私は天体の運動は計算できるが、人々の狂気は計算できない。──アイザック・ニュートン
現在の人工知能（AI）ブームがバブルではないかと指摘する声もある中、歴史上最も有名なバブルの1つである1720年の南海泡沫事件の魅力的な物語を振り返り、そこから何を学べるかを検証することは適切だろう。南海泡沫事件の一端を紹介すると、この事件は文明史上最も優れた科学者の1人であるアイザック・ニュートンを巻き込み、イングランドの国債の資金調達に関わるものだった。
南海会社
南海会社は、1711年に英国議会の法律によって設立された株式会社である。今日の上場企業と同様に、これにより所有権を株式に分割し、投資家間で取引することが可能になった。
この会社は実際には、継続的な戦争によって生じた英国の巨額の国債を処理するために設立された。当時、現在の国債市場に相当するものは存在しなかった。国債の資金調達を支援し、英国の主要な貸し手となる見返りに、同社はスペインの南米植民地との貿易独占権を獲得した。これには、現在のコロンビアにある主要なスペイン植民地港カルタヘナが含まれていた。
この貿易権は価値があったかもしれない。なぜなら、東インド会社は東南アジアとの香辛料貿易で極めて高い収益を上げていたからだ。しかし、南海会社は貿易で大きな成功を収めることはなかった。成功しなかった理由の一部は、貿易権が与えられた時点で、スペインと英国が戦争状態にあったことだ。その後、1713年に敵対行為が停止したものの、スペインの港への訪問は年に1隻の船のみに制限された。
同社は物品貿易でわずかな利益を計上できただけで、努力したにもかかわらず、野蛮な奴隷貿易でも成功することはなかった。それでも、事業の健全な部分は残っていた。それは英国への融資に対する利息を徴収し、その収益を株主に分配することだった。設立当初、南海会社は900万ポンド（£）の英国債を保有しており、世界最大の金融会社となっていた。
アイザック・ニュートン
自然哲学は、自然の構造と作用を発見し、可能な限りそれらを一般的な規則や法則に還元し、観察と実験によってこれらの規則を確立し、そこから物事の原因と結果を演繹することにある。──アイザック・ニュートン
アイザック・ニュートンは、数学、物理学、天文学における革命的な業績により、科学的達成の殿堂に名を連ねている。いくつかのハイライトには、惑星軌道の説明と微積分の開発が含まれる。彼は1678年に『自然哲学の数学的原理』を出版し、運動と重力を数学的に説明した。
興味深いことに、ニュートンは錬金術の研究にかなりの時間を費やし、卑金属を金に変えようと試みた。実験は失敗したが、これは彼の科学研究への関心を浮き彫りにし、おそらく富への関心を示唆している。錬金術に基づいて彼が金融問題の知識を持っていなかったと考えるのは誤りだろう。彼は複利を計算する幾何学的手法を提案した。その後、彼はトリニティ・カレッジが農地に対して請求すべき賃料を、時間の経過とともに受け取る支払いに基づいて資産を評価することで計算するのを支援した。さらに、彼が偶然のゲームの確率を正しく計算したことを示す手紙があり、彼がリスクと予想される配当を明確に理解していたことを示している。
ニュートンは最終的に王立造幣局の役人となった。そこで、彼は偽造と削られたコインの問題を正しく診断した。さらに、彼の技術的卓越性により、造幣局のコイン生産を大幅に増加させることができた。王立造幣局での彼の功績は、それ自体が魅力的な物語であり、トーマス・レベンソンの著書『ニュートンと贋金作り』によく記録されている。
南海泡沫事件
夢は長く残る。おそらく、貪欲を超えた富の夢ほど執拗に残るものはない。──トーマス・レベンソン『Money for Nothing: The South Sea Bubble and the Invention of Modern Capitalism』
1711年から1719年まで、南海会社は退屈だが妥当なパフォーマンスを示し、総リターンは59%、年率換算で6%強だった。このリターンは、英国政府からの6%の支払いと一致しており、妥当だが目覚ましいものではなかった。
基盤は1719年に築かれたが、状況は1720年に変化した。株価は1720年春に急騰し始めた。南海会社の貿易権をめぐる楽観論が一部助けになった可能性はあるが、現実には、急騰する株価は巧妙な金融工学に対する楽観論によって推進されていた。計画は、英国の巨額の債務を南海会社の株式と交換するというものだった。簡単に言えば、すべてが計画通りに進めば、この金融魔術はイングランドの国債コストを削減し、同時に南海会社とその株主の懐を潤すことになる。株価は1720年1月の1株130ポンドから6月には1000ポンド以上に急騰した。
理論的には、すべてが期待通りに進めば機能した可能性はあった。株価の非合理的な熱狂と、人間の感情、そして事業の規模が組み合わさり、これらの高値で投資家に良い結果をもたらすことは、数学的にほぼ確実に不可能だった。残念ながら、株価は二度と1000ポンドに近づくことはなかった。1723年半ばまでに、株価は104ポンドとなった。
バブル崩壊後も、南海会社は3800万ポンドの資産を保有していた。同社は英国最大の株式会社であり続け、イングランドの国債の80%以上を占めていた。1723年、同社は2つの部分に分割された。政府債務を保有する南海年金と、新しい南海貿易会社である。新しい貿易会社は貿易から大きな利益を得ることができず、1733年に株式は保有者に利息を支払う非取引可能な形態の国債に転換された。南海会社は最終的に1850年代に解散した。
アイザック・ニュートンの南海泡沫事件での損失
アイザック卿は、実際、ある点では一般の人々とあまりにも似ていた。利益への欲求が彼を南海の致命的なバブルに関与させた。それによって（彼の姪が言っていたように）彼は2万ポンドを失った。しかし、彼はこのことを聞くのをあまり好まなかった。──ウィリアム・スワード、1797年
アンドリュー・オドリズコが発掘した証拠によると、ニュートンは1720年初頭に南海株式を1万単位保有していた。彼は1720年初頭にその大部分を2万ポンドで清算した。その後、価格が急騰すると、彼はほぼ2倍の価格で株式を買い戻した。彼はまた、1720年半ばに他の政府証券の一部を南海株式に転換した。南海投資での彼の損失の推定額は、1万ポンドから2万ポンド以上の範囲である。
明るい面は、彼が南海の大失敗以外では賢明に投資していたことだ。ニュートンは裕福な人物として亡くなり、約3万ポンドの遺産を残した。これは今日の約3000万ドルに相当するが、明らかに、狂乱の最中に南海会社株式の買い戻しを避けていれば、はるかに高額になっていただろう。
この記事を書く際に使用した南海会社とアイザック・ニュートンに関する事実は、主に2つの情報源から得られた。アンドリュー・オドリズコの学術論文と、トーマス・レベンソンの『Money for Nothing』である。南海会社について深く掘り下げたい人にとって、両方とも非常に有益で面白い読み物である。
南海泡沫事件から今日への教訓
ウォール街であまりにも頻繁に起こるように、賢者が最初に行うことを、愚者が最後に行う。──ウォーレン・バフェット、1989年バークシャー・ハサウェイ株主への手紙
このセクションを始めるバフェットの引用は、南海会社ほど正しかったことはない。1720年の狂乱以前、株式は妥当な価格に見えた。同社が保有する政府債務から約6%の収入があり、独占貿易権からの上昇の可能性があった。もちろん、貿易部門からの利益は実現しなかったが、東インド会社の大成功を考えると、投資家が何らかの価値を想定したことは許されるだろう。狂乱が始まると、将来の期待リターンの計算は、これらの価格で投資家にとって物事がうまく終わるためには、この世のものとは思えないリターンを必要とした。さらにバフェットの見解を裏付けるように、南海会社の初期投資家は、株価の暴落にもかかわらず、妥当なリターンを得ていただろう。1711年末から1723年8月までの株式の総リターンは216%、つまり年率約6.8%だった。
すべてのバブルには少なくとも真実の核があり、それが狂乱を推進する物語を提供するのに役立つ。貪欲と、群れの一部になりたいという深く根ざした心理的圧力が混ざり合い、バブルをさらに魅力的にする。2000年のテクノロジーバブルを考えてみよう。インターネットは確かに世界を変えたが、企業に対して支払う価格は依然として重要である。この記事は南海会社に焦点を当てたが、この時期に他の企業も出現し、投資家にとって悪い結果に終わった。テクノロジーバブルにもPets.comのような企業が複数あったのと同様である。
では、歴史上最も賢い人物の1人がバブル狂乱に巻き込まれる可能性があるなら、我々凡人は何ができるのか。ベンジャミン・グレアム、ウォーレン・バフェットの師は、良い答えを提供している。「投資は、最もビジネスライクであるときに最も知的である」。ベンジャミン・グレアムはバフェットに投資について多くを教えたが、本質的な真実の1つは、株式をビジネスとして分析し、株価の短期的な変動に反応しないことだった。バフェットは、ベンジャミン・グレアムの『賢明なる投資家』の第8章と第20章が、彼の投資プロセスの基盤であると述べている。
グレアムは、投資家は株式保有を様々なビジネスの所有権の一部として見るべきだと考えた。民間企業の「サイレントパートナー」のようなものである。したがって、株式は株式市場で絶えず変化する価格としてではなく、企業の本質的価値の一部として評価されるべきである。投資家は、株式市場の企業に対する見方を利用すべきであり、それに自分がすべきことを指示させるべきではない。株式をビジネスとして評価し、「安全域」を持って株式を購入することで、投資家は市場の変動を無視できる。グレアムにとって、「安全域」とは、「示された、または評価された価値」を下回る価格で購入することを意味し、分析に誤りがあっても、投資が妥当なリターンを提供できるようにするものである。
これを今日と人工知能ブームに当てはめると、多くのテクノロジー企業の評価はより困難になっているが、非合理性のレベルには達していない。確かに、利益を上げていない誇大宣伝された企業があり、それらは避けるべきである。しかし、支配的なメガキャップテクノロジー企業は素晴らしいビジネスであり、堅調な収益とキャッシュフロー成長の妥当な機会を提供し続けている。これは最終的にバブルに発展する可能性があるが、現時点では証拠はその結論を支持していない。
