の判決は、米国立衛生研究所（NIH）の資金削減提案を阻止し、米国の生物医学研究の財政的基盤を保護し、安定した複数年にわたる連邦投資に依存する長期的な女性の健康研究を守った。
2つ目はエグジットである。2025年後半、ブラックストーンとTPGは、近年最大の医療バイアウトの1つである、ホロジックの183億ドルでの買収を発表した。ジョンソン・エンド・ジョンソン、サノフィ、アッヴィは、神経学、腫瘍学、自己免疫疾患における買収に合計260億ドル以上を費やしており、これらはすべて女性が不均衡な疾患負担を負っている分野である。
「プライベートエクイティが参入すると、状況が変わる」とリー氏は述べた。
大規模な資産移転がこの変化を加速させるだろう。女性が数兆ドルの資産の管理権を獲得するにつれて、医療支出と投資の優先順位はますます彼女たちのニーズに従うようになる。
この市場が再び見えなくなることはない理由
3つのカテゴリーの枠組みは新しい疾患を発明したわけではない。すでに治療している疾患の負担を誰が負っているかを明らかにしたのだ。
「女性の健康ではない」とリー氏は述べた。「女性の健康なのだ」
市場は需要が弱いから失敗するのではない。カテゴリーが間違っているときに失敗する。何十年もの間、女性の健康は医療経済の5%の隅に押し込められていた。残りの95%、心臓病、脳の健康、自己免疫疾患、がん、加齢は、常にそこにあった。
今、投資家はついに女性の健康が表す機会を認識し始めている。
