金融市場は、2026年が火の馬の年であることを告げられる必要はない。2月のいずれかの時点から始まるこの年は、中国の十二支が旧正月に動物を割り当てる暦によれば、""エネルギー、情熱、野心、変革""の年となる。私にとっては、さらに特別な年となるだろう。というのも、前回の火の馬の年は1966年、私が生まれた年であり、次の火の馬の年である2086年には、おそらく私は生身の姿でこの世にいないだろうからだ。このサイクルは60年に一度しか繰り返されない。今年60歳になる私にとって、この年は複雑な思いを抱かせる。一方では、機会に満ちた時代と世界に生きていることを幸運に思い、健康上の問題もなく、今もウルトラマラソンのトレーニングと出場を続けている。しかし他方では、次の10年間で、私は来るべき世代の文化や関心からさらに遠ざかることが見えている。私の35年間のキャリアは、紙の取引伝票、対面での会議、テープデッキ、鉛筆と紙での問題解決、手書きの手紙から、iPhoneでの取引、Zoom、ストリーミング、AI、そして消える信号テキストへと移行してきた。この30年間のもう一つの文化的基盤は、米連邦準備制度理事会（FRB）への信頼と、バランスの取れた経済成果を信頼性をもって実現する同機関の意欲と能力だった。私と同じくらい長く耐えてきた市場参加者にとって、我々のキャリアを動かしてきた政策を持つその機関への当然の崇拝と賛美とともに、2026年は大きな変化をもたらす可能性が高いと私は考えている。今年、FRBと他の中央銀行は、私の謙虚な意見では、明示的に無関係になり始めるだろう。少なくとも実体経済への影響に関しては。
これは大胆な予測だ。そして、私はほとんど自分が間違っていることを望んでいる。しかし、このアイデアを却下する前に、過去5年間、市場はすでにFRBをほぼ無視してきたことに注意してほしい。これは、FRBが（1）我々と同じくらい予測を間違える、（2）間違った予測に基づいて行動を取る、（3）政府の他の部分の秘密裏で、二極化し二極化させる政治的延長となっているが、国民に対する説明責任はあまりない、という認識と関係がある。これはまた、実際の銀行活動の多くが代替金融世界に移行する結果となった。2008年の世界金融危機（GFC）以前から、プライベート市場はすでに""シャドーバンキングシステム""を作り出しており、その大部分はFRBによって監督または規制されていなかった。そして、同じ古いワインが新しいボトルに入って、今日再び""プライベートクレジット""という新しい婉曲的なラベルの下で登場している可能性が高い。中央銀行家からの大胆な""火の馬""の動きがない限り、リスクは明白だ。彼らが言うことや行うことは経済にとってほとんど重要ではないが、気まぐれに資産を売買する能力を考えると、資産価格にとってはある程度重要である。
FRBが金利を引き下げようが引き上げようが、証券を買おうが売ろうが、雇用に焦点を当てようがインフレーションに焦点を当てようが、市場は実質的に彼らの行動を無視し、前進してきた。そして定期的に、その後に銀行家やマーケットメーカーのために生み出された歪みと機会、そして富の移転を笑っている。市場の反応は、叱責されたときに丁寧に""わかっています""と言い、その後同じことをし続ける私のティーンエイジャーの行動と似ている。市場は確かに、FRBとFRBの後流に乗るヨーロッパやアジアの対応機関の存在を敬意を持って認めているが、繰り返される時間的不整合が、行動が言葉に従わないことの確実な証拠であることも認識している。どうしてそうでないことがあり得ようか。FRBは最近、目標を1パーセントポイント上回るインフレーションと月額400億ドルの新たな流動性（財務省短期証券購入による）に直面して再び利下げを行い、株式市場と貴金属市場は、流動性と市場機能の名の下でのこの同じ古い""非QE""QEの最初の兆候で上方に爆発した。市場はすべてを見抜いている。無関係であることは変化よりもはるかに悪く、世界が変化するときに変化しなければ、無関係さはあなたに忍び寄る。
米国の政治と世界の地政学が、1906年の火の馬の年（私自身の生年の60年前）以外にないような体制転換を経験する中、我々は記録的な金融資産バブル、商品バブル、そして必然的に共存する心理的な陶酔的なFOMOバブルを見ている。覚えておくべきことの一つは、決して、決して、バブルと戦わないことだ。バブルが崩壊した後に得られる利益はたくさんある。条件付きの流動性と選択をする能力を保持している限り。これは、2026年以降に注目すべき最重要事項につながる。
第一に、FRBの実質的な明示的独立性の喪失は、火の馬の年の勇敢な新世界では明白に思えるが、財政の放漫さと共謀して、短期金利の低下とはるかに高い長期金利を生み出すだろう。どれくらい低く、どれくらい高いか。おそらく年末までに短期金利は2.5%、長期債は5.5%、6%、またはそれ以上だろう。もしそうなれば、7%の長期債を購入して今後30年間保有できることを私は望む。そして、年金数理上の収益率の前提が6.5%から7.5%の間にある公的年金もそうするだろう。名目上リスクフリー（しかし実際にはインフレーションリスクフリーではない）の米国債で将来のすべての負債を予防接種できるのは素晴らしいことではないだろうか。しかし、その非常に急な曲線の種の中に、最終的に機械を停止させる砂の山が横たわるだろう。
第二に、過去3年間にわたって金について4つまたは5つの記事で議論したように、我々はハードアセットの目を見張るようなレベルへの一方通行の列車に乗っている。今後10年間でこれらの資産の一部が5倍または10倍に増加しても驚くべきことではない。ここでも他の場所でも、国民が自分たちの手で問題を解決するからだ。政治制度が来ては去った過去5000年以上にわたって同じことが起こってきており、我々は再びこれが起こる準備ができている。""実物""の供給/需要の不均衡の基本的な計算が市場を動かすだろう。デジタル資産はあまり機能しない。なぜなら、ハードアセットが提供する時間をかけて検証された信頼を提供しないからだ。非経済的な推論（このトピックに関する私の以前の記事を参照）により、貴金属は必須のものとなり、価格が高くなるほど需要も高くなる。ある時点で、再び、すべてが崩壊するが、息を止めないでほしい。我々が展開するのを見ている長期サイクルは、火の馬が一部である60年周期と同じくらい長く続く可能性があるからだ。
第三に、私が個人的に焦点を当ててきたテーマに近いものは、ボラティリティの一貫した持続的な増加だ。オプション性を所有すること、つまり最も基本的なレベルでは""選択肢を持つ""能力は、プレミアムを要求し始めるだろう。低金利、安価なレバレッジ、オプションへの容易なアクセスの組み合わせにより、個人投資家はオプション市場でさらに重要な力となり、彼らは""デルタヘッジ""や""リスク管理""といった古風な概念に依存する、いわゆる""スマートマネー""をビジネスの端に追いやるだろう。
これは、デリバティブ取引とアクセスに関しては""自由参加""の環境であり、金融市場の民主化は、レバレッジとその管理方法の理解がすでに一般知識に浸透していることを見ていない人々を最も強く打つだろう。カバードコール売り、キャッシュ担保プット売り、""オプションホイール""戦略などの戦略は、最近まで秘密主義のヘッジファンドの領域だったが、今では高校の用語の一部となっている（真剣に、私はテスラ株で""ホイール""を実行している16歳の収益に匹敵できるかどうか尋ねられた）。これをさらに進めると、オンラインゲーム会場の民主化と取引アプリのゲーミフィケーションにより、次のFRB議長から軍事侵略、2026年のキリストの再臨まで、あらゆることに賭けることができるようになった。そのようなバイナリーベットの暗黙のボラティリティを逆算すると、賭博公衆の想像力には文字通り限界がないことが明らかになる（他のすべてが等しい場合、より高いボラティリティはより高い想像力に等しい）。月へ、そしてその先へ。
では、これはすべて我々をどこに導くのか。FRBと中央銀行が経済に無関係になると、パーティーが盛り上がったときにパンチボウルを取り上げる大人は、ほとんど、あるいはまったくいなくなるだろう。今後数年間は、投資家による自主規制が重要になる期間となるだろう。パニックと陶酔の発作に耐えることができる人々はうまくいくだろう。市場とデータにリアルタイムで過剰反応する人々は犠牲になるだろう。1920年代にこれがどのように起こったかの詳細な、月ごとの、人ごとの詳細については、アンドリュー・ロス・ソーキン氏の新著『1929：ウォール街史上最大の暴落の内幕──そしてそれがいかに国家を粉砕したか』を読むことをお勧めする。何もなくても、物事がどこまで行くことができ、どこまで後退することができるかについて光を当てるだろう。ある時点で、新しいタイプの使命を持つリセットと再構築が行われるだろう。私は、その新しい取引の一部として数兆ドルの債務の貨幣化が見られると予想している。
公式には火の馬の年は2月17日までまだ来ていないが、市場は激しく納屋から飛び出した。株式は記録を作り、金属は新記録を作り、そして確かに地政学的イベントも記録を作っている（ほとんど毎週末のように思えることもある）。2025年が驚くべきものだと思うなら、まだ何も見ていない。引用すると：""歴史的にも社会的にも、火の馬の年はしばしば激動、文化的変化、大胆な集団運動と一致し、人々は権威に挑戦し、アイデンティティを再定義し、急進的な変化を推し進めることを余儀なくされる""。我々は未知の領域に入り、すべてが手に入る。さあ、行こう。
