資金調達の構造：OpenAIはいかにしてブームを賄っているか
OpenAIのようなスタートアップが、どうやってこれほどの資金を集められるのか。その答えは、コストとリスクを業界全体に分散させる、相互に結びついた取引のネットワークにある。OpenAIは事実上、他社のバランスシートをてこにして、自らの野心をファイナンスしているのだ。
主なプレーヤーを見てみよう。ソフトバンクとオラクルは、StargateベンチャーでOpenAIと組み、共同で新たなデータセンターを建設する計画だ。ハイパースケール市場全体のクラウドプロバイダーも、OpenAIのモデルをホストするために巨額の投資を行っており、将来の利益が現在の支出を正当化してくれると見込んでいる。
専門性の高いネオクラウド企業もこの争いに参入している。エヌビディアが出資するクラウドスタートアップのCoreWeaveは、OpenAIに計算能力を提供する複数年契約を結ぶ一方で、プライベートデット（私募債）市場から26億ドル（約4030億円）を調達した。同社はこの借入金で、OpenAIが必要とする高価なエヌビディア製チップを購入しており、そのハードウェアが担保となっている。Crusoe Energyも同様に、OpenAIのワークロード向けの巨大なサーバーファーム建設のために資金を調達している。テキサス州では、CrusoeがOpenAI初のギガワット級データセンター建設を支援した。
一方、エヌビディアは単にチップを販売しているだけではない。同社はCoreWeaveとCrusoeに出資し、さらに、CoreWeaveが余剰キャパシティを他の顧客に貸し出せない場合、その余剰分をエヌビディアが買い取ることにも合意している。この取り決めにより、スタートアップへの販売が押し上げられ、スタートアップ側はエヌビディアのGPU購入に多額の支出を行うことになる。彼らは、購入資金を調達するために、オフバランスの特別目的事業体（SPV）を通じて数十億ドル（数千億円）規模の資金を集めており、自ら需要を生み出しているように見える収益サイクルを形成している。その結果、どこまでが本源的な需要で、どこからが金融工学によって作り出された需要なのかが曖昧になっている。このスキームは複雑かつ不透明だ。
共通点は、複数の業界プレーヤーが自らの命運をOpenAIの成功に結び付けているという点だ。これにより、初期コストは分散されるが、同時にリスクは集中する。もしOpenAIがつまずけば、そのドミノ倒しはクラウド新興企業、チップメーカー、不動産投資信託、投資家にまで及びかねない。OpenAIの資本ネットワークは、今や単一の前提、すなわち「需要が十分なスピードで拡大し、この新設キャパシティを埋め尽くす」という仮定に基づく、リスク共有型のファイナンス・エコシステムとして機能している。
