EdgeCore Digital Infrastructureの新興技術担当上級副社長、トム・トラウゴット氏。
半世紀にわたり、世界で最も価値のある企業の称号は2つの産業間で交互に移り変わってきた：エネルギーとテクノロジーだ。石油が文明の生命線だった時代には、エクソンモービルとサウジアラムコが支配していた。ソフトウェアが世界を飲み込むにつれて、アップル、マイクロソフトとその同業者たちが君臨した。エヌビディアが5兆ドルの時価総額を超え、さらに高い軌道を描く中、私たちは前例のないものを目の当たりにしている—交代ではなく、収束だ。人工知能を動かすチップを製造する企業が、エネルギーが知性に変換され、産業資本がデジタル錬金術と出会うネクサスとなった。これは誇張ではなく、物理学が文明規模で経済学と出会っているのだ。「AIバブル」への懸念はあるものの、知性の開発と生産には持続性がある。
エヌビディアの5兆ドル：エネルギーから知性へのブリッジ
不動産業界では、「最高かつ最良の利用」は基本原則だ：すべての土地には、その価値を最大化する最適な目的がある。1世紀以上にわたり、エネルギーの最高かつ最良の利用は運動エネルギーだった：車を動かし、家を暖め、工場を稼働させることだ。石油会社はこの基本的なインプットを供給したため、世界で最も価値のある企業となった。エネルギーの最高かつ最良の利用が動きではなく、知性だとしたらどうだろうか？
エヌビディアの軌跡は、石油時代の利用よりも電力のより価値ある応用を示唆している。エヌビディアは電気錬金術とでも呼ぶべきものを開拓した：データセンターとGPUという「賢者の石」を通じてエネルギーの「基本物質」を体系的に変換し、知性とトークンという「貴重な物質」に変えるのだ。
中世の錬金術師は鉛を金に変えようとした。エヌビディアはキロワット時を認知に変換する産業化に成功した。そして市場は、この変換がエネルギーの最高かつ最良の利用を表していると宣言している—燃焼、暖房、照明よりも価値があり—エネルギーの最高の価値は思考のためにあるのだ。
電力と価値の方程式
ジェンセン・フアン氏は最近、この新しい産業秩序を支配する公式を明確に述べた：「エヌビディアの収益はおおよそ電力と相関している」。1ギガワットの電力は、エヌビディアにとって年間約350億ドルから400億ドルの収益に相当する。
これは単なる相関関係ではなく—因果関係であり、変換の価格であり、エネルギーをその基本形態から最高かつ最良の利用へと変換するコストだ。この価値方程式は10兆ドルへの具体的なロードマップを提供する：エヌビディアが500万個の次世代チップを販売し、10ギガワットの電力を消費する単一の年。ギガワットあたり400億ドルで、それは年間4000億ドルの収益となる。4000億ドルの収益に対する10兆ドルの評価は、25倍の株価売上高倍率を意味する—高いが、世紀で最も重要な産業プロセスで支配的な地位を持つ企業にとっては決して非合理的ではない。
10ギガワットの年は想像するのが難しくない。TD Cowenによると、2025年第3四半期現在、ハイパースケールデータセンター事業者はすでに米国で11.3ギガワットをリースしており、年末までに15ギガワットに達する可能性がある。2026年から2028年にかけて納入予定のこれらの施設は、物理的インフラに流れ込む確約された資本を表している。これはエヌビディアの成長テーゼを支えるアンカーだ。電力とデータセンターが計画通りに提供されれば、それに応じてトークンを生成するチップが存在することになる。
錬金術は現実だ
トークン生成の爆発的増加—2022年の数十億から2027年には予測される数千兆へ—は、この錬金術的プロセスによって鋳造される「金」を表している。一度燃焼して消えてしまう石油製品とは異なり、トークンはトレーニングデータとなり、次世代モデルを複合的なサイクルで供給する。創出される貴重な物質は価値を保持するだけでなく、蓄積し、評価され、再生産される。
エヌビディア株が史上最高値にあるのは、シリコンを通じて知性を生成するために送られる電力が、これまでのどのエネルギー利用よりも価値があることを投資家が認識しているからだ。
700ギガワットの未来
Lambda Labs創業者のスティーブン・バラバン氏は、最初は空想的に聞こえるが最高かつ最良の利用論理に従う上限を説明している：地球上の全ての人に1つのGPUを。
ユニバーサルコンピューティングと携帯電話が普及する前は不可能に思えたが、ユニバーサルパーソナルAIコンピュートも同じ軌跡をたどる可能性がある。米国だけでも、このビジョンは2030年までに必要と推定される追加の30〜70ギガワットをはるかに超え、追加の700ギガワット—現在のアメリカの総発電容量のほぼ4分の3—に達する。
これが目標であれば、エヌビディアの対象市場はコンピュート需要によって制約されない。それは文明が電力を生成し、シリコンを通じてそれを送る能力によってのみ制約される。新しい発電所と発電の改善はすべて、より多くのAIを可能にするだけでなく、エネルギーの最高かつ最良の利用をより多く可能にする。
産業バブル対持続可能な価値
AIバブルへの不安は理解できる。革命的技術は並外れた勝者と壮大な失敗を生み出す。ジェフ・ベゾス氏は最近指摘したように、金融バブルと産業バブルを区別する必要がある。金融バブルは弾けると価値が消える資産を膨らませる；産業バブルは、たとえ一部の投資家が途中で間違った賭けをしても、社会が何十年も使用する実際のインフラを過剰に構築する。
私たちは知性インフラの産業バブルの中にいるが、これは投資の超サイクルと同様に勝者と敗者を生み出すだろう。埃が落ち着いた時、データセンター、GPU、電力はインフラの中心であり続けるだろう。これは「質への逃避」原則だ：投機が現実と出会うとき、資本は有形の製品と防御可能な地位を持つ企業に集中する。データセンターとエネルギーは、どのアプリケーションが成功するか失敗するかに関わらず、エヌビディアの「賢者の石」を機能させるために不可欠なインフラ—変換を実行するインフラ—であり続けるだろう。
変換は続く
エヌビディアの10兆ドルへの道は投機ではなく—エンジニアリングだ。10ギガワットの契約電力、500万個のチップ、そして今日構築されているインフラに基づく4000億ドルの収益。10兆ドルを超えて、より深遠な変革が横たわっている：エネルギーの最高かつ最良の利用は常に知性の創造であり、私たちはこの目的のために最適化し始めたばかりだという認識だ。
基本物質は電気だ。賢者の石はシリコンだ。貴重な物質は思考そのものだ。そして中世の錬金術とは異なり、この変換は現実であり、測定可能であり、加速している。エヌビディアは単に価値があるようになっただけではない；運動ではなく認知がエネルギーの究極の目的を表す時代において、価値を再定義したのだ。これはバブルではない。
