2025年、ベンチャーキャピタル業界は劇的な二極化を経験している。一方の極では、巨額のメガラウンドがほぼ独占的にAI企業に流れ込んでいる。もう一方では、プライベートエクイティがミドルマーケットのギャップを埋めるために台頭している。その間、従来の中小規模のVC投資は静かに姿を消しつつある。
この変化は、誰が資金調達できるのか、企業がどのように成長するのか、そして「ベンチャー投資の対象」であることの意味さえも根本的に作り変えている。
2025年が終わりに近づく中、いくつかの特徴的なトレンドが浮かび上がっている。
AIマニア：新たなゴールドラッシュ
ゴールドラッシュが再来している—ただし今回は、金はAIだ。
ベンチャーキャピタルファームは前例のない熱狂でAI案件を追いかけており、しばしば目を見張るようなバリュエーションで投資している。8四半期連続のVC投資減少の後、2025年は低調なスタートを切ったが、3四半期連続の増加を記録して好調に終わりそうだ。しかし、この回復には注釈が必要だ。
AIを除外すると、回復はほぼ消滅する。
SVBイノベーティブエコノミーアウトルックによると、史上初めてメガディール資金の流れはAI企業（730億ドル）が非AI企業（470億ドル）を上回った。
「資本が集中しているのは、AI企業が信じられないほど速くスケールし、調達資金に比べてはるかに小さなチームで突出した成果を達成しているからです」とドレイパー・アソシエイツのプリンシパル、ミシェル・クォック氏は説明する。「あるカテゴリーが一貫してホッケースティック型の成長曲線を生み出すと、市場はそれに応じて変化します。十分な勢いとハイプがあれば、資金は常にそれに従います」
この集中はポートフォリオレベルでも明確に表れている。DMZファイナンシャルズ＆ホールディングスは2025年、資本の68%をAI中心の案件に投入し、残りの32%を他の全ての分野に分散させた。ベンチャー投資家であり連続起業家のディミトリー・ミシン氏によると、主要なポートフォリオ企業にはYou.com、Reflection AI、Sent.dm、Tahcar、Anyroad、Watt DataおよびWalkWay AIが含まれる。同社はまた、AiXベンチャーズやDay OneベンチャーズなどのAI特化型ファンドへのエクスポージャーも増やした。
スプリングタイド・ベンチャーズのマネージングパートナーであるオースティン・ウォルターズ氏は、AIを過去のプラットフォームシフトと比較する。「AIは次のテクノロジーの津波であり、クラウドやモバイルコンピューティングのような以前の波よりも桁違いに大きなリターン価値を生み出しています。ソフトウェアが世界を飲み込んだ—そして今、AIがソフトウェアを飲み込んでいるのです」
より大きな案件、より少ない企業
当然ながら、AIの台頭は資本をメガラウンド—1億ドル以上の資金調達ラウンド—へと押し上げている。
2025年、これらの案件はベンチャー投資の記録的なシェアを占めた：Crunchbaseによると、世界全体でおよそ60%、米国では70%だ。12月だけでも、AIアイデンティティセキュリティプラットフォームのSaviyntが7億ドルを調達した。その他の注目すべきメガラウンドは、Fervo Energy、Boom Supersonic、そして生成AIプラットフォームで1億4000万ドルを調達したFalなどの企業に向けられた。
しかし、量が必ずしも質を意味するわけではない。
「AI案件のフローは爆発的に増えていますが、差別化は狭まっています」とミシン氏は警告する。「ドットコムブームと同様に、バブルを予測する懐疑論者は完全に間違っているわけではありません。AIの周辺企業が大量に資金調達していますが、修正が起きれば大半は消滅するでしょう。とはいえ、真のリーダーは生き残り—そうした企業は時価総額1兆ドルの業界巨人になる可能性があります」
多くの投資家にとって、資本を集中させることは意図的な戦略だ。より少ない企業に対してより大きな小切手を書くことで、小規模な賭けで限界的なリターンを追いかけるのではなく、べき乗則の結果へのエクスポージャーを高めている。
消えゆく中間層
メガラウンドが急増する一方で、アーリーステージの資金調達は異なる物語を語っている。
Crunchbaseのデータによると、シード案件の数は着実に減少しているが、シードステージで投資される総額は比較的安定している。つまり、シードラウンドは大きくなっているが、獲得することははるかに難しくなっている。
では、AIのスポットライトの外にいる創業者にとって、これは何を意味するのか？
「これは厳しい時代です」とベンチャー投資家であり連続起業家のディミトリー・ミシン氏は言う。「素晴らしい製品、優れたチーム、印象的な収益成長があるかもしれませんが—今はただ『流行』していないのです」
1000万〜2000万ドルのラウンドを調達することは依然として可能だが、創業者はより戦略的でなければならない。「すでにAIに大きくエクスポージャーを持つファンドにアプローチしないでください」とミシン氏はアドバイスする。「あなたのセクターに合ったポートフォリオを持つ投資家を探しましょう」
ウォルターズ氏も小規模な案件はまだ存在すると同意するが、見出し統計は最大手VCファームの運用資産の爆発的な成長によって歪められていると指摘する。これらのファームは圧倒的にメガディールに焦点を当てている。
クォック氏は、多くの人が「消えゆく中間層」と表現するものは、実際にはベンチャーキャピタル自体の再定義だと主張する。
「これによってベンチャーは本来の目的に戻ります—世界がまだ理解していない段階で、コンセンサスに反する異端児を早期に、確信を持って支援することです」と彼女は言う。「ドレイパーでは、フロンティアバイオテック、航空宇宙、ロボティクス、ディープテックに多くの時間を費やしています。これらの分野は技術的リスクの引受けとより長い時間軸を必要とします。まだすべてのVCがそれに対応できているわけではありませんが—変化が来ていることを感じることができます」
今流行しているもの
Crunchbaseによると、ほんの数年前まで、ベンチャーキャピタルの資金はフードテックからヘルステック、ロボティクスまで、様々なセクターと成長のあらゆるステージに広く分散していた。今日、資本ははるかに選択的になっている。
「現在のトレンドに従っていなければ、事実上ゲームから外れています」とミシン氏は言う。「今日の流行は産業横断的なAIです。第二は気候テック。第三はデュアルユースと防衛テックです」
これらの分野の外で活動する創業者は、AI企業と比較して—あるいは3〜4年前に見られたバリュエーションと比較して—より低いバリュエーションを覚悟すべきだ。
特に防衛テックは影から浮上している。SVBイノベーティブエコノミーアウトルックによると、これまで以上に多くのVCが明示的に防衛テックを注力分野として挙げている。アンドリーセン・ホロウィッツ、ファウンダーズ・ファンド、ラックス・キャピタル、ジェネラル・カタリストなどのファームは、AI、自律性、サイバーセキュリティなど、民間と軍事の両方に適用できる「デュアルユース」技術への投資を増やしている。
プライベートエクイティのベンチャー侵攻：
ベンチャーキャピタルが両極端に集中する中、プライベートエクイティが静かに参入している。
PEファームはレイターステージのベンチャーバック企業への投資を増やしており—場合によっては「VCの昼食を食べている」。
この変化を促進しているいくつかの要因：
- 成長の追求： 歴史的に安定した成熟企業に焦点を当ててきたPEファームが、テクノロジー企業の成長とリターンに引き寄せられている。
- 長期化する非公開期間： スタートアップは以前より長く非公開のままであり、PE投資に適した成熟企業のプールを生み出している。
- 記録的なドライパウダー： PEファームは膨大な未投資資本を抱えており、それを活用するために新たなステージに拡大している。
- VCの出口圧力： IPO市場が制約される中、PEによるバイアウトはVCポートフォリオに実行可能な流動性の道を提供している。
- 戦略の曖昧化： 大手VCファームはグロースファンドを立ち上げRIAとして登録する一方、PEファームはベンチャースタイルのアプローチを採用している。
- 運営の専門知識： 現代のPEは実践的な価値創造—運営の最適化、利益率の改善、買収の実行—をもたらす。
- リスク軽減： レイターステージの投資は、PEファームにとってアーリーステージのベンチャーよりもリスクが低く、意味のある上昇余地を維持している。
今日の二極化した資本環境を航行する創業者にとって、メッセージは明確だ：ベンチャーキャピタルは消えていない—しかし変化している。この新しい現実の中で自社がどこに適合するかを理解することが、資金調達できるかどうか、そして誰から調達するかを決定するかもしれない。
