アンソニー・ミレウスキーはオレゴン・グループの創設者であり、鉱業、金属、エネルギー業界における影響力のある人物である。
トークン化は、商品市場におけるアクセス、流動性、透明性に関する議論を再形成している。以前の記事で、私はなぜこの変化が戦略的に重要なのか、誰が参加すべきか、そしてどのように参加すべきかを探った。
しかし、価値評価自体への影響については、あまり注目されていないと思う。商品の基本的な市場メカニズムが進化するとき、投資家がそれらの商品を評価する方法自体も進化しなければならない。
トークンであるTether Goldは、現在120億ドル近くの金を所有していると報告されている。金が史上最高値かそれに近い水準にある中、このようなゴールドトークンが実物市場にどのような影響を与え、他の商品のトークン化にとって何を意味するのか考えざるを得ない。
価値評価変数としての流動性
従来の商品価値評価モデルでは、非流動性を一定のものとして想定している。石油、銅、ニッケルは取引所で取引されるかもしれないが、物理的な所有権—倉庫証券、オフテイク契約、ロイヤルティ—はそうではない。投資家は、売却、資金調達、検証が困難な実物資産を保有することに対して「非流動性ディスカウント」を要求する。
トークン化はそのディスカウントを解消する。物理的資産がコンプライアンスに準拠した検証可能なトークンで表現され、グローバル市場で摩擦なく取引できるようになると、流動性のコストが低下し、それに応じて評価額が上昇する。
不動産投資信託（REIT）や上場投資信託（ETF）でこれがどのように展開されたかを考えてみよう。資産が所有・売却しやすくなると、投資家は利便性とアクセスのしやすさにプレミアムを支払うようになった。トークン化された商品も同じ軌跡をたどり、流動性自体がリターンの原動力になるはずだ。
継続的市場における価格発見
商品は歴史的に、中央集権的な取引所と二者間契約—毎日午後に閉まり翌日に再開するシステム—を通じて価格が決定されてきた。しかし、トークン化された資産は決して休まない。
24時間365日の市場では、価格発見が継続的になる。アジア、ヨーロッパ、北米のウォレットで保有されるニッケルトークンは、地域の需要、為替変動、あるいはソーシャルセンチメントに基づいてリアルタイムで取引される可能性がある。その継続的なフィードバックループはアービトラージの機会を圧縮し、価格をグローバルな需給状況をより反映したものにする。
ポートフォリオマネージャーにとって、これは課題と機会の両方を生み出す。課題は、市場が24時間情報を消化するため、ボラティリティが増加すること。機会は、価格の正確性が向上することだ。「終値」は、地理的・時間的に分散した取引の集約されたデジタルフットプリントよりも意味が薄れる。
不透明なディスカウントの終焉
多くの商品、特にエネルギー移行サプライチェーンにおいては、ファンダメンタルズと同じくらい不透明性によって形成される価格で取引されている。ジュニア鉱山のロイヤルティ、カーボンオフセット、重要金属のオフテイクは、データが不完全で信頼が限られているため、しばしば大幅なディスカウントで売却される。
トークン化は透明な出所と不変の取引記録をもたらす。各トークンは、原産地、グレード、保管、所有権を検証するメタデータを保持している。そのデータがブロックチェーン上で監査可能になると、従来の不透明性ディスカウントは消滅する。
コバルトストリームやレアアース精鉱を考えてみよう。買い手がブロックチェーン記録を通じて原産地とESG（環境・社会・ガバナンス）認証を即座に検証できれば、不確実性に対するディスカウントは必要なくなる。その検証プレミアムは直接、資産評価の向上につながる。
時間の経過とともに、トークン化は交渉に基づく評価からデータに基づく評価へと、セクター全体をシフトさせる可能性があると私は考えている。
細分化と小売プレミアム
これまでアクセスできなかった資産が小さな単位で投資可能になると、微妙だが強力なダイナミクスが生まれる。部分的所有権により、小売投資家、ファミリーオフィス、テーマ型ファンドなど、産業バイヤーとは異なる需要プロファイルを持つ新しい投資家層が参入する。
商品においては、これが重要だ。小売投資家は物語性と希少性を重視する傾向がある。機関投資家は利回りと分散を重視する。両者が同時に参加すると、価格は混合された動機を反映した新しい均衡点を見つける。
金の強気相場は、実物の金地金やコインに対する小売需要の急増としばしば一致した。トークン化はこのダイナミクスをエネルギー金属やカーボンクレジットにも複製し、これまで存在しなかった小売プレミアムをもたらす可能性がある。このような民主化は参加を増やすだけでなく、需要曲線自体を再形成することができる。
スマートコントラクトとリアルタイム利回り
トークン化がキャッシュフローの可視性にどのような影響を与えるかは、過小評価されている変化だと思う。ロイヤルティ、ストリーム、構造化商品取引は、支払いのタイミングと取引相手のパフォーマンスが不確実であるため、しばしばディスカウントで取引される。
スマートコントラクトはこれを変える。ニッケルストリームからの支払いなどが、検証可能な生産データに基づいてトークン保有者に自動的に流れると、リスク認識が低下する。結果：必要利回りの低下、評価額の上昇。
要するに、トークン化は非流動的で手動決済される金融商品を、利回りのあるデジタル資産に変換し、投資家がリスクをより正確にモデル化し、それに応じて価格設定できるようにする。
24時間365日の商品と24時間365日の通貨の出会い
トークン化された商品は、トークン化された通貨やステーブルコインと並行して取引され、外国為替の摩擦なしに即時決済が可能になる。デジタル金属とデジタルドルのペアリングは、新しい価格ダイナミクスを生み出す。
今日、商品評価では決済の遅れや銀行の営業時間を考慮する必要がある。トークン化された環境では、時間的価値は消滅する。決済は取引と同時に行われ、これまでマージンや保管口座に拘束されていた資本が解放される。
この拘束された流動性の解放は、資金調達コストの削減に役立ち、スポット価格と先物価格の間のスプレッドをさらに縮小させる。商品トレーダーが注目する「ベーシス」は劇的に圧縮され、先物、スワップ、ヘッジの価格設定方法が変わる可能性がある。
価格再設定のカスケード
これらの変化—流動性、透明性、継続的な価格設定、部分的参加、自動化された利回り—はそれぞれ、価格の再設定という単一の結果につながる。
ETFが投資家に所有権よりもエクスポージャーを重視させたように、トークン化は市場にアクセス性、検証可能性、流動性を価格の本質的な構成要素として評価させると私は考えている。トークン化を受け入れる資産は持続的なプレミアムで取引される可能性がある。抵抗する資産はディスカウントが拡大する可能性がある。
資産が摩擦のないものになればなるほど、その理論的経済価値に近い価格で取引される。トークン化は新たな需要を無から生み出すわけではない。それは、これまで構造と摩擦によってブロックされていた潜在的な需要を明らかにするのだ。時間の経過とともに、これはバランスシート、担保フレームワーク、さらには中央銀行が準備金について考える方法さえも再形成すると私は考えている。
変化への準備
この変化に対応して、最も先見の明のある企業はすでにトークン化された在庫、デジタル保管、オンチェーンロイヤルティの実験を行っている。確かに、開発が必要な規制体制やプロトコルの標準化、買い手間の信頼構築などの課題はある。
商品の「大再評価」は一日や一サイクルで起こるものではない。それはトークン化が私たちの経済の基盤となる要素に価値を割り当てる方法を再構築するにつれて、取引ごとに静かに展開されていくだろう。
