アダム・ファイド、adamfayed.comのCEO。
長い間、60/40投資ポートフォリオ（株式60%、債券40%）は定番の投資手法だった。その目標は成長と安定性の両立だった。しかし時代は変化し、60/40が機能していた前提条件はもはや以前ほど信頼できなくなったと指摘する声もある（ペイウォール）。
100カ国以上の顧客のためにポートフォリオを10年以上管理してきた私も、顧客の期待が変化しているのを目の当たりにしている。投資ポートフォリオを構築するアドバイザーにとって、従来の常識を見直し、顧客が今日のあらゆる選択肢を検討できるよう支援することが重要かもしれない。
国債のリスク
債券はかつてポートフォリオの安全な部分だった。安定した収入と低いボラティリティを提供していた。しかし、多額の債務を抱える政府、金利上昇、インフレ圧力がある状況では、その安全性は薄れる可能性がある。
固定金利債券は金利上昇時に価値が下がる。インフレを考慮すると、一部のソブリン債の実質利回りが低下しているとの報告もある。財政赤字と債務は、政府がショックに対応する能力を低下させ、信頼を損なう可能性もある。要するに、60/40における従来の「バッファー」は、現在では常に機能しているわけではない。
プライベートクレジットの成長
プライベートクレジット（直接貸付、メザニン、資産担保型債務など）はもはや特殊な投資ではない。流動性の低さや低格付けのオプションなどのリスクはあるものの、多くの機関投資家にとって代替手段として成長している。このクレジットは公開企業債券よりも高い利回りを提供する可能性があり、多くの仕組みは変動金利であるため、金利が上昇すると収入もそれに連動して上昇する、とモルガン・スタンレーは述べている。
非銀行融資はギャップを埋める能力によって大きく成長してきた。銀行は規制や資本制約により自然と融資を控えているため、システム外の貸し手がその隙間を埋めている（登録が必要）。このため、プライベートクレジットは急速に拡大している。より多くの資金が流入し、より多くの戦略が生まれている。
プライベートクレジットは、高い最低投資額、クローズドファンド、限られた透明性のため、超富裕層や機関投資家向けのツールと考えられていたが、その状況は緩和されつつあると私は感じている。一部のプラットフォームやファンドは、プライベートクレジットのオプションにより小規模な配分を可能にしている。一方、顧客は公開株式や上場投資信託を入手するためにアドバイザーを必要としない。彼らは自分でそれを行うことができる。
では、アドバイザーは現在どのような価値をもたらしているのか？それはアクセスである。顧客が単に市場にアクセスするだけでなく、自分では入手できない、あるいは公平に入手できない取引にもアクセスできるよう支援できる。例えば、最低投資額の引き下げ、特別な手数料クラス、共同投資やサイドカー投資の機会などの交渉を支援できるかもしれない。
割高なバリュエーションと抑制された期待
将来のリターンが現在のバリュエーション指標に依存すると考えるなら、特に米国では見通しは控えめだ。2024年、ゴールドマン・サックスは、少数の銘柄への高い集中と高い出発点のバリュエーションを理由に、今後10年間のS&P 500のトータルリターンはわずか3%になると予測している。7月には、シラーCAPE（循環調整株価収益率）は約38に達し、これは高い水準であり、過去には高いレベルの比率が株式市場の低いリターンにつながった。
AIなどの追い風があっても、割高なバリュエーションは、収支均衡を達成するために異常に強い収益成長（そして大きな負のサプライズがないこと）を必要とする。
もちろん、これらはいずれも保証されたものではないことに注意することが重要だ。今回は状況が異なるかもしれず、AIは現在予想されている以上に世界を変える可能性があり、それによって米国市場が再びアウトパフォームする可能性もある。
顧客の現代的なポートフォリオ戦略構築を支援する
すべての顧客のニーズは異なるが、もし私が今日誰かにアドバイスするとしたら（そして実際にしているが）、ポートフォリオを構築する際に以下の点を考慮するだろう：
1. 株式エクスポージャーを維持しながら選択的になるよう支援する。米国S&P全体だけでなく、それ以外の選択肢について顧客と話し合う。例えば、バリュー株、国際市場、バリュエーションが低い小型株などについて議論するかもしれない。過去10年間にうまく機能したものから、より良い価値を持つ選択肢へと分散することを検討する価値がある理由について顧客を教育する。
2. プライベートクレジットについて教育する。わずかな配分でも分散化を提供し、安定したリターンの可能性がある。ただし、顧客とプライベートクレジットについて議論する際は、関連するリスクと、低品質のプライベートクレジットと良質な企業の違いを説明することが不可欠だ。
3. 流動性について現実的になる。プライベートクレジットはしばしば一定の非流動性を受け入れることを意味する。顧客がポートフォリオにプライベートクレジットを含めることを選択した場合、彼らが快適に感じる方法で構成されていることを確認する必要がある。
4. アドバイザリー関係において真の付加価値を提供する。顧客がアドバイザーに報酬を支払う場合、特別な条件へのアクセス、より深いデューデリジェンス、機関グレードの構造化、プライベートディールでのより良いレートや手数料など、彼らが簡単に複製できないものを提供していることを明確にすべきだ。これを見込み顧客との面談の前、最中、そして後にも明確に説明するようにする。
5. リスク指標としてバリュエーション指標を監視する。PERやCAPE、イールドスプレッドに注目する。これらが非常に拡大した場合、非伝統的な資産などの代替案について顧客と議論し、それに応じてポートフォリオを調整する準備をしておく。
最後に
伝統的な60/40アプローチは、金利が低下し、債券が良好な実質収入を提供し、株式のバリュエーションに成長の余地があったため、かつては見事に機能していた。私の見解では、その環境は過去のものとなった。ポートフォリオを構築するアドバイザーにとって、古いモデルに固執することはリスクをもたらす可能性がある。レジリエンスを構築するための新しい戦略を検討することを推奨する。
ここで提供される情報は、投資、税金、または財務アドバイスではない。特定の状況に関するアドバイスについては、ライセンスを持つ専門家に相談すべきである。
