2026.01.14 08:34

AI投資バブルの真実──ベンチャーキャピタル界の重鎮が警告する過熱相場

Josipa Majic Predin | Contributor

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ベンチャーキャピタル業界は2026年、人工知能（AI）に対する熱狂と不安が入り混じった状態で新年を迎えた。AIが真の技術革命であることに異論を唱える者は少ないが、ベテラン投資家たちは、この分野を取り巻く投機的な過熱と、新規参入者にとっての機会縮小について、ますます声高に警告を発している。

イノベーションと投機──踊る2つの現象

伝説的ベンチャーキャピタリストのビル・ガーリー氏は、2025年12月にティム・フェリス・ショーのポッドキャストに出演し、シリコンバレーの多くが考えているものの、公の場ではほとんど語られていないことを明言した。経済史家カルロタ・ペレス氏の著書『技術革命と金融資本』の枠組みを引用し、ガーリー氏は、AIが本物か、それともバブルかを議論すること自体が的外れだと主張する。彼の論によれば、正当な技術の波と投機的熱狂は対立する力ではなく、むしろ必然的に結びついた現象なのだ。

「技術の波が急速に富を生み出すと、その勢いを利用しようとする投機家、便乗者、部外者を必ず招き入れる」とガーリー氏はポッドキャストで説明した。彼は現在の状況を産業バブルと特徴づけており、1990年代後半のインターネットブームと類似していると指摘する。投機熱が冷めた後も、持続可能な技術と経済成長は残り続けるというのだ。

この区別は重要だ。2008年の住宅危機のような金融バブルとは異なり、産業バブルは永続的なインフラと能力を残す。投資家にとっての問題は、AIが長期的に重要かどうかではなく、避けられない調整局面で誤った側に立たないようにする方法なのだ。

数字が語る真実──AIへの前例なき資金流入

人工知能に流入する投資の規模は、歴史的な水準に達している。2025年1月に分析されたクランチベースのデータによると、AI関連企業は2024年に1000億ドル以上を調達し、2023年の556億ドルから80%増加した。現在、世界のベンチャー資金のほぼ3分の1がAI企業に流れており、人工知能は投資の主要セクターとなっている。

2025年1月に公表されたCBインサイツの調査では、AIが2024年のベンチャー資金の37%、取引件数の17%を占め、いずれも過去最高を記録した。この集中は米国でさらに顕著で、スタティスタのデータによると、2024年の最初の9カ月間、米国企業へのベンチャーキャピタル投資総額の33%をAI関連投資が占めた。これは2020年のわずか14%から大幅に増加している。

カルタが2024年の資金調達分析で報告したように、AIスタートアップに流れる資本の割合は、後期ステージになるほど大きくなる。シードステージで調達された全資金の約24%をAI企業が占めたのに対し、シリーズE以降では48%に達した。最後期ステージでは、AIスタートアップは他のすべてのスタートアップを合わせたのとほぼ同額の資本を調達した。

循環取引と会計上の疑問

ガーリー氏は、大手テクノロジー企業間の売上高会計、特に彼が循環取引と呼ぶものについて、特に懐疑的な見方を示した。これらの取引は、テクノロジー大手がスタートアップに投資し、そのスタートアップが投資元からクラウドサービスを購入するために、その資本を使用するというものだ。彼は、マイクロソフトのOpenAIへの投資や、エヌビディアのCoreWeaveへの出資を顕著な例として挙げた。

ガーリー氏は、この慣行をクリーンな会計基準からの逸脱と見なしており、売上高は本質的に投資家自身のバランスシートによって補助されていると指摘する。この行動は、彼がカジノメンタリティと表現するものを反映している。連勝中は損失回避が弱まり、企業は通常なら避けるようなリスクを取るようになる。このダイナミクスは、市場環境が引き締まると、より厳密な精査に耐えられない可能性のある、膨らんだバリュエーションを生み出す。

個人投資家への警告

特別目的会社（SPV）や流通市場の機会を通じた参入を検討している個人投資家に対し、ガーリー氏は率直な評価を提供する。100倍以上のリターンを生み出した投資は、現在の誇大宣伝サイクルの何年も前に行われたものだ。彼は、今同様のリターンを達成する確率は極めて低いと警告する。

個人投資家が非公開AI企業へのアクセスを求めて爆発的に増加しているSPV市場は、ガーリー氏が西部開拓時代と呼ぶ環境で運営されている。2024年8月のテッククランチの報道によると、AnthropicやxAIのような企業の株式を保有する一部のSPVは、最後の資金調達ラウンドで株式が売却された価格より30%高い価格をつけている。プロモーターは、基礎となる株式をまだ所有していないにもかかわらず、多額の手数料を請求することが多い。

2025年5月に報告されたサイドカーのデータによると、2025年第1四半期の流通市場取引配分のほぼ80%が、AI（50%）と航空宇宙・防衛（28%）に向かった。同プラットフォームは、2023年から2024年にかけて流通市場取引が198%増加し、平均的な流通市場SPVの規模は2023年の94万3000ドルから2025年には206万ドルへと118%増加した。

ガーリー氏は、投資家が自身のリスク許容度を過大評価することが多いと強調する。非公開市場では、ベンチャー支援企業の大半が最終的に失敗し、財務透明性は公開市場よりもはるかに緩い。限られた情報、膨らんだ参入価格、高い失敗率の組み合わせは、機関投資家の専門知識を持たない人々にとって危険な環境を生み出す。

二極化する資金調達環境

2026年に資金を調達する創業者にとって、ガーリー氏は厳しい現実を描写する。機関投資家は現在、人工知能以外の取引にまったく関心を示していない。他のセクターの堅実な企業でさえ、彼が実存的リスクと呼ぶものに直面しており、この特定の環境下で次の資金調達ラウンドを確保できないために、放置されて死ぬ可能性がある。

このダイナミクスは、スタートアップエコシステム全体に大きな歪みを生み出している。データはこれを裏付けている。クランチベースの報告によると、北米のスタートアップへの資金提供は、大規模なAI取引に牽引され、2024年に前年比21%増の1840億ドル以上に跳ね上がった。2024年第4四半期には、北米のスタートアップ資金全体の約62%がAI分野の企業に向かった。

戦略的機会──バーティカルアプリケーション

バブルの警告にもかかわらず、ガーリー氏は、どこを見るべきかを知っている人々にとって投資可能な機会が存在すると信じている。鍵は、AIツールに対する真の好奇心と、特定の業界における深いドメイン専門知識を組み合わせた創業者を見つけることにある。

投資家は、ガーリー氏がモデルのエッジと呼ぶもの、つまりOpenAIやAnthropicのような基盤モデル企業が自ら構築する可能性の高いアプリケーションを避けるべきだ。同様に、次の大型モデル企業を支援するには、ほとんどの投資家にとってゲームを根本的に変えた数十億ドル規模のコミットメントが必要だ。

代わりに、機会は廃棄物管理、物流、専門製造業などの人里離れた業界をターゲットとするバーティカルアプリケーションにある。成功には、既存のモデルの周りに単にチャットボットをラップするのではなく、ワークフローと独自データセットを組み合わせることが必要だ。

ガーリー氏は、ワークフローを、単に質問に答えるモデルではなく、不動産ツアーの予約や住宅ローン申請の処理など、自動化する必要がある一連のタスクと定義する。システムに組み込まれた複雑なワークフローと自動化されたタスクが多いほど、汎用AIモデルによる破壊からより保護される。

この論は、新興市場データに裏付けられている。IVPのウェブサイトで公表された調査によると、バーティカルAIスタートアップは、高額で時間のかかる手作業をより安価で効率的にすることに焦点を当てているため、平均して水平型の対応企業よりも強力な顧客維持率を持っている。メンロ・ベンチャーズの2025年生成AI企業動向レポートによると、バーティカルAI支出は2025年に35億ドルに達し、医療や金融などの特定業界をターゲットとしている一方、水平型AIは84億ドルを獲得した。

プロフェッショナルとしての必須事項

投資戦略を超えて、ガーリー氏は、すべてのプロフェッショナルが競争力を維持するためにAI対応になる必要があると主張する。業界や役割に関係なく、陳腐化に対する唯一の保護は、可能な限りAI能力の高い自分自身になることだ。

このメッセージは、テクノロジー労働者を超えて広がる。2023年7月のマッキンゼー・グローバル・インスティテュートの調査によると、2030年までに、米国経済全体で現在働かれている時間の最大30%を占める活動が自動化される可能性があり、この傾向は生成AIによって加速されている。2025年11月のより最近のマッキンゼーレポートでは、現在実証されている技術が理論的に米国の労働時間の約57%を占める活動を自動化できることが判明し、自動化の可能性が最も高い役割が全雇用の約40%を占めている。