毎年この時期になると、私たちは最も人気があり広くフォローされているツールの1つである、インタラクティブなコモディティ・リターン周期表を更新している。ぜひ数分間、このツールを探索していただきたい。クリックするだけで、2025年にどのコモディティが上位に躍り出て、どれが下位に沈んだかを確認できる。
銀は2025年に最もパフォーマンスの高いコモディティとなり、145%という驚異的な上昇を記録した。しかし、貴金属全体が堅調なリターンを示した。金、銀、プラチナ、パラジウムはいずれも、地政学的緊張の高まりから世界貿易の変化、加速するエネルギー転換まで、さまざまな要因にプラスに反応した。
金は50回の史上最高値を更新
金に関しては、2025年のような年を見つけるには、イラン革命と冷戦が見出しを独占していた1979年まで遡らなければならない。この貴金属は64%上昇し、50回以上の史上最高値を更新した後、1オンス当たり4300ドルを超えて年を終えた。
では、何がこの貴金属をこれほど高く押し上げたのか。
1つは、利下げと米ドル安である。2022年から2023年にかけて積極的に利上げを行った後、米連邦準備制度理事会（FRB）は、雇用の伸びが鈍化し、インフレーションが頑固に高止まりする中で方針を転換した。多くの方がご存じのように、実質利回りの低下は歴史的に金にとってのロケット燃料となってきた。
中央銀行、特に新興市場の中央銀行は、米ドルからの分散化を図るため、この貴金属を蓄積し続けた。世界ゴールド協議会（WGC）によると、中央銀行は10月だけで53トンを購入し、これは今年これまでで最大の月間購入量となった。
金はいまだに犯罪的なほど過小投資
2025年の金の大幅な上昇にもかかわらず、金鉱株はS&P 500種株価指数と比較して、犯罪的なほど過小投資のままである。以下をご覧いただきたい。2000年の約290ドルから2011年9月までに1900ドル超の高値まで、金属価格が2000年代に上昇した際、NYSEアーカ金鉱株指数は市場に対して劇的に急騰した。（もちろん、S&P 500種株価指数がまだ金融危機から回復中だったことも一因である。）そして、その後すぐに金が下落し始めると、投資家は鉱山株を熱いジャガイモのように手放し、金が4000ドルを超えても決して戻ってこなかった。
友人たちからは、前回の上昇を逃したので参加していないと聞く。それは間違った見方だと私は思う。1年間で50回の史上最高値を更新するのは素晴らしいことだが、金属がその役割を果たすために必ずしも必要ではない。ポートフォリオの分散投資先として、金は歴史的に株式とマイナスの相関関係を共有してきた。つまり、市場がジグザグに動くとき、金はしばしばジグザグに動いてきたのである。
銀がショーを盗む
金のパフォーマンスが強かったとはいえ、2025年にショーを盗ったのは銀だった。価格は2倍以上になり、1オンス当たり70ドルを超えて年を終え、過去最大の年間上昇を記録した。
注目すべきは、現在、銀1オンスの価格が原油1バレルよりも高いということだ。これは、この2つの資産にとって非常に異例な状況である。銀対原油の比率は過去30年間で平均約0.27であり、つまり銀1オンスで歴史的にブレント原油の4分の1強を購入できたことを意味する。今日、その比率は1.2に急上昇している。
言うまでもないが、これは正常ではない。銀が原油に対してこれほど高価だったのは、ハント兄弟が銀市場を買い占めようとしたことで有名な1980年以来である。一部のアナリストはバブルの兆候を見ている。
中国の輸出規制が銀をさらに押し上げる可能性
もちろん、銀にはもっと多くのことが起こっている。今日、銀は貨幣金属であると同時に産業金属でもある。年間需要の約50%から60%は、現在、テクノロジーと製造業から来ている。太陽光パネル、電気自動車（EV）、電子機器、医療機器などである。すべての太陽光パネルは約20グラムの銀を使用し、EVはセンサーと配線に最大2オンスの銀を搭載できる。
そして、これは地政学を方程式に加える前の話である。1月1日から、中国は銀の輸出に新たな制限を課した。大規模な信用枠を持つ大手国家承認企業のみが輸出を許可され、事実上、数千の小規模プレーヤーが排除される。中国が現在、世界の精製銀供給の推定60%から70%を支配しているため、部分的な減速でさえ市場に衝撃を与えるのに十分である可能性がある。
これらすべてをまとめると、強い産業需要、低在庫、迫り来る輸出規制により、FXストリートが銀にとっての「完璧な嵐」と呼ぶものが得られる。
中国が世界のクリーンテック市場を支配
2025年は再生可能エネルギーにとって画期的な年だった。エンバーの分析によると、風力と太陽光は年の最初の3四半期に世界の電力の17.6%を供給し、低炭素発電全体を43%に押し上げた。
史上初めて、再生可能エネルギーは石炭よりも多くの電力を生産した。
中国はこの変化の主要なエンジンである。2025年、同国はエネルギーコンサルタント会社ウッドマッケンジーによると、380ギガワットの風力と太陽光を追加し、これは米国と欧州を合わせた新規容量の3倍以上である。一方、EVは現在、中国の新車販売の約55%を占めており、欧米の15%から20%と比較される。
精製銀と同様に、中国はクリーンテクノロジーのグローバルサプライチェーンを支配している。太陽電池の約80%、風力タービンの70%、リチウム電池の70%を生産している。これは、再生可能エネルギーを今年のブレークスルーに選んだサイエンス誌の報道によるものである。
米国は一歩後退
これを米国で起こっていることと対比してみよう。第2次トランプ政権は、クリーンエネルギーに対する連邦政府の支援の多くを撤回し、国家安全保障上の懸念を理由に、東海岸沿いの事実上すべての洋上風力プロジェクトを停止した。
再生可能エネルギーに対する連邦ローン、助成金、税制優遇措置が削減され、2025年11月末までに少なくとも51の大規模クリーンテック製造プロジェクトがキャンセルまたは一時停止された。ビジネスおよび投資家擁護団体E2の分析によると、これらのプロジェクトを合わせると、約320億ドルの経済的損失と最大4万人の雇用を表している。
「グリーン」な世界における記録的な石炭需要
2025年に5.6%上昇した石炭は、その死の噂が大いに誇張されていることを再び証明した。国際エネルギー機関（IEA）は、世界の需要が2025年に88億4500万トンに達したと推定し、これは新記録である。同グループは、石炭使用が2026年に横ばいになり、その後ゆっくりと減少すると予測している。
15年間の着実な減少の後、米国の石炭消費は、天然ガス価格の上昇とトランプ大統領の化石燃料支持姿勢に沿った石炭火力発電所の閉鎖の遅れにより、前年比8%増加したと推定される。
電化ブームの中心にある銅
エネルギー転換は産業金属も再形成しており、銅がその中心にある。
2025年初めから45.6%の上昇を表す1トン当たり約1万2600ドルで年を終えた銅は、新たな関税と貿易政策が供給を逼迫させるという懸念に駆られて、2025年に多くの記録的高値を記録した。一方で、電力網、データセンター、EV、防衛からの需要は急増し続けた。
12月のレポートで、ゴールドマン・サックスは銅を長期的に最も好ましい産業金属と呼び、電化がすでに銅需要のほぼ半分を占めており、新規鉱山供給が独特の制約に直面していると指摘した。
フィッチは、緩和的な財政政策と進行中のエネルギー転換への投資に支えられて、赤色金属とアルミニウムの世界需要が2026年に2.0%から2.5%上昇すると予想している。UBSはやや楽観的で、銅消費の成長を2025年と2026年の両方でほぼ3%と予測している。
投資家は明らかに独自の調査を行うべきだが、私は電化とエネルギー転換に関与する鉱山会社が、しばらくの間スポットライトを浴び続ける可能性が高いと考えている。投資銀行ジェフリーズは、2026年がコモディティ主導の収益成長の年になる可能性があると考えており、フリーポート・マクモラン、グレンコア、アングロ・アメリカン、アルコアなどの名前が潜在的な受益者として挙げられている。
