これはステーブルコインに関する連載記事の3回目です。最初の記事は準備金についてでした。2番目は通貨の単一性、つまり額面通りの価値についてでした。これらの記事はいずれも規制の論理に従い、GENIUS法とステーブルコイン思考の一般的な意図せぬ結果の一部を明らかにしています。ステーブルコインへの過剰な期待は衰える気配を見せていません。米国の公式見解は暗号資産懐疑論から暗号資産推進論へと転換しました。そうした転換の主な兆候の一つがステーブルコインに関する多くの規制を定めるGENIUS法です。ステーブルコインはCBDC（中央銀行デジタル通貨）の未完成版です。CBDCは政策サークルでは禁句とされ、2024年11月以前に暗号資産サークルで広まっていた感情を強めています。
連邦準備制度理事会（FRB）の理事の一人であるクリストファー・ウォラー氏は、10月21日にワシントンDCで開催された決済イノベーション会議で講演を行いました。その講演の中で、彼はFRBが管理する新しいタイプのマスターアカウントを提案しました。この新しいタイプのアカウントは決済アカウントと呼ぶことができます。ウォラー氏はこのアカウントを「スキニー」マスターアカウントとも呼びました。
連邦準備制度、その歴史
ウォラー氏は決済の新しい状況について語ることから始めました。その前に、彼は連邦準備制度が決済インフラの開発に関与していることに言及しました。民間セクターの支持者として、ウォラー氏は民間セクターが決済におけるイノベーションを主導し、連邦準備制度はそれに追随するものだと述べています。彼は連邦準備制度がそもそもなぜ設立されたのかについては言及していません。1913年の連邦準備法は、一連の破綻とパニックとして現れた商業銀行システムの弱点への対応でした。そうしたパニックの一部は、民間通貨の無制限な発行によるものでした。
連邦準備制度は、12の連邦準備銀行とワシントンDCの理事会からなる分散型システムとして創設されました。これらの地域銀行のメンバーである商業銀行はFRBの株式を保有していました。彼らはまた、これらの地域連邦準備銀行の理事会のメンバーを指名していました。ある意味では、彼らは一部のレイヤー1ブロックチェーンよりも分散化されていました。連邦準備制度の主な目的は、不安定な銀行システムに安定性をもたらすことでした。これは連邦準備制度が今日まで果たしている任務です。
通貨の階層とマスターアカウント
ウォラー理事は、連邦準備制度が重要な清算機能を提供していると述べています。すべての支払いは最終的に連邦銀行のマネーで決済されます。最初は鉄道で輸送される現金として。文字通り、最初の決済レールです。連邦準備制度の債務である現金は、通貨の階層の頂点にあります。私たち一般市民は、通貨の階層について気にすることはありません。もちろん、私たちの預金が保管されている銀行の取り付け騒ぎがない限りは。これは遠い過去の話ではありません。SVB（シリコンバレー銀行）の破綻時に何が起きたかを考えてみるとよいでしょう。多くの民間セクターのイノベーターはFDIC（連邦預金保険公社）の保証限度額を超える預金を持っていました。サークル社はSVBに30億ドルの預金を持っていました。取り付け騒ぎが始まると、サークルのステーブルコインであるUSDCはペッグ（固定相場）から外れました。連邦当局の介入により、彼らや他の多くのスタートアップは破滅から救われました。ステーブルコインの安定性は連邦政府によって提供されたのです。
連邦マスターアカウントは、すべての支払いの清算と決済が行われる場所です。クレジットカード支払い、銀行口座を通じて開始される請求書の支払い。銀行がサプライヤーに支払う、国境を越えた支払いやユーロドル、取引所を通じて暗号資産を購入する場合でさえも。すべての支払いは中央銀行のマネーで決済されます。決済のメカニズムは連邦マスターアカウントを通じて行われます。連邦マスターアカウントは、銀行やCHIPSなどの決済サービスコンソーシアム（ACH支払いを管理する）のみが利用できます。一般市民はマスターアカウントを保有することはできません。私たち一般市民は、中央銀行のマネーの一形態である現金にのみアクセスできます。
資本効率と金融政策のためのチャネル
決済メカニズムはネッティング（相殺）を可能にし、システムへの最終的な取引負荷を圧縮します。集中型のプレーヤーや、すべての債務に関する知識を持つ分散型メカニズムでもネッティングを行うことができます。例えば、DTCでの株式の移動のネッティングは、ネッティング時の取引負荷をすべての取引の2〜3%に圧縮します。支払いについては、マスターアカウントで転送されるのは正味の金額のみで、すべての二者間の債務が集約され、97〜98%の資本効率が得られます。即時決済はこの効率を低下させます。通常、ネッティングは1日に1回だけ行われます。取引相手のリスクを減らすために、ネッティングをより頻繁に行うこともできます。
連邦マスターアカウントは、銀行の債務が一時的にアカウント残高を超える場合に、日次の当座貸越を許可します。FRBはこのアカウントに利息を支払います。また、銀行は割引窓口を通じて一時的に資金を借りることもできます。金利の金融政策の伝達は、マスターアカウントと割引窓口を通じて行われます。したがって、連邦マスターアカウントは日々の支払いの流れの背骨であるとともに、金利伝達と金融政策のチャネルでもあります。また、最後の貸し手としての連邦準備制度の役割のメカニズムでもあります。量的緩和と引き締めの実施は、連邦アカウントをチャネルとして使用します。
スキニーマスターアカウント
ウォラー氏は講演の中で、決済アカウントと呼ぶ新しいタイプのマスターアカウントを提案しました。このような「スキニー」マスターアカウントは、支払いに狭く焦点を当てたものになります。提案によれば、スキニーアカウントは利息を支払わず、当座貸越も許可しないとのことです。おそらくスキニーアカウントは、分散型台帳技術、トークン化、決済ステーブルコイン、AIの融合に革新をもたらしているネオバンク、ステーブルコイン発行者、その他のフィンテック企業が保有することになるでしょう。AIを加えなければ、何も革新的と呼べないでしょうか？このようなアイデアはまだ提案と研究段階にあります。
「スキニー」アカウントの機能が制限されることで、それが金融政策を伝達するメカニズムになることはないでしょう。なぜサークルのようなステーブルコイン運営者が、利息がゼロのアカウントに多額の資金を入れるでしょうか？ステーブルコイン発行者は、GENIUS法によりゼロとされているステーブルコインに支払う利息と、保有する準備金の利回りとの差額に基づいてマネーを発行しています。なぜ彼らは保有資産の一部を、ゼロの利息しか支払わない「スキニー」連邦アカウントに移すでしょうか？取り付け騒ぎへの耐性を高めるために、保有資産の一部をそうするよう強制されない限りは。
