2025年末までに、世界の資本市場は前例のない集中化の段階に入ったようだ。この現象は、多様化した資本主義の前提そのものに静かながらも根本的な挑戦をもたらしている。公開市場と非公開市場の両方で、価値創造が狭い勝者層に歴史的に集中しており、ベンチャーキャピタルとイノベーション資金調達の未来について深い疑問を投げかけている。もし私たちが皆、同じ案件を争奪し、バリュエーションを押し上げるなら、投資家はどれだけのアルファを期待できるのだろうか？
公開市場を握る「マグニフィセント・セブン」
公開市場では、価値創造の不釣り合いな割合が、いわゆる「マグニフィセント・セブン」と呼ばれる狭い企業群に集中している。このグループは現在、S&P 500の約3分の1を占めており、2025年10月時点では2015年の12%から上昇し、37%にまで達しているという推計もある。これはわずか10年で市場支配力がほぼ3倍になったことを意味する。
これらの企業はもはや、収益倍率や景気循環的なセンチメントに左右される従来型の株式としては機能していない。代わりに、デジタル経済のための準インフラとして機能し、規模、プラットフォーム支配力、そして必然的なナラティブを通じて資本を吸収している。Yahoo Financeが報じたように、2015年から2024年にかけて、これら7社は約700%のリターンを達成し、同期間のS&P 500全体の178%の上昇を大きく上回った。
ラッセル・インベストメンツによると、S&P 500の経済的利益の約70%はトップ10社から生み出されている。このような狭い市場のリーダーシップは脆弱性を生み出す。幅広いベンチマークに連動するポートフォリオが、見た目よりも多様性に欠ける可能性があるためだ。
AIメガディールが非公開市場を再形成
並行して、非公開市場も同様に劇的な集中化を経験している。かつては何千ものベンチャー支援の実験に流れていた資本が、現在では少数のAIメガディールにまとめられている。これらの資金調達ラウンドは非常に大規模で、レイトステージであり、戦略的に重要なため、名前以外はすべて株式公開に似ている。バブルかどうかを議論する代わりに、これらの案件がエコシステムの残りの部分、特にAIメガディールの範囲を超えたイノベーションを窒息させているという事実に対処すべきではないだろうか？
その数字は驚異的だ。世界知的所有権機関（WIPO）のグローバル・イノベーション・インデックスによると、AIは現在、世界のVC案件価値の53%を占めており、2024年第3四半期の32%から上昇している。地理的な集中はさらに顕著で、WIPOの報告によれば、北米は2025年のグローバルVC投資の約70%を占め、2024年の57%、2023年の48%から急増している。
EYのベンチャーキャピタル投資トレンドレポートによると、VC支援企業は2025年第1四半期に800億ドル以上を調達し、2024年第4四半期から約30%増加した。記録的な400億ドルのAI案件が、その四半期のVC活動を倍増させた。
2025年を特徴づけた案件がその物語を語っている。WIPOのデータによると、Anthropicが130億ドル、xAIが100億ドル以上、Mistral AIが2025年第3四半期に約15億ドルを調達し、すべてAI企業に向けられた。TechCrunchが報じたように、2025年だけで49社の米国AI企業が1億ドル以上を調達した。
2025年第3四半期には、応用AIに174億ドルが投資され、前年同期比47%増となった。モーガン・ルイスによると、エージェントAIへの支出は2030年までに1550億ドルに達する可能性があるという予測がある。
皆が同じ投資先を追いかける
この収束は市場構造の根本的な変化を反映している。PitchBookの2026年米国ベンチャーキャピタル見通しによると、第3四半期までに、AIスタートアップはその年のVC案件総額の65%を獲得し、新たなユニコーンの半数以上がAIイノベーションを基盤としている。
かつてはベンチャーからグロース、そして公開市場へというパイプラインだったものが、単一の混雑した投資先へと崩壊した。今や誰もが、すでに上場しているはずの資産の所有権を競い合っている一方で、アーリーステージのリスク資本は、期待の高まり、圧縮されたタイムライン、縮小する出口の窓によって圧迫されている。
選別は極めて厳しい。KPMGのベンチャー・パルス・レポートによると、世界のVC案件数は2025年第2四半期に7,356件と10年ぶりの低水準に落ち込み、2025年第1四半期の9,314件から減少した。多くの投資家がAI、フィンテック、防衛テックなどの回復力のあるセクター以外の活動を一時停止したためだ。
流動性の問題
流動性の課題は依然として最重要課題だが、市場の安定化の改善、金利の緩和、AIによるイノベーションの波が、エコシステム全体での活動再開の舞台を整えている、とPitchBookのアナリストは指摘している。
出口活動には生命の兆しが見られる。Preqinの2026年ベンチャーキャピタル・グローバルレポートによると、VC出口の総額は2025年第3四半期までに1710億ドルに達し、2021年以来最高となった。
しかし、分配の枯渇は続いている。ケンブリッジ・アソシエイツは2026年のプライベート・エクイティとベンチャー・キャピタルの見通しで、分配の枯渇と資金調達の減速の両方が4年間続き、2026年にも延長される見込みだと警告している。
セカンダリー市場は圧力弁となっている。ケンブリッジ・アソシエイツの予測では、LPが圧倒的に売却オプションを選択し、ロールオーバーを選ばないため、コンティニュエーション・ビークルは2026年の分配の少なくとも20%を占めると推定されている。
二極化の課題
ウェリントン・マネジメントは2026年のベンチャーキャピタル見通しで、VC投資機会は二極化しており、強力なAI主導の企業が資本を引き付ける一方で、他のすべての企業は苦戦していると指摘している。ウェリントンが引用したCBインサイトのデータによると、米国はこのトレンドをリードし、世界のAI資金調達の85%、AI案件の53%を占めている。
特にベンチャーキャピタルにとって、その影響は存続にかかわる問題だ。メガファンド、ソブリン・ウェルス・ファンド、レイトステージのクロスオーバー投資家が同じAIプラットフォームに集中するにつれ、VCとプライベート・エクイティの歴史的な境界は侵食されている。
投資家の間のセンチメントはこの緊張を反映している。Preqinの最新の調査によると、投資家の81%がVCのパフォーマンスが来年維持または改善すると予想しているが、ファンドマネージャーの59%が機関投資家の意欲の減少を報告している。
集中の時代における資金調達
資金調達の状況は厳しい現実を物語っている。Preqinによると、2025年の第1四半期から第3四半期までに調達された金額はわずか644億ドルで、2024年の総額の48%にとどまっている。
しかし、強さを示す部分もある。Newcomerが報じたように、Lightspeedは2025年最大のベンチャー資金調達となる90億ドルの新ファンドを発表した。しかしこれは、ベンチャーキャピタルにおける「持つ者」と「持たざる者」の格差の拡大を浮き彫りにするだけだ。
ファンダメンタルズへの回帰
ウェリントン・マネジメントによると、投資家は強力なユニットエコノミクス、成長、防御可能な市場ポジションを持つ企業を優先している。あらゆるコストを払っての成長の時代は明確に終わった。
欧州の投資家からも同様のメッセージが届いている。Vestbeeは、2026年のダイナミクスは、ナラティブだけでなく強固なファンダメンタルズに報いることが続き、バリュエーションはファンダメンタルズと密接に結びついたままである可能性が高いと報告している。主な例外はAI関連企業で、価格設定は引き続き米国主導のバリュエーション・ダイナミクスの影響を受けている。
重力圏の外に何が残るのか？
2025年末の時点で、問題はもはや資本が集中したかどうかではない。それは明らかだ。より不快な問題は、これらの重力圏の外に意味のあるものが残っているかどうかだ。
ケンブリッジ・アソシエイツは、年間10〜20社に投資するシードマネージャーにとって、近年のビンテージで年間5,000以上のインセプション・ステージのラウンドが発生していることを考えると、今日のIPOスケールに達する企業への配分はアウト・オブ・ザ・マネー・オプションを反映していると指摘している。
出口のハードルは劇的に上昇している。ケンブリッジ・アソシエイツの追跡によると、最近のベンチャー支援のテクノロジーIPOは、直近12か月の収益の中央値が5億3700万ドル、LTM収益成長率が31.4%、Rule of 40で32.6%を記録している。
2026年に向けて
PitchBookは、ベンチャー市場が楽観主義と現実主義を混ぜ合わせて2026年に向かうと結論づけている。ウェリントン・マネジメントは、2026年のベンチャー環境は回復によって定義されるが均一ではなく、資本は戻るものの成功は選択性、洞察力、アクセスに依存すると予測している。
Preqinの調査によると、AI、フィンテック、ヘルステックは2026年のVCファンドマネージャーの優先事項であり、69%がAIを優先している。
しかし、根本的な緊張は残っている。アルファがますます集中する時代において、決定的な投資課題は次の大きなものを見つけることではなく、テーブルにまだ席が残っているかどうかを判断することかもしれない。ポートフォリオ全体を少数の企業に賭けることなく、非対称のリターンを求める投資家にとって、まだ余地はあるのだろうか？イノベーションが即座にハイパースケールAIのナラティブに適合しない場合でも、まだ資金調達は可能なのだろうか？そして、公開市場と非公開市場の両方が閉鎖的なエコシステムになった場合、それは競争、ダイナミズム、長期的な経済的回復力にとって何を意味するのだろうか？
これらは、業界が現代の金融史上前例のないレベルの集中化に取り組む中で、2026年以降のベンチャーキャピタルを定義する問いとなるだろう。
