暗号資産市場は最近数週間で急激なリセットを経験し、広範な清算、流動性の低下、リスク選好の顕著な冷え込みが特徴となっています。ビットコインも最近の高値から下落し免れませんでしたが、市場の他の部分と比べて明らかに良好な持ちこたえを見せました。アルトコインははるかに急激な下落を経験し、資金調達レートは全面的にマイナスに転じ、オープンインタレスト（未決済約定）は売り圧力以前のレベルから大幅に減少しました。レバレッジ解消と防御的なポジショニングで特徴づけられる期間において、資本はより回復力があると認識される資産へと流れ戻りました。
このような状況下で、ビットコインドミナンス（市場占有率）の上昇はさらに意味深いものとなっています。ビットコインの暗号資産市場全体に占める割合が上昇しているのは、市場全体が上昇しているからではなく、他のすべてがより速く下落しているからです。ドミナンスはストレス時の投資家心理を映し出す鏡となります：流動性、厚み、そしてトレーダーが最も信頼する資産への回帰です。そして現在のマクロ経済の不確実性、慎重なセンチメント、分断された流動性の環境において、ビットコインは再び市場の重力の中心として機能しています。
ビットコインが主導権を取り戻す
世界最大の暗号資産オプション取引所の一つであるDeribitでは、この変化は明らかです。最高経営責任者（CEO）のルーク・ストライヤース氏は、ビットコインのドミナンス上昇がデリバティブのポジショニングにほぼ一対一で反映されていると指摘します。「現在、Deribitのオープンインタレストの85%以上、プラットフォーム取引量の約80%がBTCで占められており、これは2024年と比較して約10パーセントポイント高い水準です」と彼は述べています。彼によれば、このパターンはアルトコイン投機からビットコインヘッジへの直接的な資金移動を反映しています。
ストライヤース氏は、価格下落がこの行動を増幅させると付け加えます。「最近見られるような価格下落は、リスク選好の低下と中核的な暗号資産への回帰の結果として、ビットコインドミナンスの上昇を促進します」と彼は説明します。トレーダーがビットコインに退避するにつれ、アルトコイン市場はオープンインタレストの低下と注文板の薄さを経験し、価格発見がより困難になります。これは警告サインというよりも、暗号資産市場サイクルの繰り返し構造です。統合期間とBTC主導のドミナンスは、より広範な信頼が戻る前に、基盤層で流動性を再構築するリセットとして機能することが多いのです。
選別的な市場と狭まる許容範囲
デリバティブ取引量で最大級の暗号資産取引所の一つであるBybitも、その市場全体で同様のパターンを観察しています。Bybitのチーフマーケットアナリストであるハン・タン氏は、現在の環境を、市場参加者が以前のサイクルよりもはるかに選別的になっている状況だと説明します。「ビットコインのドミナンスは暗号資産空間が成熟するにつれて成長しました。市場参加者もウェブ3の領域内でますます選別的になっています」と彼は述べています。
この乖離は最近の売り圧力の中で特に明確でした。ビットコインの資金調達レートがプラスを維持する一方、アルトコインは急落しました。資金調達レートのデータはCoinglassなどのオープンソースを通じて確認できます。タン氏はまた、ビットコインの10月のピークから11月の底値までの下落が約34%だったのに対し、主要アルトコインは45%から58%の下落を経験したと指摘しています。
10月の清算カスケードの余波はまだ残っています。「市場参加は10月10日の清算イベント以降、依然として顕著に低調であり、無期限先物契約のオープンインタレストは10月以前のレベルの約半分です」とタン氏は述べています。しかし、励みになる兆候もあります：インプライドボラティリティ（予想変動率）は最近の高値から緩和し（SkewとAmberdataの両方がこの傾向を示しています）、恐怖指標は緩和し、ETFへの資金流入が戻り始め、さらにアルトコインの資金調達レートもプラス圏に戻っています。
ドミナンスが本当に示すもの
ビットコインドミナンスの上昇は、アルトコインに価値があるかどうかの是非を問うものではありません。それは投資家が流動性に対してリスクをどのように価格付けしているかを示す指標です。リスクオフの環境では、市場は実験よりも厚みを優先します。ビットコインは最も厚いスポット市場とデリバティブ市場、最も多くの機関投資家のアクセス、そしてマクロ資産としての最も強力なナラティブを持つことから恩恵を受けています。不確実性が高まると、これらの特性がビットコインを資本フローの中心に位置づけます。
アルトコインにとって、その意味はより構造的です。薄い流動性と減少したレバレッジは、投機的なナラティブへの許容度が低いことを意味します。実証されていない効用を持つプロジェクトは、トレーダーが資本保全に焦点を当てている時に注目を集めるのに苦労するでしょう。逆に、実世界のユースケース、強力な収益ライン、または機関投資家の採用経路を持つ資産はまだパフォーマンスを発揮する可能性がありますが、ハードルは高くなっています。ビットコインドミナンスの上昇は、プロジェクトがモメンタムだけに頼るのではなく、その価値を実証することを強いるのです。
サイクルの次の展開
重要な問題は、この期間が一時的なドミナンスサイクルの一つなのか、それともより長期的な構造的再編の始まりなのかということです。一方では、歴史的に見ると、ビットコインへの信頼が再構築されると、資本は新たなリスク選好とともにアルトコインに再び回転する傾向があります。他方では、今日の環境には以前のサイクルには存在しなかった要素が含まれています：規制されたビットコインETF、世界的な金利の不確実性、より厳格なコンプライアンス体制、そしてトークン経済へのより厳しい精査です。
ストライヤース氏は、回復はビットコインから始まると考えています。「私たちの経験では、BTCにおけるより健全なデリバティブ参加は、全体的な市場状況の改善の前兆となる傾向があります」と彼は述べています。タン氏も同様の見解を示していますが、マクロ経済の状況がまだ重要であると警告しています。個人投資家は、意味のある再参入をする前に、中央銀行やより広範な経済シグナルからさらなる安心材料を必要とするかもしれません。
つまり、ビットコインドミナンスは部族主義についてではなく、市場構造についてのものです。それは流動性がどこに集まるのか、トレーダーがどこでリスクを管理できると感じるのか、そして不確実性が高まった時に参加者がどのように行動するのかを示しています。ビットコインがリーダーシップの役割を取り戻すにつれ、それはより明確なシグナルを提供します：実験は戻ってくるかもしれませんが、市場がその基盤を再構築した後でのみです。
