差し迫ったAIバブルに関する憶測や懸念が渦巻く中、私たちは不都合な真実を見落としています：私たちは一生に一度のAIスーパーサイクルの最も初期段階にいるのです。
簡単に言えば、AI需要を満たすのに十分なウェハーがありません。チップ、メモリ、ストレージ—製造されるものはすべて、生産ラインから出る前にすでに予約済みです。データセンターを建設するのに十分なコンクリートや鉄筋、建設作業員もいません。AIサプライチェーンのあらゆる部分が制約を受けています。
需要はあらゆる分野で飽くことを知りません。マイクロン・テクノロジー社は消費者向け事業を閉鎖し、AIチップへと方向転換しました。インテル社は厳しい時期を経て急上昇していますが、これは市場がその時代が来ることを知っており、同社の製造施設がすぐに満杯になることを見越しているからです。そしてこれらすべてがある中で、企業向けAIはまだ離陸さえしていません。セールスフォースのCEOであるマーク・ベニオフ氏は昨日Xで、同社のAgentforceがこれまでに3.2兆トークンを消費したと共有しました。この製品はまだ非常に初期段階にあり、セールスフォースのユーザーのほとんどが実験を始めたばかりです。
しかしテック業界は白熱した議論を好みます。GoogleのTPUがNVIDIAの終焉をもたらすという最近の憶測は、今年初めに起きたDeepSeekの瞬間を思い出させました—NVIDIAに対する不当なネガティブな反応と、それに伴う重大な事実誤認の両方において。現在のGPU対XPUやTPU、カスタムAIチップなどの競争への執着は、私たちが置かれている状況の本質を根本的に見失っています。メディアの話題としては格好の材料ですが、その話は説得力がありません。これはゼロサムゲームではありません—全く違います。実際には、前例のない需要に対する総力を挙げた緊急対応なのです。
ラスベガスでAWSのre:Inventカンファレンスに1週間参加した後、私たちがAI変革の最も初期段階にいることを以前にも増して確信しています。あらゆるコンポーネントが深刻な制約を受けている状況で、AIバブルにいるという考えはほぼ擁護不可能です。これはAWS CEOのマット・ガーマン氏のコメントからも暗示されていました。Trainium 2は完売し、新たに利用可能になったTrainium 3も完全に予約済みです。GoogleはGemini 3モデルを発表し、それは限界まで活用されているため、一部のTPUがAnthropicに提供されているとしても、必要とされている数ほど多くは製造されていません。
そして製造上の制約もあります。TSMCは物理的に可能な限り速く生産能力を拡大しています。しかし、ウェハー生産とパッケージング能力に厳しい制約があることはよく知られています。NVIDIA社とアップル社が膨大な量を消費している中、ブロードコム社やマーベル・テクノロジー社（GoogleやAmazon、Metaなどのクラウド向けカスタムチップ開発のリーダー）がカスタムチップ生産を拡大するための余地はそれほど多くありません。テスラはより多くのAIチップが必要だったため、サムスンに頼りました。
この制約こそが、製造されるすべてのAIチップが買い手を見つける理由です。インテルの18Aプロセスは好調で、14Aは大きな成功を収めるでしょう。AWS Trainium 4は完売するでしょう。大規模モデル企業はTPUを喜んで使用するでしょう。AMD社は製造できるものをすべて販売することで、単純にGPU市場の10%以上を獲得し、ハイパースケーラーやネオクラウドはAMDを好む顧客や単により多くの計算能力を必要とする顧客にサービスを提供するためにシステムを展開するでしょう。クアルコム、Arm、Groqなどの新規参入企業がAIチップ競争に参入して成功することも十分に予想されます。前述の通り、製造できるものはすべて販売されるでしょう。
カスタムチップが急増する中でもGPUには明るい未来がある
複数のAIチップ向けにソフトウェアを実行し最適化することは非常に複雑です。ほとんどの企業はそれを試みないでしょう。これがGPUに自然な優位性を与えています。GoogleのTPU、AWS Trainium、Meta Platforms社のMTIAなどのカスタムXPUは、主にハイパースケーラーと巨大なフロンティアモデル企業の領域にとどまるでしょう。
これらは実際には、どこかでそのような話が盛り込まれていたとしても、NVIDIAを上回るように設計されているわけではありません。それらは規模における経済性向上のために設計されています。そしてGoogle、Amazon、Meta、Microsoftのような企業にとっては、それは完全に理にかなっています。事実上無制限の計算ニーズを持つ顧客ゼロである場合、独自のシリコンを構築することは理にかなっています。しかし、これを実現できる企業は世界中でおそらく10社程度です。
これらはどれも、NVIDIAとその今日構築できるすべてのBlackwellシステム、そして将来のRubinを販売する能力に取って代わるものではありません。需要こそが唯一重要な指標であり、それは飽くことを知りません。スタートアップ、独立系ソフトウェアベンダー、製造業者、サービス企業のいずれもAI導入にブレーキをかけていません。高性能な生成AIと自律型エージェントを構築する作業が進行中ですが、私たちは本当にまだ始まったばかりです。
AI収益機会を今日のOpenAIやAnthropicが表すものと誤解する人は、今後の規模を根本的に誤解しています。これらは単に可能性を示す概念実証のショーケースに過ぎません。真の爆発は企業がデータを解放するときに訪れます—そして、世界のデータの95%は企業のファイアウォールの背後にあることを忘れないでください。
エネルギーはすべての中で最も深刻な制約を表しています。短期的には、Iren Limited、Nebius、CoreweaveなどのGPU REITやネオクラウド企業が魅力的な機会を提供し、需要が供給を上回るにつれて恩恵を受ける立場にあります。確かに、ハイパースケーラーは垂直統合とフルスタックの所有権を望んでいます。しかし、その戦略が広範な市場に影響を与えるまでには何年もかかります。また、エネルギーニーズを補うために原子力と小型モジュール炉の可能性も必要ですが、これにも時間がかかるでしょう。確実に言えることは、AIに対する現在の需要により、構築されるすべてのシステムが展開されるということです。
これがエネルギーインフラに関する議論を重要なものにしています。原子力発電、小型モジュール炉、核融合、核分裂—すべてが主要な優先事項にならなければなりません。AIが必要とする計算能力を電力供給できなければ構築できません。規制緩和は有望なスタートを提供しますが、進展は劇的に加速しなければなりません。
カスタムチップ市場
カスタムチップの分野では、ブロードコムがXPU動向の主要な受益者であり、マーベルがその次に位置しています。両社はまた、AIが必要とするイーサネットや光ネットワークインフラからも恩恵を受けています。カスタムシリコンは今後5年間でAIアクセラレータ市場の25%から30%を獲得する可能性が高いでしょう—この市場は同じ期間内に年間1兆ドルを超え、最近CNBCに伝えたように、XPUはGPUよりも速く成長するでしょう。ただし、より小さな基盤からの成長です。
最近の決算サイクルは、強気のAIシグナルばかりを示しました。この革命における真の構築者はすべて、期待に応えるか、それを上回りました。基本的な論点は完全に無傷です。6ヶ月前、データインフラ投資は1兆ドルと見積もられていました。その数字はすでに大幅に増加しています。AIスーパーサイクルは、ほとんどの観察者が理解できるよりも速く進んでいます。
NVIDIAの最近の開示を考えてみてください：OpenAIのコミットメントを完全に除外した5000億ドルの受注見通し。いわゆるOpenAIリスクはこの驚異的な数字に全く影響しておらず、ビジネスケースをさらに説得力のあるものにしています。
私たちは歴史上最大の技術スーパーサイクルを目の当たりにしています。AIはまだ初期段階にあり、前途には大きな可能性が広がっています。現在の需要を満たすことが不可能であることを認識すれば—ピーク需要はなおさらです—この瞬間の総力を挙げた性質が明らかになります。
議論はGPUかXPUかではないはずです。それは「どうすれば十分な量のすべてを、十分に速く構築できるか？」であるべきです。そしておそらくこの議論は、マイケル・バリーがPalantirをショートしていることや、Googleがパフォーマンスの高いAIチップを構築したためにNVIDIAが失敗するという話題ほど興味深くないかもしれません。しかし、それが業界が直面している本当の問題です。そして業界が解決に取り組んでいる問題なのです。
