ベンチャーキャピタリストは常に議論を好むようだ。ソロGP（単独ゼネラルパートナー）とパートナーシップ、どちらが優れているのか？小規模ファンドとプラットフォーム型ファンドでは？大規模ポートフォリオと集中投資では？スペシャリストとゼネラリストでは？
こうした問いは、特に資本が逼迫し成果が分かれる時期に、X（旧ツイッター）上で定期的に再浮上する。
数週間前、ウォール・ストリート・ジャーナル紙がこの問いの馴染み深いバージョンを投げかけた。ソロGPは、コンセンサス主導のパートナーシップの摩擦なしに動けるため、爆発的な投資案件を獲得する上で独自の優位性を持つのだろうか？
同記事で私が述べた見解は、この問いがいくつかの次元を混同しているというものだ。パートナー数それ自体が唯一の推進力ではない。より重要なのは、投資家の優位性がどこから来るのか、そしてその優位性が時間とともに複利的に増大するかどうかだ。
ベンチャーキャピタル業界は進化している。次世代の優れた成果を上げる投資家は、ソロであろうとなかろうと、パートナー数ではなく、いかに意図的にゲームをプレイするかで定義されると私は考えている。ソロGPには、新しいゲームのルールにおいていくつかの構造的優位性がある。
したがって、今回の問いはこうだ。新しいゲームがあるとすれば、VCはどのように勝利し、どの戦略が最も成功する可能性が高いのか？
ベンチャーキャピタルにおける「勝利」とは何を意味するのか？
その核心において、ベンチャーキャピタルには単一のスコアボードがある。それはLP（リミテッドパートナー）への分配済みリターン（DPI）だ。それ以外はすべて代理指標、先行指標、あるいは単なるノイズである。
問題は、ベンチャーキャピタルではタイムラインが長く、DPIに到達するまでに10年以上かかる可能性があることだ。したがって、複数のビンテージ（投資年度）にわたって真に優れた成果を上げているのは誰かを見極めることは、短期的または中期的には困難な作業となる。
そのため、多くのパフォーマンス指標は先行指標となる。これらはDPIと完全には相関せず、時には成功とノイズを混同する。例えば：
- 急速なバリュエーション上昇は、真の資金調達の勢いを示し、多くの場合、基礎となる売上高の牽引力と関連している。しかし、ラウンド数が増えるということは、希薄化も増えることを意味し、したがってリターンの圧縮につながる。
- ラウンドへのアクセスや配分の獲得は、その瞬間における競争上の地位の代理指標である。しかし、ファンドが注目ラウンドへのアクセスを獲得している場合、上昇余地は少なくとも部分的には高い価格に織り込まれており、倍率の可能性を低下させる（お気に入りの売上高100倍のAI案件を見てみよう！）
- 評判とブランドは、将来のアクセスと創業者の認識を形成する。しかし、評判が間違った聴衆に対して関連性がある場合、リターンを生み出さず、さらに悪いことにファンドのリソースと注意を逸らす。
リターンの代理指標は重要だが、パフォーマンスそのものとは異なる。多くのベンチャー論争は、実際にはこうした代理指標についての議論であり、成果についての議論ではない。
ベンチャーの優れた成果を生む4つの戦略
市場サイクル、地域、ファンド規模を問わず、私とFluent Ventures（私が創設した会社）の見解では、ベンチャーの成果を一貫して説明する戦略はわずか4つしかない。これらはやや直交している。ただし、場合によっては組み合わせることもできる。
1. 独自の洞察：基盤となる優位性
ベンチャーアルファの持続可能な源泉は洞察、つまり他者より先に何かを見る能力、またはより深く理解する能力である。
これは、業界またはテーマへの集中、セクター専門化、地理的没入、または実際の事業運営経験から生まれる。パターン認識、確信の速さ、コンセンサスが形成される前に行動する快適さとして現れる。「非コンセンサスだが正しい」はスローガンではない。それはべき乗則リターンの経済エンジンである。こうしたVCは、LPに対して差別化された、しばしば市場と相関しないリターンを提供する。
2. 独自のアクセス：主要ではなく補助的な優位性
アクセスはベンチャーにおいて重要な役割を果たし、創業者ネットワーク、LPエコシステム、独自データ、企業パートナーシップ、または特定市場への組み込まれた地位から生まれる。
最終的にユニコーンになる企業はわずか1%であり、最高の投資家は平均してより良い打率を記録している。
1%の企業のできるだけ多くの案件に参加することが重要だ。
もちろん、そして決定的に重要なことは、アクセスだけではリターンを生まないということだ。選択と勝利は、ほぼ同じくらい、場合によってはそれ以上に重要である。
LPと創業者の双方にとって有用な問いは、「誰がアクセスを持っているか？」ではなく、「何へのアクセスか？」である。注目ラウンドの狭いセットへのアクセスは、広範で未開拓の機会セットへのアクセス、特に伝統的なイノベーションハブの外側へのアクセスとは大きく異なる。
3. 付加価値とプラットフォーム能力
過去10年間で、付加価値はマーケティング上の主張から真の競争次元へと進化した。
人材ネットワーク、市場開拓支援、エグゼクティブ採用、企業開発、商業化パートナーシップは現在、創業者が投資家を選ぶ方法を形成している。大規模プラットフォームと一部の専門会社は、ポートフォリオ企業をべき乗則に曲げることができる印象的な事業運営能力を構築している。
企業や非伝統的投資家もここで優位性を持ち、商業的成功を推進し、企業価値を高める（そしておそらくアクセスを獲得する）。
4. 評判（しばしば大規模で歴史ある複数ステージの会社と結びついている）
ベンチャーキャピタルは、リターンの持続性を持つ数少ない金融商品の1つである。その理由の1つは、ブランドと評判がベンチャーキャピタルにおいて依然として強力な力であり、変化するテクノロジー環境への将来のアクセス（したがって洞察）を生み出すことだ。
しかし、評判には隠れたコストがある。会社が規模を拡大しフランチャイズ価値を守るにつれて、戦略はしばしばより低いボラティリティとより高い予測可能性へと移行する。あるいはセクター専門家の場合、かつては機能していたがアルファが消失した戦略に固執する。
ソロGPが適合する場所、適合しない場所
このレンズを通して見ると、ソロGPは万能薬でも負債でもない。
最高のソロGPは、1番と2番で優れている傾向がある。深い市場固有の理解をもたらす者もいる。高度にネットワーク化されたエコシステムから生まれ、迅速にそれを活用できる者もいる。彼らの決定的な優位性は決断力、つまりコンセンサスが形成される前に確信を持って行動する能力である。
そして、べき乗則のゲームにおいて、これは彼らにべき乗則リターンを見つける機会を与える。
LPの観点から見ると、ソロGPは異なる提案を提供する。それは明確性だ。LPが標準的なVCファンドに投資する場合、彼らはチームを選んでいる。しかし、ソロGPはLPが独自のファンタジーフットボールチームを作ることを可能にする。数人のスターを選び、独自の「ドリーム」ポートフォリオ構築を行うのだ。
すべてのVCポートフォリオがブルズ対ラプターズである必要はないと想像してほしい。スーパースターで構成される独自のチームUSAを構築できるのだ。
常に「しかし」がある
ソロGP会社を立ち上げる前に10年間大規模フランチャイズ内で働いた経験から、大規模会社には構造的優位性があり、特に3番と4番に関してそうである。ソロGPは同レベルのプラットフォーム利益を提供するように設定されておらず、新しい会社と同様に、評判を構築するには長い時間を要する。そしてもちろん、大規模フランチャイズは1番と2番でも優れることができる。
私の見解におけるもう1つの重要なニュアンスは、アクセスだけでは十分ではないということだ。これは単なる代理的なVCパフォーマンスである。最高のソロGPは、より汎用的な標準会社への投資を上回るDPIパフォーマンスを最終的に生み出すために、独自の洞察を持たなければならない。
構造より戦略
明らかに、単一の勝利モデルは存在しない。今後10年間で成功するベンチャー会社は、すべて同じように見えるわけではない。しかし、彼らは1つの特性を共有する。それは、なぜ自分たちが存在するのか、優位性がどこから来るのか、そしてその優位性がどのように複利的に増大するのかについての明確な理解である。
