アップル株（AAPL）には、困難が待ち受けているかもしれない。
過去3年間で同社の株価は2倍以上に上昇し、2022年末の約130ドルから現在の過去最高値に近い275ドル付近まで上昇した。しかし、この期間中の売上高は比較的に横ばいのままだ。利益率はわずかに向上したものの、その改善は最小限にとどまっているためだ。
株価が2倍になったのは、PER（株価収益率）も2倍になったからだ。これを好ましいものだろうか？ 我々はそうは思わない。以下でさらに詳しく説明しよう。
アップルの売上成長は鈍化している。過去3会計年度で、売上高は年間わずか約2.4％しか増加していない。今年のiPhone 17への買い替えサイクルによる押し上げ効果は一時的なものであり、長期的なトレンドではないと予想されている。
確かに、営業利益率は2022年の30.3％から現在の31.9％に上昇しているが、これは主に需要の改善ではなく製品構成によるものだ。サービスがハードウェア販売よりも速いペースで拡大する中で収益性は徐々に向上しており、アップルは販売量の増加よりも価格設定と製品構成からより多くの利益を得ていることを示唆している。
同時に、アップルは現在テクノロジー分野で最大のトレンドであるAIの波に乗り遅れているようだ。Siriの大幅なアップグレードは数多くの遅延に直面しており、アップルのAI機能はグーグルなどの競合他社に大きく後れを取っていると広く認識されている。また、アップルが約10年ぶりに投入した主要な新製品カテゴリーであるVision Proも期待を下回り、初年度の販売台数は40万〜50万台にとどまると予測されている。
この株価上昇は基礎的なファンダメンタルズの向上によるものではない。むしろ、積極的な財務操作の結果だ。
過去3年間で、アップルは自社株買いに約2800億ドルを使いし、発行済み株式数を大幅に減少させ、EPSを増加させた。直近の会計年度では、アップルは研究開発に約340億ドル、設備投資にわずか130億ドルを配分したのに対し、自社株買いには910億ドルを割り当てている。
この資本配分は重要だ。プレミアムな倍率に値する企業は一般的に、成長軌道を延長するために大規模な再投資を行う。グーグルを例に挙げよう。彼らはAIインフラを開発し長期的なリーダーシップを確保するため、2025年の設備投資予測を910億〜930億ドルまで大幅に引き上げている。正反対にアップルは、新たな成長源に十分な投資をせずに、多額の資本を分配するというアプローチを取っているようだ。
そしてこれが評価の問題につながる。
現在、アップルはPSR（株価売上高倍率）約9.9倍で取引されており、これは過去最高値に近く、スティーブ・ジョブズ時代を含む歴史的な水準を大幅に上回っている。スティーブ・ジョブズとその卓越したマーケティング能力にもかかわらず（ジョブズが何を宣言しようと、どれほど人々を感動させようと）アップルがこのような倍率で取引されたことはなかった。
このような評価は、将来的に力強く持続可能な成長が見込まれることを示唆している。
しかし、売上高はほぼ横ばいで、AIの実装は遅れ、新製品の取り組みは期待を下回り、資本は研究開発や設備投資よりも自社株買いに不釣り合いに配分されている。アップルは新たな成長フェーズに入るかのように評価されているが、その売上高、イノベーション、資本配分は逆を示している。この不一致が現在の評価における主なリスクだ。
