2025年がエネルギー市場における混乱のシグナルの年だったとすれば、2026年は矛盾の年となるだろう。我々は分岐によって定義される年に突入しようとしている。かつて最も懸念していたものが過剰に存在し、常にあると思い込んでいたものが全く足りないという逆説の年だ。
過去半世紀の大半において、「エネルギー安全保障」は本質的に石油供給を意味していた。2025年、その定義は変わり始めた。2026年以降の数年間で、それはさらに大きく変化するだろう。新たな制約要因は原油ではなく、電力だ。信頼性が高く、調整可能な電力が、先進国において最も希少なエネルギー資源となった。
今後1年は、2つの相反する力によって形作られる。液体燃料の過剰供給と、安定的な電力の深刻な不足だ。投資家、政策立案者、エネルギー企業にとって、この分裂——過剰と逼迫——を理解することが、今後12カ月を乗り切るために不可欠となる。
石油の過剰供給：価格低下、収益低下
石油は依然としてエネルギー関連の見出しを独占しているが、2026年に向けたファンダメンタルズは明白だ。原油価格に強気なら、増大する証拠に逆らって泳いでいることになる。
2024年から2025年初頭にかけて石油価格を支えた地政学的な「恐怖プレミアム」は、ほぼ消失した。供給の増加は継続しただけでなく、多様化した。世界の石油地図は、もはやOPECと米国のシェールだけを中心としていない。代わりに、生産増加は大西洋沿岸トライアド——米国、ブラジル、ガイアナ——と呼ばれる地域によってますます牽引されている。
米エネルギー情報局によると、ブラジルとガイアナを合わせると、2026年の世界の生産増加予測のほぼ半分を占める。ガイアナの沖合開発は、現代の石油史上最速の立ち上がりの1つであり、ブラジルのプレソルト油田は予想を上回り続けている。
同時に、国際エネルギー機関は、2026年に日量400万バレルに迫る世界的な供給過剰を予測している。2025年後半に予測を下方修正した後でさえ、IEAは世界市場で「異例の水準の供給過剰」が形成されつつあると警告した。
需要の伸びも勢いを失っている。長年にわたり石油需要増加の最も重要な源泉だった中国は、構造的な変化を遂げている。電気自動車の急速な普及は、将来の石油消費の恒久的な減少を意味する可能性が高い。
大規模な地政学的ショック——常に可能性はある——がない限り、ブレント原油は2026年に1バレル60ドルの水準を維持するのに苦労するだろう。
投資家にとって、これは明確な意味を持つ。純粋な探鉱・生産企業での容易な利益は、すでに過去のものとなった可能性が高い。60ドルの石油価格の世界では、小規模なシェール生産者のマージンは急速に圧縮される。相対的な勝者は、強固なバランスシート、多様化した収益源、配当を維持しながら不良資産を買収する能力を持つ統合型メジャーだ。
天然ガス：グローバルな再接続
石油が供給過剰に直面する一方で、天然ガスはファンダメンタルズが強化される状況から2026年を迎える。長年北米に閉じ込められていた米国のガスは、世界市場とますます結びついている。
LNG（液化天然ガス）の波は2026年に新たな高みに達する。テキサス州のゴールデンパスやルイジアナ州のプラクミンズなどの主要輸出施設が稼働予定で、米国の液化能力が大幅に拡大する。
この変化には2つの重大な結果がある。
第一に、国内ガス価格により確固たる下限を設定する。より多くの輸出能力が利用可能になることで、余剰供給は海外で吸収できる。ヘンリーハブ価格がMMBtu当たり2.50ドルを下回る状態が持続する可能性は、はるかに低くなる。
第二に、米国を世界のエネルギー安全保障の中心的な柱として確固たるものにする。ロシアのパイプラインガスからの欧州の高コストで継続中の分離は、LNGへの長期的な依存を生み出しており、米国の輸出がそのギャップをますます埋めている。
2026年の天然ガスは、複数の意味で橋渡し役だ。米国の生産者を世界の需要に結びつけ、再生可能エネルギーの不可欠な補完として機能する——常時稼働の電力にますます依存する経済に信頼性の高い電力を提供する。
電力危機：電子が新たな原油に
2026年の最も重要なエネルギーストーリーは、石油でもガスでもない。電力網だ。
2025年がAIのエネルギー需要について語った年だったとすれば、2026年はそれが物理的現実と衝突する年となる。データセンター建設の規模は、数十年にわたる需要停滞のために構築されたシステムに真っ向から衝突している。
この衝突は、米国最大の送電網運営者であるPJMインターコネクションが2025年後半に実施した容量オークションの後、無視できなくなった。価格は劇的に急騰し、送電網が安定的な電力不足に陥っているという明確なシグナルを送った。
約20年間の横ばいの電力需要の後、米国は現在、年率2〜3%の持続的な負荷成長を経験している。データセンター、電化、リショアリング、人口増加がすべて寄与している。停滞に慣れた資本集約型産業にとって、これは変革的かつ破壊的だ。
風力と太陽光は拡大を続けているが、この問題を単独で解決することはできない。データセンターには極めて高い信頼性が必要だ。太陽が沈んだり風が止んだりしたときに、運用を一時停止することはできない。
この現実は、2026年に実用的な転換を強いている。
天然ガス発電が復活しつつあり、電力会社は石炭火力の廃止を延期し、新しいピーカープラントを急速に立ち上げている。同時に、原子力発電が意味のある形で議論に再び登場している。数十年ぶりに、大口顧客——特にテクノロジー企業——が、カーボンフリーのベースロード電力にプレミアムを支払う意思を示している。
投資家にとっての意味
燃料の豊富さとインフラの希少性の間の分岐は、全く異なる投資環境を生み出す。
第一に、上流へのエクスポージャーは魅力が低下する。石油価格が圧力を受ける中、炭化水素バリューチェーンで最も安全な場所は有料道路だ。ミッドストリーム企業は価格ではなく取扱量に対して報酬を得ており、取扱量は記録的な水準に達している。パイプライン、輸出ターミナル、処理施設は、石油価格が比較的狭い範囲のどこに落ち着こうと恩恵を受ける。
第二に、電力に結びついた実物資産の価値がますます高まる。2026年、最も望ましい不動産はオフィススペースではなく、送電網への接続だ。規制対象外の発電設備、特に規制緩和された市場における原子力と効率的なガス火力発電所をすでに所有している企業は、希少性価格設定から直接恩恵を受ける立場にある。
第三に、電力会社は新たな注目に値する。長年、防御的で退屈と見なされてきた規制対象の電力会社は、送電網のアップグレードに対応するために料金ベースが拡大するにつれ、成長段階に入っている。主要なリスクは規制ラグだ。料金引き上げが設備投資に追いつけるかどうかだ。投資家は、送電網投資の緊急性を認識している管轄区域で事業を展開する電力会社を優先すべきだ。
結論
2026年のエネルギー課題は、1970年代のそれとは全く異なる。世界は石油を使い果たしているのではない。インフラを使い果たしているのだ。
原油市場は供給過剰で、マージンは縮小し、収益はますます不均一になっている。同時に、電力——信頼性が高く、調整可能な電力——が経済成長を定義する制約要因となった。
世界は石油に溺れているが、電力に飢えている。この違いを早期に認識する投資家は、依然として過去のエネルギー戦争を戦っている投資家よりもはるかに有利な立場に立つだろう。
