ニリ・サンガニ氏は、オルタナティブ投資持株会社であるEncore Enterprises（アンコール・エンタープライゼズ）の上級副社長兼取締役会メンバーとして、資本戦略を統括している。
私はキャリアを通じて、真の資本がどのように構築されるかを見てきた。プライベート市場は長年にわたり、経済を動かす企業、不動産、アイデアに資金を提供してきた。一方で、米国の退職資産の大部分は、そのエンジンにほとんど触れることのない硬直的な構造の中に閉じ込められてきた。この断絶は偶然ではなく、意図的に設計されたものだった。401(k)のエコシステムは、アクセスやイノベーションではなく、消費者保護の旗印の下で設計されたのだ。
何十年もの間、業界はプライベート市場は平均的な貯蓄者にとってあまりにも複雑すぎると主張してきたが、この議論は私には決してしっくりこなかった。複雑さは排除の言い訳にはならない。慎重な監督を求める声として始まったものが、やがて構造的な制限へと固まり、誰がプライベート市場の成長に参加できるか、誰ができないかを決定するようになった。
業界は古い前提に固執し、変化への勢いは氷河のようにゆっくりと進んだ。しかし2025年、退職投資の世界はついに実際の投資の世界を反映し始め、この整合性は現代の資産形成における最も重要な転換の1つとなる可能性がある。
8月、米労働省は2021年の警告声明を撤回した。この声明は、確定拠出年金制度においてプラン・スポンサーがプライベート市場へのエクスポージャーを提供することを思いとどまらせるものだったが、撤回により、ターゲット・デート・ファンドやマネージド・アカウントなどの分散投資オプション内でプライベートエクイティやプライベートクレジットを認める2020年のガイダンスが再確認された。
この規制の再調整は、政策を明確化する以上のことを成し遂げた。より広範な哲学的転換を加速させたのだ。現代の経済成長は公開市場と非公開市場の両方の資本によって推進されており、退職制度はようやく、それが保護すべき世界を反映すべきなのである。
門番が瞬きをした
米国第2位の記録管理会社であるEmpower（エンパワー）が5月、マネージド・アカウント内で限定的なプライベート市場への配分を認めると発表した際、同社は水面下を探っていたのではなく、規模拡大のための軌道を敷いていたのだ。Apollo（アポロ）、Franklin Templeton（フランクリン・テンプルトン）、Goldman Sachs（ゴールドマン・サックス）、Neuberger Berman（ニューバーガー・バーマン）、PIMCO（ピムコ）、Partners Group（パートナーズ・グループ）、Sagard（サガード）とのパートナーシップにより、数百万人の退職貯蓄者が、年金基金や大学基金が何十年も使用してきたのと同じ長期戦略に接続され始めている。
State Street Global Advisors（ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ）は、約10％のプライベート市場配分を含むTarget Retirement IndexPlusシリーズを発表した。これはアポロが運用するもので、主流のターゲット・デート・ファンドとして初めてプライベート市場の枠組みを含むものとなった。
ゴールドマン・サックスでさえ、プライベートクレジット集団投資信託（CIT）でこの分野に参入し、現在Great Gray（グレート・グレイ）のPanorixターゲット・デート・プラットフォームに組み込まれている。これらの動きはブティック的な実験ではない。世界金融における最大手機関の一部が支援する、主流の退職商品なのである。
この瞬間が重要な理由
米国の退職資産は2025年半ばまでに45兆8000億ドルに達し、そのうち9兆3000億ドルが401(k)に含まれている。このシステムのわずか5％でもプライベート資産を含み始めれば、現代金融における最大規模の資産再配分イベントの1つとなる。
そして、市場心理はそれに対応している。Schroders（シュローダーズ）の2025年米国退職調査によると、労働者の45％が、選択肢があればプライベート資産に投資すると回答し、77％がアクセスできれば拠出額を増やすと答えている。投資家が自分の資金に対してより多くの主体性を求めていることが明らかになりつつある。
企業は非公開のまま長く留まり、プライベートクレジットは銀行が残した融資ギャップを埋め、インフラとセカンダリーは中核的なポートフォリオツールへと成熟した。機関投資家や適格個人投資家にとって、これらの戦略は長年、公開市場との相関性が低いリターン源を提供してきた。
プライベート資本を事業会社に結びつける支援をしている者として、私はこの転換を遅すぎた正当化と見ている。プライベートエクイティ、プライベートクレジット、実物資産戦略は、何年もの間、経済成長の大きな部分を担ってきた。確定拠出年金制度は、ようやく実際の資本形成がどのように行われるかを反映するよう進化しているのだ。
受容から説明責任へ
プライベート資産を401(k)に組み込むことは、単に投資メニューを拡大することではない。それは、今日の経済において価値がどのように創造されるかに退職口座を整合させる転換を表している。しかし、この転換は、アクセスが責任と一致して初めて機能する。プライベート市場を退職制度に統合するには、熱意以上のものが必要だ。チェーンに参加するすべての関係者からの誠実さ、誠意、平易な言葉による透明性が求められる。
投資家は、自分が何を所有し、それがどのように評価され、潜在的なアウトパフォーマンスを可能にするトレードオフが何であるかを理解しなければならない。プライベート市場は日々のヘッドラインではなく、数年単位のサイクルで動く。考え方として役立つのは次のようなものだ。公開市場では、資金を箱に入れて鍵を持ち続ける。プライベート市場では、鍵をスポンサーに渡し、投資が完了したときにスポンサーが箱を開ける。
この構造は欠陥ではなく、市場の動揺のたびに反応することなく長期的価値を成長させる特徴なのだ。そして、プライベート市場は異なる仕組みで機能するため、特にスポンサーや仲介者にとって、異なる形の責任も伴う。
• リスク・リターンの明確性：参加者は、ロックアップ期間、運用者間の分散、手数料構造を含む全体像を知る権利がある。
• 設計の規律：初期の配分は保守的（多くの場合10％未満）に留まり、流動性バッファーと分散されたポートフォリオによって支えられる。
• 受託者としての厳格さ：ERISA（従業員退職所得保障法）の基準は人気ではなく慎重さであり、最近の判例法は、思慮深いプライベート資産の使用がその基準を満たし得ることを再確認した。
• 平易な英語でのコミュニケーション：貯蓄者は、なぜプライベート市場の枠組みが存在するのか、それが何を所有し、どのように評価されるのかを知るべきだ。専門用語は不要。不透明さも不要。
私は平易な英語でのコミュニケーションを深く信じている。投資を明確でシンプルな言葉で説明できないなら、それはあなたにとって適切ではない。そして、スポンサーが明確でシンプルな言葉で説明できないなら、それは彼らが提供するのに適切ではない。
アクセスと明確性を、選択と規律を組み合わせることができれば、401(k)制度におけるプライベート市場は、退職投資を近代化する以上のことを成し遂げるだろう。より多くの米国人が投資を続け、持続可能な資産を構築し、最終的には自信を持って退職できるよう支援することになる。
ここで提供される情報は情報提供のみを目的としており、投資、税務、財務に関する助言ではない。あなたの具体的な状況に関する助言については、資格を持つ専門家に相談すべきである。
